天天日報丨華西證券：給予龍大美食增持評級

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華西證券股份有限公司周莎,寇星近期對龍大美食進行研究并發(fā)布了研究報告《預制菜占比逐漸提升，公司進入發(fā)展新征程》，本報告對龍大美食給出增持評級，當前股價為8.45元。

龍大美食(002726)
事件概述
公司發(fā)布公告，22年實現(xiàn)營業(yè)總收入161.2億元，同比-17.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.8億元，同比+111.5%。23Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入34.8億元，同比+4.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.2億元，同比-9.6%；公司原董事長余宇先生因個人原因辭職，公司董事會選舉楊曉初先生為第五屆董事會董事長。
分析判斷:
預制菜業(yè)務逐漸進入正軌
分業(yè)務來看，22年屠宰/食品/其他板塊分別實現(xiàn)收入120.3/16.5/8.2億元，分別同比-12.6%/+7.1%/+93.8%。屠宰業(yè)務下滑主因22年屠宰量589.4萬頭，同比-8.1%，同時疊加豬肉消費需求下降豬價低迷，我們判斷23Q1公司屠宰量雙位數(shù)下滑，同時豬價持續(xù)低迷屠宰收入繼續(xù)收縮。食品業(yè)務中預制菜板塊22年實現(xiàn)收入13.1億元，同比+11.2%，我們認為主因公司成功培育了肥腸、酥肉、培根等億元級別大單品；根據(jù)公司官方公眾號及公司投關活動記錄，23Q1預制菜業(yè)務同比+71.0%，新開拓經(jīng)銷商180+家，截止目前預制菜新開拓經(jīng)銷商已增至近1000家。
分渠道來看，我們預計22年預制菜業(yè)務大B/中小B/C端分別占比約50%/40%/10%。根據(jù)公司投關活動記錄，23年以來大B增速明顯高于中小B，如23Q1百勝增長量40%，半天妖在25%以上，23Q1大B和中小B分別實現(xiàn)增速接近40%/30%左右。展望全年我們認為在低基數(shù)和餐飲端消費場景恢復下預制菜板塊有望實現(xiàn)較好增長，公司預制菜業(yè)務逐漸步入正軌。
食品收入占比持續(xù)提升，22年實現(xiàn)扭虧
22年公司整體毛利率4.0%，同比+2.1pct；其中屠宰/食品/進口貿易毛利率分別1.7%/13.0%/7.8%，分別同比+0.2/持平/9.6pct，我們認為公司毛利率提升一方面由于食品業(yè)務占比同比+2.3pct，另一方面進口貿易業(yè)務毛利率大幅提升拉動。22年銷售/管理費用率分別1.1%/1.7%，分別同比-0.1/+0.2pct，基本保持穩(wěn)定。22年凈利率0.6%，同比+5.0pct，一方面由毛利率提升貢獻，另一方面公司資產(chǎn)減值損失同比減少5.9億元。23Q1公司整體毛利率4.7%，同比+1.0pct，我們判斷主因食品業(yè)務毛利率和占比提升共同拉動。銷售/管理費用率分別1.2%/1.9%，分別同比-0.3/持平，基本保持穩(wěn)定。23Q1凈利率1.1%，同比-0.3pct，主因資產(chǎn)收益減少0.2億元。
高管更換公司進入發(fā)展新征程
根據(jù)公司官方微信公眾號，在新任董事長的領導下，公司將持續(xù)穩(wěn)步推進以預制菜為核心的食品主體，以屠宰和養(yǎng)殖為兩翼支撐的“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，公司堅持以“B端為主，C端為輔”的渠道策略，明確了以大客戶渠道為基礎，重點拓展中小客戶經(jīng)銷渠道網(wǎng)絡，開發(fā)加盟商為補充的渠道運營模式。2022年，公司在預制菜系列大單品上取得了突破，打造了肥腸系列、酥肉系列、培根系列、烤腸系列、丸子系列等億元級、千萬元級的大單品。同時，公司研發(fā)的水煮牛肉、香辣小郡肝等川菜系列產(chǎn)品及“肥腸+”系列產(chǎn)品獲得了市場的積極反饋。未來公司將不斷升級產(chǎn)品創(chuàng)新能力、渠道拓展能力、產(chǎn)能擴張能力，打造美食核心競爭力。
投資建議
證券研究報告發(fā)送給東方財富信息股份有限公司。
根據(jù)公司Q1業(yè)績并結合當前豬價（根據(jù)搜豬網(wǎng)數(shù)據(jù)，6月14日全國平均豬價14.23元/公斤，同比-11.6%，環(huán)比昨日-0.4%）仍在底部震蕩，豬價低迷影響占公司收入比例較大的屠宰業(yè)務，因此下調全年盈利預測，23-24年營業(yè)收入由207.0/244.5億元下調至173.0/193.9億元，新增25年營業(yè)收入222.2億元；歸母凈利潤由2.3/3.9億元下調至1.2/1.9億元，新增25年歸母凈利2.8億元；EPS由0.21/0.36元下調至0.11/0.17元，新增25年EPS0.26元，2023年6月15日收盤價8.45元對應PE分別76/49/33倍，維持“增持”評級。
風險提示
經(jīng)濟復蘇情況不及預期，疫情影響仍然持續(xù)，市場競爭加劇，食品安全問題等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華鑫證券孫山山研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.38%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.55億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為35.76。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為11.49。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，龍大美食（002726）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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