群益證券：給予中國中免持有評級，目標(biāo)價位126.0元

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群益證券(香港)有限公司顧向君近期對中國中免進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《毛利率環(huán)比改善，靜待消費(fèi)復(fù)蘇》，本報告對中國中免給出持有評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為126.00元，當(dāng)前股價為118.83元，預(yù)期上漲幅度為6.03%。

中國中免(601888)
業(yè)績概要：
公司發(fā)布2023H1業(yè)績預(yù)告，預(yù)計上半年實現(xiàn)營收358.6億，同比增30%，錄得凈利潤38.6億，同比下降1.9%，據(jù)此測算，2Q實現(xiàn)收入150.9億，同比增39%，錄得凈利潤15.6億，同比增14%。
點(diǎn)評：
受疫后解封和消費(fèi)市場復(fù)蘇影響，低基數(shù)下2Q公司營收環(huán)比提速。從海南來看，海口海關(guān)公告截至6月30日，離島免稅新政實施三年以來共監(jiān)管免稅購物金額1307億，以此測算23Q2海南離島免稅購物金額約95億，同比增47%左右，但較2021年同期下降約28%，預(yù)計主要受消費(fèi)力弱、電商大促及出境分流、打擊代購等多因素影響；機(jī)場免稅店看，由于6月起出境航班才將將恢復(fù)至2019年同期40%，為此我們認(rèn)為日上收入貢獻(xiàn)規(guī)模環(huán)比持平。
利潤端看，2Q歸母凈利潤增速慢于收入增速預(yù)計受以下兩方面影響：1）據(jù)公司披露，2023H1毛利率較2022H2環(huán)比提升7.81個百分點(diǎn)，Q2較Q1環(huán)比提升3.67個百分點(diǎn)至32.7%，倒推來看23H1海南折扣力度較22H2有明顯收縮，但由于22Q2毛利率達(dá)34%，故同比來看，毛利率仍有所下降；2）解封后公司依據(jù)原協(xié)議計提機(jī)場免稅店租金，造成期間費(fèi)用大幅增長（去年同期有白云機(jī)場租金沖回）。
受宏觀消費(fèi)承壓以及海南嚴(yán)打代購影響，短期預(yù)計離島免稅仍存在一定壓力，但下半年海南旅游旺季將至，截至目前美蘭及鳳凰機(jī)場進(jìn)出港航班架次已超越2021年同期，在海南促銷費(fèi)政策及免稅店活動的推動下，離島免稅收入增速有望加快；另一方面，近期出入境航班架次恢復(fù)有所加速，目前已恢復(fù)至2019年同期45%左右，機(jī)場店業(yè)績復(fù)蘇將逐步補(bǔ)充公司收入端。此外，隨著折扣力度縮窄，并參考?xì)v史水平，毛利率有較大的修復(fù)空間，有望改善公司盈利空間。長期來看，公司與品牌合作力度加大，會員體系打磨也更加完善，疊加市內(nèi)免稅店政策落地預(yù)期，公司長期發(fā)展邏輯清晰。
下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2024年將分別實現(xiàn)凈利潤73億和103.8億（前值為96.6億和132.4億），EPS分別為3.53元和5.02元，分別同比增45%和42%，對應(yīng)PE分別為31倍和22倍，目前估值已大幅調(diào)整，建議靜候后續(xù)催化，逢低布局，予以“區(qū)間操作”的投資建議。
風(fēng)險提示：銷售恢復(fù)不及預(yù)期，采購及租金等成本變動超預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券李振寰研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.89%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利83.38億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為27.21。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有35家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級25家，增持評級10家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為176.84。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國中免（601888）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)4星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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