群益證券：給予中國中免持有評級，目標價位126.0元

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群益證券(香港)有限公司顧向君近期對中國中免進行研究并發布了研究報告《毛利率環比改善，靜待消費復蘇》，本報告對中國中免給出持有評級，認為其目標價位為126.00元，當前股價為118.83元，預期上漲幅度為6.03%。

中國中免(601888)
業績概要：
公司發布2023H1業績預告，預計上半年實現營收358.6億，同比增30%，錄得凈利潤38.6億，同比下降1.9%，據此測算，2Q實現收入150.9億，同比增39%，錄得凈利潤15.6億，同比增14%。
點評：
受疫后解封和消費市場復蘇影響，低基數下2Q公司營收環比提速。從海南來看，海口海關公告截至6月30日，離島免稅新政實施三年以來共監管免稅購物金額1307億，以此測算23Q2海南離島免稅購物金額約95億，同比增47%左右，但較2021年同期下降約28%，預計主要受消費力弱、電商大促及出境分流、打擊代購等多因素影響；機場免稅店看，由于6月起出境航班才將將恢復至2019年同期40%，為此我們認為日上收入貢獻規模環比持平。
利潤端看，2Q歸母凈利潤增速慢于收入增速預計受以下兩方面影響：1）據公司披露，2023H1毛利率較2022H2環比提升7.81個百分點，Q2較Q1環比提升3.67個百分點至32.7%，倒推來看23H1海南折扣力度較22H2有明顯收縮，但由于22Q2毛利率達34%，故同比來看，毛利率仍有所下降；2）解封后公司依據原協議計提機場免稅店租金，造成期間費用大幅增長（去年同期有白云機場租金沖回）。
受宏觀消費承壓以及海南嚴打代購影響，短期預計離島免稅仍存在一定壓力，但下半年海南旅游旺季將至，截至目前美蘭及鳳凰機場進出港航班架次已超越2021年同期，在海南促銷費政策及免稅店活動的推動下，離島免稅收入增速有望加快；另一方面，近期出入境航班架次恢復有所加速，目前已恢復至2019年同期45%左右，機場店業績復蘇將逐步補充公司收入端。此外，隨著折扣力度縮窄，并參考歷史水平，毛利率有較大的修復空間，有望改善公司盈利空間。長期來看，公司與品牌合作力度加大，會員體系打磨也更加完善，疊加市內免稅店政策落地預期，公司長期發展邏輯清晰。
下調盈利預測，預計2023-2024年將分別實現凈利潤73億和103.8億（前值為96.6億和132.4億），EPS分別為3.53元和5.02元，分別同比增45%和42%，對應PE分別為31倍和22倍，目前估值已大幅調整，建議靜候后續催化，逢低布局，予以“區間操作”的投資建議。
風險提示：銷售恢復不及預期，采購及租金等成本變動超預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券李振寰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.89%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利83.38億，根據現價換算的預測PE為27.21。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有35家機構給出評級，買入評級25家，增持評級10家；過去90天內機構目標均價為176.84。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中國中免（601888）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性優秀。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：存貨/營收率增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標4.5星，好價格指標3.5星，綜合指標4星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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