東方財富證券：給予阿特斯增持評級

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東方財富證券股份有限公司周旭輝,朱晉瀟近期對阿特斯進行研究并發(fā)布了研究報告《動態(tài)點評：光伏組件老牌企業(yè)，海外渠道優(yōu)勢彰顯》，本報告對阿特斯給出增持評級，當前股價為16.54元。

阿特斯(688472)
【 事項 】
全球光伏組件老牌企業(yè)， 登陸科創(chuàng)板。 2023 年 6 月 9 日，阿特斯陽光電力集團股份有限公司（簡稱：“阿特斯”，股票代碼：“688472”）在科創(chuàng)板上市，發(fā)行價為 11.1 億元， 計劃募資 40 億元，實際募資總額為 60 億元（超額配售選擇權(quán)全額行使之前）。
【評論】
公司位列光伏組件供應(yīng)商“第一梯隊”，出貨量連續(xù) 12 年保持全球前五。 2021 年底，公司完成國內(nèi)外電站開發(fā)及運營業(yè)務(wù)剝離， 2022 組件產(chǎn)品出貨量提升至 21001MW，同比提升 51.6%。 組件出貨量高增帶動 2022 年營收同增 69.7%至 475.4 億元，歸母凈利潤增至 21.6 億元。
品牌、國際化經(jīng)營能力、渠道覆蓋和供應(yīng)鏈效率是組件企業(yè)核心競爭力，阿特斯卓爾不同。 1） 品牌： 公司始終堅持“質(zhì)量最高、技術(shù)領(lǐng)先、參數(shù)可靠、專注組件” 的品牌理念，積極通過展會、論壇、社交媒體等開展品牌推廣，業(yè)界認可度佳。 2） 國際化： 公司具有前瞻的國際視野、成熟的國際化團隊，已搭建完善的全球化銷售渠道和供應(yīng)鏈體系， 2020-2022 年海外收入占比均超過 65%。 3） 渠道與供應(yīng)鏈：公司采用“直銷為主，經(jīng)銷為輔”經(jīng)銷戰(zhàn)略， 重點推廣分布式光伏市場， 2022 年分布式市場占比 55%。公司分布式市場具有更小的每單成交量和更高的售價，對管理要求較高，由此帶來較高進入壁壘。 目前，在國內(nèi)外共設(shè)有 35 個生產(chǎn)型公司（32 個國內(nèi)， 3 個國外），銷售公司21 家（4 個國內(nèi)， 17 個國外），客戶遍布逾百個國家。 4）定價權(quán)： 公司針對五類客戶展開差異化戰(zhàn)略， 定價能力得到提升。
穩(wěn)健經(jīng)營，募投項目推動一體化程度提升，財務(wù)穩(wěn)健和抗風(fēng)險能力有望增強。 公司此次 A 股 IPO 募資 40 億元中， 26.5 億元用于建設(shè) 10GW拉棒、 10GW 硅片、 4GW 高效光伏電池、 10GW 高效光伏電池組件項目，積極推進一體化產(chǎn)能建設(shè)。 根據(jù)公司美股控股股東最新公告指引，到2024 年一季度末，公司預(yù)計組件產(chǎn)能將達到 75GW，拉晶、切片、電池產(chǎn)能分別達到 50、 50、 60GW。一體化程度提升有利于保證供應(yīng)、降低成本，有望提高公司盈利能力。
未來展望： 行業(yè)層面，硅料行業(yè)供需緩解、價格中樞下行帶動組件的原材料成本下行，結(jié)合公司一體化布局，未來整體盈利有望向好。 公司層面， 1） 組件業(yè)務(wù)有望保持規(guī)模擴張和盈利延續(xù)改善；（2） 分布式系統(tǒng)市場，通過產(chǎn)品差異化和增值服務(wù)，提高渠道和用戶粘性，強化市場領(lǐng)先地位，提升分布式市場組件出貨比重；（3） 儲能和系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)，快速形成和完善所需技術(shù)和產(chǎn)品，利用品牌和渠道優(yōu)勢，確立在主要市場的領(lǐng)先供應(yīng)商地位，實現(xiàn)組件、儲能和系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，成為新的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)和新的營收增長點。
【投資建議】
我們認為，公司將繼續(xù)借助自身全球化品牌、遍布全球的銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、穩(wěn)健的財務(wù)實力以及適應(yīng)市場變化的能力，通過技術(shù)和商業(yè)模式創(chuàng)新，不斷增強企業(yè)競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展。我們預(yù)計公司 2023-2025 年組件銷量分別為 31.5/42.8/60.8GW，營業(yè)收入分別為 653/858/1058 億元，歸母凈利潤分別為 48/65/85 億元，對應(yīng) EPS 分別為 1.33/1.80/2.36 元，對應(yīng)現(xiàn)價 PE 分別為 10/7/6 倍，給予“增持”評級。
【 風(fēng)險提示】
下游需求不及預(yù)期；
新產(chǎn)能建設(shè)和投放不及預(yù)期；
原材料價格大幅波動風(fēng)險。

該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為17.35。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，C阿特斯（688472）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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