日聯(lián)科技深度報(bào)告：工業(yè)X射線檢測(cè)設(shè)備龍頭，微焦點(diǎn)X射線源國(guó)產(chǎn)突破 視點(diǎn)

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日聯(lián)科技(688531)
投資要點(diǎn)
國(guó)內(nèi)工業(yè)X射線檢測(cè)設(shè)備龍頭，實(shí)現(xiàn)核心部件X射線源國(guó)產(chǎn)突破
公司自2009年成立始終專注于X射線智能檢測(cè)裝備及核心部件領(lǐng)域，并實(shí)現(xiàn)了核心部件X射線源的國(guó)產(chǎn)突破。隨著公司產(chǎn)品的陸續(xù)推出與下游需求高景氣，公司經(jīng)營(yíng)收入快速增長(zhǎng)，2019-2022年公司營(yíng)業(yè)總收入CAGR為48.20%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)108.01%。
工業(yè)X射線檢測(cè)設(shè)備應(yīng)用場(chǎng)景多、市場(chǎng)大，公司實(shí)現(xiàn)多品類平臺(tái)化布局
根據(jù)沙利文咨詢，2021年我國(guó)工業(yè)X射線檢測(cè)設(shè)備的市場(chǎng)規(guī)模約為119億元，預(yù)計(jì)2026年達(dá)241.4億元，復(fù)合增長(zhǎng)率約為15.2%，保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。
（1）集成電路及電子制造：2021年國(guó)內(nèi)集成電路及電子制造領(lǐng)域X射線檢測(cè)設(shè)備超過(guò)75%的市場(chǎng)仍被海外企業(yè)占據(jù)，目前國(guó)內(nèi)只有公司在內(nèi)的少數(shù)企業(yè)進(jìn)入了該市場(chǎng)，公司以6%的市場(chǎng)占比處于國(guó)內(nèi)企業(yè)領(lǐng)先水平，成長(zhǎng)空間廣闊。
（2）新能源電池：我國(guó)動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池領(lǐng)域的X射線測(cè)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化程度較高，2021年國(guó)內(nèi)企業(yè)占據(jù)超過(guò)90%的市場(chǎng)份額，公司以約14%的市場(chǎng)份額排名第二，未來(lái)成長(zhǎng)主要依靠新能源電池的高速擴(kuò)產(chǎn)與全檢的過(guò)渡趨勢(shì)。
（3）鑄件焊件及材料：該領(lǐng)域X射線檢測(cè)設(shè)備市場(chǎng)參與者較多，其中國(guó)外企業(yè)處于市場(chǎng)主導(dǎo)地位，2021年國(guó)外企業(yè)占據(jù)了約60%的市場(chǎng)份額，公司整體市場(chǎng)占有率在5%左右。未來(lái)隨著公司大功率X射線源及設(shè)備的升級(jí)突破，將在該領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)大有可為。
核心部件X射線源海外壟斷，公司突破壟斷并實(shí)現(xiàn)批量應(yīng)用
長(zhǎng)期以來(lái)，封閉式熱陰極微焦點(diǎn)X射線源技術(shù)和供應(yīng)主要由日本的濱松光子和美國(guó)的賽默飛世爾壟斷，市場(chǎng)占有率在85%以上。2021年我國(guó)工業(yè)射線源市場(chǎng)規(guī)模22.76億元，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)54.25億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)19.0%。封閉式微焦點(diǎn)X射線源主要涵蓋90kV~180kV的產(chǎn)品序列，目前公司已開(kāi)發(fā)出了市場(chǎng)亟需的90kV和130kV產(chǎn)品，已批量應(yīng)用于集成電路封測(cè)、電子制造、新能源電池等領(lǐng)域，并積極前瞻布局高功率段產(chǎn)品。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年的營(yíng)業(yè)總收入分別為8.18/12.95/20.46億元，同比增速69%/58%/58%，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為1.80/3.50/6.59億元，同比增速151%/95%/89%，對(duì)應(yīng)EPS為3.02/5.87/11.07元，對(duì)應(yīng)PE分別為51.53/26.49/14.05倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
核心部件對(duì)外依賴的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

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