天天日報丨華西證券：給予龍大美食增持評級

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華西證券股份有限公司周莎,寇星近期對龍大美食進行研究并發布了研究報告《預制菜占比逐漸提升，公司進入發展新征程》，本報告對龍大美食給出增持評級，當前股價為8.45元。

龍大美食(002726)
事件概述
公司發布公告，22年實現營業總收入161.2億元，同比-17.4%；實現歸母凈利潤0.8億元，同比+111.5%。23Q1實現營業總收入34.8億元，同比+4.1%；實現歸母凈利潤0.2億元，同比-9.6%；公司原董事長余宇先生因個人原因辭職，公司董事會選舉楊曉初先生為第五屆董事會董事長。
分析判斷:
預制菜業務逐漸進入正軌
分業務來看，22年屠宰/食品/其他板塊分別實現收入120.3/16.5/8.2億元，分別同比-12.6%/+7.1%/+93.8%。屠宰業務下滑主因22年屠宰量589.4萬頭，同比-8.1%，同時疊加豬肉消費需求下降豬價低迷，我們判斷23Q1公司屠宰量雙位數下滑，同時豬價持續低迷屠宰收入繼續收縮。食品業務中預制菜板塊22年實現收入13.1億元，同比+11.2%，我們認為主因公司成功培育了肥腸、酥肉、培根等億元級別大單品；根據公司官方公眾號及公司投關活動記錄，23Q1預制菜業務同比+71.0%，新開拓經銷商180+家，截止目前預制菜新開拓經銷商已增至近1000家。
分渠道來看，我們預計22年預制菜業務大B/中小B/C端分別占比約50%/40%/10%。根據公司投關活動記錄，23年以來大B增速明顯高于中小B，如23Q1百勝增長量40%，半天妖在25%以上，23Q1大B和中小B分別實現增速接近40%/30%左右。展望全年我們認為在低基數和餐飲端消費場景恢復下預制菜板塊有望實現較好增長，公司預制菜業務逐漸步入正軌。
食品收入占比持續提升，22年實現扭虧
22年公司整體毛利率4.0%，同比+2.1pct；其中屠宰/食品/進口貿易毛利率分別1.7%/13.0%/7.8%，分別同比+0.2/持平/9.6pct，我們認為公司毛利率提升一方面由于食品業務占比同比+2.3pct，另一方面進口貿易業務毛利率大幅提升拉動。22年銷售/管理費用率分別1.1%/1.7%，分別同比-0.1/+0.2pct，基本保持穩定。22年凈利率0.6%，同比+5.0pct，一方面由毛利率提升貢獻，另一方面公司資產減值損失同比減少5.9億元。23Q1公司整體毛利率4.7%，同比+1.0pct，我們判斷主因食品業務毛利率和占比提升共同拉動。銷售/管理費用率分別1.2%/1.9%，分別同比-0.3/持平，基本保持穩定。23Q1凈利率1.1%，同比-0.3pct，主因資產收益減少0.2億元。
高管更換公司進入發展新征程
根據公司官方微信公眾號，在新任董事長的領導下，公司將持續穩步推進以預制菜為核心的食品主體，以屠宰和養殖為兩翼支撐的“一體兩翼”發展戰略，公司堅持以“B端為主，C端為輔”的渠道策略，明確了以大客戶渠道為基礎，重點拓展中小客戶經銷渠道網絡，開發加盟商為補充的渠道運營模式。2022年，公司在預制菜系列大單品上取得了突破，打造了肥腸系列、酥肉系列、培根系列、烤腸系列、丸子系列等億元級、千萬元級的大單品。同時，公司研發的水煮牛肉、香辣小郡肝等川菜系列產品及“肥腸+”系列產品獲得了市場的積極反饋。未來公司將不斷升級產品創新能力、渠道拓展能力、產能擴張能力，打造美食核心競爭力。
投資建議
證券研究報告發送給東方財富信息股份有限公司。
根據公司Q1業績并結合當前豬價（根據搜豬網數據，6月14日全國平均豬價14.23元/公斤，同比-11.6%，環比昨日-0.4%）仍在底部震蕩，豬價低迷影響占公司收入比例較大的屠宰業務，因此下調全年盈利預測，23-24年營業收入由207.0/244.5億元下調至173.0/193.9億元，新增25年營業收入222.2億元；歸母凈利潤由2.3/3.9億元下調至1.2/1.9億元，新增25年歸母凈利2.8億元；EPS由0.21/0.36元下調至0.11/0.17元，新增25年EPS0.26元，2023年6月15日收盤價8.45元對應PE分別76/49/33倍，維持“增持”評級。
風險提示
經濟復蘇情況不及預期，疫情影響仍然持續，市場競爭加劇，食品安全問題等

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華鑫證券孫山山研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.38%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.55億，根據現價換算的預測PE為35.76。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為11.49。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，龍大美食（002726）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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