蒙泰高新: 2022年廣東蒙泰高新纖維股份有限公司創(chuàng)業(yè)板向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券2023年跟蹤評級報告

業(yè)板向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券

CSCI Pengyuan Credit Rating Report

                   信用評級報告聲明

(相關(guān)資料圖)

   除因本次評級事項本評級機構(gòu)與評級對象構(gòu)成委托關(guān)系外，本評級機構(gòu)及評級從業(yè)人

員與評級對象不存在任何足以影響評級行為獨立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

   本評級機構(gòu)與評級從業(yè)人員已履行盡職調(diào)查義務(wù)，有充分理由保證所出具的評級報告

遵循了真實、客觀、公正原則。本評級機構(gòu)對評級報告所依據(jù)的相關(guān)資料進行了必要的核

查和驗證，但對其真實性、準確性和完整性不作任何明示或暗示的陳述或擔保。

   本評級機構(gòu)依據(jù)內(nèi)部信用評級標準和工作程序?qū)υu級結(jié)果作出獨立判斷，不受任何組

織或個人的影響。

   本評級報告觀點僅為本評級機構(gòu)對評級對象信用狀況的個體意見，并非事實陳述或購

買、出售、持有任何證券的建議。投資者應(yīng)當審慎使用評級報告，自行對投資結(jié)果負責。

   被評證券信用評級自本評級報告出具之日起至被評證券到期兌付日有效。同時，本評

級機構(gòu)已對受評對象的跟蹤評級事項做出了明確安排，并有權(quán)在被評證券存續(xù)期間變更信

用評級。本評級機構(gòu)提醒報告使用者應(yīng)及時登陸本公司網(wǎng)站關(guān)注被評證券信用評級的變化

情況。

   本評級報告及評級結(jié)論僅適用于本期證券，不適用于其他證券的發(fā)行。

                                中證鵬元資信評估股份有限公司

                                   評級總監(jiān)：

地址：深圳市深南大道 7008 號陽光高爾夫大廈三樓           電話: 0755-82872897

傳真：0755-82872090   郵編: 518040   網(wǎng)址：www.cspengyuan.com

                                                                  中鵬信評【2023】跟蹤第【149】號 01

轉(zhuǎn)換公司債券2023年跟蹤評級報告

評級結(jié)果                               評級觀點

                                   ?     該評級結(jié)果是考慮到：廣東蒙泰高新纖維股份有限公司（以下簡稱

                 本次評級       上次評級

                                         “蒙泰高新”，股票代碼：300876.SZ）公司在丙綸制造業(yè)行業(yè)具有

主體信用等級                 A+     A+         一定的技術(shù)優(yōu)勢，且在國內(nèi)丙綸長絲行業(yè)中的市場占有率繼續(xù)處于

評級展望                 穩(wěn)定       穩(wěn)定         領(lǐng)先地位；同時中證鵬元也關(guān)注到，公司新增產(chǎn)能或面臨市場消化

蒙泰轉(zhuǎn)債                   A+     A+         的風險，公司計劃擴張至碳纖維領(lǐng)域，新產(chǎn)品線面臨較大的資本支

                                         出壓力及技術(shù)研發(fā)風險，公司采購集中度偏高，議價能力較弱等風

                                         險因素。

                                   公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)及指標（單位：億元）

                                       項目              2023.3      2022      2021      2020

                                       總資產(chǎn)              12.27      12.37      9.40      7.85

                                       歸母所有者權(quán)益           9.00       8.90      8.08      7.58

                                       總債務(wù)               2.88       2.94      1.01      0.01

                                       營業(yè)收入              0.82       3.94      3.97      3.70

                                       凈利潤               0.09       0.50      0.69      0.80

                                       經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額         -0.19      0.44      0.55      0.38

評級日期                                   凈債務(wù)/EBITDA           --     -2.54     -4.44     -4.32

                                       EBITDA 利息保障倍數(shù)        --      8.12     41.40     62.45

                                       FFO/凈債務(wù)              --   -33.69%   -19.03%   -17.96%

                                       EBITDA 利潤率           --   16.38%    18.01%    25.51%

                                       總資產(chǎn)回報率               --    5.56%     9.32%    17.02%

                                       速動比率             11.05       8.30      5.88     27.09

                                       現(xiàn)金短期債務(wù)比           7.42      11.37      5.23    333.47

                                       銷售毛利率           18.30%    21.50%    23.08%    30.83%

                                       資產(chǎn)負債率           26.68%    28.02%    14.07%     3.41%

聯(lián)系方式                               注：公司凈債務(wù)為負值，導致凈債務(wù)/EBITDA、FFO/凈債務(wù)指標表現(xiàn)為負值。

                                   資料來源：公司 2020-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元

項目負責人：陳剛                           整理

cheng@cspengyuan.com

項目組成員：陳思敏

chensm@cspengyuan.com

聯(lián)系電話：0755-82872897

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優(yōu)勢

?    公司在丙綸制造業(yè)行業(yè)具有一定的規(guī)模及技術(shù)優(yōu)勢。公司主要從事丙綸（聚丙烯纖維）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2022

     年公司丙綸長絲產(chǎn)量合計超 3 萬噸，在國內(nèi)丙綸長絲行業(yè)中的市場占有率繼續(xù)處于領(lǐng)先地位。公司被中國化學纖維

     工業(yè)協(xié)會認定為“國家功能性聚丙烯纖維研發(fā)生產(chǎn)基地”，掌握具有自主知識產(chǎn)權(quán)的多項核心技術(shù)，具備一定的技

     術(shù)優(yōu)勢。

關(guān)注

?    新增產(chǎn)能或面臨無法順利消化的風險。截至 2022 年末，公司擁有丙綸長絲產(chǎn)能 3.23 萬噸。公司首次公開發(fā)行股票募

     投項目預(yù)計將于 2023 年內(nèi)竣工，投產(chǎn)后將新增聚丙烯纖維年生產(chǎn)能力 2.3 萬噸；本期債券募投項目建成達產(chǎn)后將新

     增膨體連續(xù)長絲年生產(chǎn)能力 1 萬噸以及細旦加彈長絲年生產(chǎn)能力 0.5 萬噸。上述擴產(chǎn)項目投產(chǎn)后，公司整體產(chǎn)能將大

     幅提升，若客戶拓展、訂單增長不及預(yù)期，或?qū)е乱欢ǖ漠a(chǎn)能消化風險。

?    碳纖維產(chǎn)品研發(fā)面臨較大的資本支出壓力及技術(shù)風險。2023 年 3 月，公司作為主要出資人投資設(shè)立上海納塔新材料

     科技有限公司（以下簡稱“上海納塔”），并計劃布局碳纖維及差別化腈綸產(chǎn)品生產(chǎn)線，預(yù)計總投資規(guī)模約 48 億元，

     項目擬投資規(guī)模很大。公司自成立以來研發(fā)及生產(chǎn)經(jīng)營主要在丙綸纖維領(lǐng)域，碳纖維產(chǎn)品技術(shù)難度較高，公司面臨

     較大的資本支出壓力及技術(shù)研發(fā)風險。

?    采購集中度偏高，議價能力較弱，原材料價格波動較大。2022 年公司前五大供應(yīng)商采購金額占采購總額的比重為

     主要原材料，其采購額占公司原材料成本的比重超過 85%，近年來受國際原油價格波動和部分產(chǎn)能釋放的階段性供

     需格局變化影響，聚丙烯價格波動較大。

未來展望

?    中證鵬元給予公司穩(wěn)定的信用評級展望。我們認為公司在國內(nèi)丙綸長絲行業(yè)市場占有率領(lǐng)先，并且已形成一定的技

     術(shù)優(yōu)勢，預(yù)計未來經(jīng)營情況將保持穩(wěn)定。

同業(yè)比較（單位：億元）

    指標                蒙泰高新     皖維高新        泰和新材          光威復(fù)材

    主要產(chǎn)品              丙綸長絲       維綸        芳綸、氨綸          碳纖維

    總資產(chǎn)                12.37    132.45      100.33         63.30

    營業(yè)收入               3.94      99.42      37.50          25.11

    凈利潤                0.50      13.60       4.85           9.06

    銷售毛利率（%）           21.50     25.27      23.14          49.08

    資產(chǎn)負債率（%）           28.02     41.20      54.12          21.10

    流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率            0.57      1.80        0.88           0.74

    總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率             0.36      0.79        0.41           0.42

注：以上各指標均為 2022 年數(shù)據(jù)。

資料來源：Wind，中證鵬元整理

本次評級適用評級方法和模型

    評級方法/模型名稱                                                  版本號

    化工企業(yè)信用評級方法和模型                                    cspy_ffmx_2022V1.0

    外部特殊支持評價方法和模型                                    cspy_ffmx_2022V1.0

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注：上述評級方法和模型已披露于中證鵬元官方網(wǎng)站

本次評級模型打分表及結(jié)果

    評分要素         評分指標                   指標評分         評分要素       評分指標                       指標評分

                 宏觀環(huán)境                          4/5              初步財務(wù)狀況                          8/9

                 行業(yè)&運營風險狀況                     3/7                杠桿狀況                          8/9

     業(yè)務(wù)狀況                                            財務(wù)狀況

                     行業(yè)風險狀況                    4/5                盈利狀況                            強

                     經(jīng)營狀況                      3/7              流動性狀況                           4/7

    業(yè)務(wù)狀況評估結(jié)果                                   3/7   財務(wù)狀況評估結(jié)果                                   8/9

                 ESG 因素                                                                            0

    調(diào)整因素         重大特殊事項                                                                            0

                 補充調(diào)整                                                                              0

    個體信用狀況                                                                                        a+

    外部特殊支持                                                                                         0

    主體信用等級                                                                                      A+

注：各指標得分越高，表示表現(xiàn)越好。

個體信用狀況

?    根據(jù)中證鵬元的評級模型，公司個體信用狀況為 a+，反映了在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較強，

     較易受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風險較低。

歷史評級關(guān)鍵信息

    主體評級       債項評級         評級日期        項目組成員         適用評級方法和模型                            評級報告

                                                      工商企業(yè)通用信用評級方法和模型

    A+/穩(wěn)定      A+/蒙泰轉(zhuǎn)債      2022-4-21   陳剛、陳思敏        （ cspy_ffmx_2021V1.0 ） 、 外 部 特 殊 支   閱讀全文

                                                      持評價方法（cspy_ff_2019V1.0）

本次跟蹤債券概況

    債券簡稱             發(fā)行規(guī)模（億元）           債券余額（億元）                上次評級日期             債券到期日期

    蒙泰轉(zhuǎn)債             3.00               3.00                    2022-4-21          2028-11-02

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       一、跟蹤評級原因

     根據(jù)監(jiān)管部門規(guī)定及中證鵬元對本次跟蹤債券的跟蹤評級安排，進行本次定期跟蹤評級。

       二、債券募集資金使用情況

     公司于2022年11月2日發(fā)行6年期3.00億元2022年廣東蒙泰高新纖維股份有限公司創(chuàng)業(yè)板向不特定對

象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券（以下簡稱“蒙泰轉(zhuǎn)債”），募集資金原計劃用于年產(chǎn)1萬噸膨體連續(xù)長絲(BCF)

以及0.5萬噸細旦加彈長絲（DTY）技術(shù)改造項目、補充流動資金和償還銀行貸款。根據(jù)《廣東蒙泰高

新纖維股份有限公司關(guān)于調(diào)整閑置募集資金及自有資金現(xiàn)金管理額度和期限的公告》，公司使用“蒙泰

轉(zhuǎn)債”暫時閑置募集資金進行現(xiàn)金管理，截至2023年4月27日，公司利用“蒙泰轉(zhuǎn)債”閑置募集資金購

買的大額存單余額為1.30億元，“蒙泰轉(zhuǎn)債”募集資金專項賬戶余額為1,502.30萬元。

       三、發(fā)行主體概況

     跟蹤期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)、注冊資本無變更。截至2023年3月末，郭清海先生持有公司38.25%的股

份，為公司控股股東及實際控制人；期末前十大股東合計持有公司73.02%的股份，其中處于質(zhì)押狀態(tài)的

數(shù)量合計302.40萬股，占總股本的比重為3.15%，其中實際控制人持有的公司股份不存在被質(zhì)押、標記

或凍結(jié)的情況。

     公司自成立以來專業(yè)從事聚丙烯纖維的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2023年3月，公司與上海電氣風電集團

股份有限公司（以下簡稱“電氣風電”）共同出資設(shè)立上海納塔，并計劃布局碳纖維及差別化腈綸產(chǎn)品

生產(chǎn)線。此外，為進一步擴展公司在長三角地區(qū)業(yè)務(wù)規(guī)模，2023年4月，公司以現(xiàn)金方式收購海寧廣源

化纖有限公司（以下簡稱“海寧廣源”）51%股權(quán)，交易對價合計3,876萬元，海寧廣源位于浙江省海寧

市，主要生產(chǎn)銷售丙綸BCF、錦綸BCF紡織產(chǎn)品。

     截至2023年3月末，公司合并范圍內(nèi)的子公司共6家，詳見附錄四。

       四、運營環(huán)境

      （一）宏觀經(jīng)濟和政策環(huán)境

和穩(wěn)健的貨幣政策，經(jīng)濟增長有望企穩(wěn)回升

持續(xù)顯現(xiàn)，地緣政治沖突等超預(yù)期因素沖擊影響陡然增加，經(jīng)濟下行壓力較大，4 月和 11 月主要經(jīng)濟指

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標下探。隨著穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)措施逐步推出，宏觀經(jīng)濟大盤止住下滑趨勢，總體維持較強韌性。

具體來看，制造業(yè)投資在減稅降費政策加持下保持較強韌性，基建投資增速在政策支持下大幅上升，對

于穩(wěn)定經(jīng)濟增長發(fā)揮重要作用；房地產(chǎn)投資趨勢下行，拖累固定資產(chǎn)投資；消費在二季度和四季度單月

同比出現(xiàn)負增長；出口數(shù)據(jù)先高后低，四季度同比開始下降。2022 年，我國 GDP 總量達到 121.02 萬億

元，不變價格計算下同比增長 3.0%，國內(nèi)經(jīng)濟整體呈現(xiàn)外需放緩、內(nèi)需偏弱的特點。

     政策方面，2023 年全球經(jīng)濟將整體放緩，我國經(jīng)濟增長動能由外需轉(zhuǎn)為內(nèi)需，內(nèi)生動能的恢復(fù)是政

策主線邏輯。宏觀經(jīng)濟政策將以穩(wěn)為主，從改善社會心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手，重點在于擴大內(nèi)需，

尤其是要恢復(fù)和擴大消費，并通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資。財政政策加力提效，總基

調(diào)保持積極，專項債靠前發(fā)力，適量擴大資金投向領(lǐng)域和用作項目資本金范圍，有效支持高質(zhì)量發(fā)展。

貨幣政策精準有力，穩(wěn)健偏中性，更多依靠結(jié)構(gòu)化貨幣政策工具來定向投放流動性，市場利率回歸政策

利率附近。宏觀政策難以具備收緊的條件，將繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，并加強政策

間的協(xié)調(diào)聯(lián)動，提升宏觀調(diào)控的精準性和有效性。

     在房地產(chǎn)支持政策加碼和穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策落地見效等因素下，2023 年國內(nèi)經(jīng)濟正在逐步修復(fù)，經(jīng)

濟增長有望企穩(wěn)回升。國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)的同時還面臨著復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，海外大幅加息下出現(xiàn)全球經(jīng)濟

衰退和金融市場動蕩的風險快速攀升，地緣政治沖突延續(xù)和大國博弈升級帶來的外部不確定性繼續(xù)加大，

財政收支矛盾加劇下地方政府化解債務(wù)壓力處在高位，內(nèi)需偏弱和信心不足仍然是國內(nèi)經(jīng)濟存在的難點

問題。目前我國經(jīng)濟運行還存在諸多不確定性因素，但是綜合來看，我國經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿Υ蟆㈨g性強，宏

觀政策靈活有空間，經(jīng)濟工作穩(wěn)中求進，經(jīng)濟增長將長期穩(wěn)中向好。

      （二）行業(yè)環(huán)境

     受下游需求不足影響，2022年國內(nèi)化學纖維產(chǎn)量小幅下降，丙綸產(chǎn)量占比依然較低；國內(nèi)化學纖

維生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量多、規(guī)模小，隨著行業(yè)供給端改革政策陸續(xù)出臺，未來市場集中度有望提升

     化學纖維是用天然高分子化合物或人工合成的高分子化合物為原料，經(jīng)過制備紡絲原液、紡絲和后

處理等工序制得的具有紡織性能的纖維。2022年受居民收入增長放緩、消費場景恢復(fù)緩慢等因素影響，

全國限額以上服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額同比減少6.5%，國內(nèi)消費市場表現(xiàn)承壓，2022年我國

化學纖維產(chǎn)量為6,697.80萬噸，同比下降1.00%，為近四十年來化纖產(chǎn)量首次出現(xiàn)負增長。化學纖維可分

為再生纖維和合成纖維，其中，合成纖維是以有機單體等化學原料合成的聚合物制成的化學纖維，常用

的合成纖維有滌綸、錦綸、腈綸、氨綸、丙綸、維綸等。受終端需求不足影響，2022年除粘膠長絲、腈

綸產(chǎn)量分別同比增加7.45%、16.70%外，其他主要產(chǎn)品的產(chǎn)量均呈現(xiàn)負增長。

     丙綸是最輕的合成纖維之一，強度高，耐磨性能良好，同時具備較強的抗陽光和耐氣候能力，主要

用于工業(yè)濾布、工程土工布、汽車等工業(yè)領(lǐng)域以及箱包織帶、水管布套、門窗毛條、服裝等領(lǐng)域。受紡

織品服裝內(nèi)銷市場需求不足影響，2022年全國丙綸纖維產(chǎn)量合計41.3萬噸，同比下降4.3%。外需方面，

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根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年我國紡織品服裝出口總額同比增長2.5%，其中紡織面料、化纖等產(chǎn)業(yè)鏈

配套產(chǎn)品出口是重要增長點，2022年我國丙綸產(chǎn)品出口額為6,156.82萬美元，同比增長10.14%。

 圖1 近年來我國丙綸產(chǎn)量（單位：萬噸）                                   圖2 近年來我國丙綸出口情況（單位：萬美元）

                     產(chǎn)量        同比增速                    7,000    出口金額   同比增速     150%

                                                -5%

 資料來源：國家統(tǒng)計局、中國化學纖維工業(yè)協(xié)會，中證                              資料來源：中國化學纖維工業(yè)協(xié)會，中證鵬元整理

 鵬元整理

     從全球范圍來看，丙綸產(chǎn)業(yè)主要集中于西歐、中國、美國、日本等，國內(nèi)則主要集中在浙江、廣東、

江蘇、湖北、河南等地。丙綸行業(yè)的市場化程度較高，常規(guī)長絲制造企業(yè)規(guī)模較小、數(shù)量眾多，企業(yè)間

競爭激烈，使得國內(nèi)企業(yè)在常規(guī)丙綸產(chǎn)品方面更具價格競爭優(yōu)勢，但在差別化產(chǎn)品方面，歐洲、美國及

日本等地區(qū)丙綸企業(yè)的技術(shù)水平和研發(fā)實力依然領(lǐng)先，國內(nèi)有能力生產(chǎn)差別化丙綸長絲企業(yè)相對較少，

因此存在一定的技術(shù)壁壘。

     我國《紡織行業(yè)“十四五”綠色發(fā)展指導意見》指出，到2025年，要進一步鞏固和提升化纖工業(yè)對

紡織產(chǎn)業(yè)鏈的引領(lǐng)作用和對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支撐作用，構(gòu)建智能化、綠色化、高端化現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，

建成化纖強國；常規(guī)纖維生產(chǎn)要保持國際領(lǐng)先水平，高性能纖維產(chǎn)量年均增長10%以上；產(chǎn)品品質(zhì)持續(xù)

提升，培育一批具備較強全球競爭力的龍頭企業(yè)；綠色制造體系不斷完善，行業(yè)碳達峰要取得關(guān)鍵性進

展。隨著國家層面對行業(yè)發(fā)展要求逐漸轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動、高質(zhì)量、綠色化，預(yù)計未來規(guī)模小、技術(shù)實力薄

弱的企業(yè)將面臨被淘汰的局面，市場集中度將會有所提高。

     聚丙烯為丙綸生產(chǎn)的主要原材料，2022 年聚丙烯產(chǎn)能持續(xù)擴增，聚丙烯價格震蕩走低，丙綸行業(yè)

成本控制壓力邊際改善；2023 年聚丙烯產(chǎn)能集中釋放，價格料將延續(xù)下行態(tài)勢

     聚丙烯為丙綸制造的主要原材料，主要應(yīng)用于食品、包裝、醫(yī)療、汽車、家電、日用品及纖維等領(lǐng)

域。2022 年國內(nèi)聚丙烯市場呈漲后震蕩回落態(tài)勢。一季度地緣政治因素帶動國際油價大幅上漲，受此影

響聚丙烯期貨結(jié)算價一度突破 9,600 元/噸。隨后受新增產(chǎn)能持續(xù)釋放、需求恢復(fù)不及預(yù)期等因素影響，

聚丙烯市場承壓震蕩走低，年末聚丙烯期貨結(jié)算價收于 7,733 元/噸，全年均價較 2021 年下降 3.93%。

或?qū)⑦_到 1,150 萬噸，預(yù)計產(chǎn)能將出現(xiàn)階段性過剩，但市場短期需求乏力，預(yù)計 2023 年聚丙烯價格將延

續(xù)下滑態(tài)勢。

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漸顯現(xiàn)，聚丙烯價格或?qū)⒊袎海]行業(yè)成本壓力得到邊際改善。

 圖3 2022 年聚丙烯價格呈漲后震蕩回落態(tài)勢（單位：元/噸、美元/桶）

                      期貨結(jié)算價(活躍合約):聚丙烯   期貨結(jié)算價(連續(xù)):布倫特原油

 資料來源：Wind，中證鵬元整理

     近年來國內(nèi)碳纖維行業(yè)需求快速增長，伴隨著國內(nèi)技術(shù)突破及產(chǎn)業(yè)化程度提升，國產(chǎn)碳纖維供應(yīng)

持續(xù)放量，預(yù)計未來國產(chǎn)替代的趨勢將會持續(xù)，國產(chǎn)碳纖維面臨良好的發(fā)展前景；碳纖維技術(shù)壁壘較

高，行業(yè)供應(yīng)集中度較高

     碳纖維是纖維狀的碳素材料，含碳量在 90%以上。它是利用各種含碳的有機纖維在惰性氣體中、高

溫狀態(tài)下碳化而制得的較高純度碳鏈。碳纖維具有碳材料的固有本征特性，同時兼?zhèn)浼徔椑w維的柔軟可

加工性，是新一代增強纖維，其質(zhì)輕、強度高，同時具有易于成型、耐腐蝕、 耐高溫等多種優(yōu)良性質(zhì)，

被廣泛應(yīng)用于風電葉片、航空航天、體育休閑、壓力容器、碳/碳復(fù)合材料、交通建設(shè)等諸多領(lǐng)域。

     碳纖維行業(yè)為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，在國防安全、航空航天等板塊具有不可替代的優(yōu)勢。隨著國際

風電葉片代工逐漸由歐洲轉(zhuǎn)向國內(nèi)，相關(guān)領(lǐng)域碳纖維需求激增，2022 年國內(nèi)碳纖維的總需求為 7.44 萬

噸，近五年復(fù)合增速達 19.15%。伴隨著國家政策的大力扶持，國內(nèi)碳纖維行業(yè)在技術(shù)上取得重大突破，

產(chǎn)業(yè)化程度快速提升，2022 年國產(chǎn)碳纖維供應(yīng)量達 4.5 萬噸，近五年復(fù)合增速達 37.97%，進口依存度由

     碳纖維生產(chǎn)工藝流程長，技術(shù)壁壘極高。目前日本、美國等少數(shù)發(fā)達國家掌握世界碳纖維的核心生

產(chǎn)技術(shù)，其他國家生產(chǎn)技術(shù)仍處于追趕階段。2000 年以來我國加大對碳纖維領(lǐng)域自主創(chuàng)新的支持力度，

并先后突破了 T700、T800 等高性能碳纖維的千噸級產(chǎn)業(yè)化，與世界碳纖維先進技術(shù)水平的差距逐漸縮

小。目前我國已形成以江蘇、山東和吉林等地為主的碳纖維聚集地，經(jīng)過長期的技術(shù)積累，國內(nèi)主要的

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碳纖維（及原絲）制造商吉林碳谷、吉林寶旌、中復(fù)神鷹、江蘇恒神、光威復(fù)材、蘭州藍星和上海石化

等代表性企業(yè)正逐步打破國外技術(shù)壟斷，產(chǎn)能規(guī)模不斷擴張，上述公司碳纖維產(chǎn)能占行業(yè)的比重超過

       五、經(jīng)營與競爭

     公司主要從事聚丙烯纖維的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，受下游行業(yè)需求波動影響，2022 年度公司主營業(yè)

務(wù)收入規(guī)模收入小幅下滑

     公司主要從事聚丙烯纖維的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2022年公司在國內(nèi)丙綸長絲行業(yè)中的市場占有率繼

續(xù)排名第一，但受下游行業(yè)需求變動影響，2022年營業(yè)收入同比小幅下降。按照性能分類，公司產(chǎn)品可

主要分為常規(guī)丙綸長絲和差別化丙綸長絲，其中，常規(guī)化產(chǎn)品具備普通常規(guī)性能，主要用于常規(guī)型紡織

品；差別化產(chǎn)品主要系在生產(chǎn)過程中通過改變其物理形態(tài)、添加改性劑、著色劑等方法，賦予其特定功

能（如有色、高彈、防紫外線等）的纖維。近年來公司加大差別化產(chǎn)品研發(fā)，滿足客戶的定制化需求，

差別化丙綸長絲收入占比持續(xù)上升。其他收入主要系廢絲銷售收入，收入規(guī)模相對較小。

     毛利率方面，公司差別化產(chǎn)品具有一定議價能力，2022年產(chǎn)品毛利率同比提升2.24個百分點；但受

行業(yè)需求疲軟影響，公司調(diào)低常規(guī)化丙綸長絲銷售單價，導致毛利率下降幅度較大，帶動主營業(yè)務(wù)綜合

盈利能力下滑。

表1 公司營業(yè)收入構(gòu)成及毛利率情況（單位：萬元）

       項目

                      金額                占比              毛利率       金額           占比         毛利率

 差別化丙綸長絲                  23,666.79            60.01%    29.54%   22,966.69     57.89%     27.30%

 常規(guī)化丙綸長絲                  15,762.07            39.97%     9.43%   16,696.79     42.08%     17.26%

 其他                            9.77            0.02%     12.86%      11.16       0.03%     18.75%

 合計                       39,438.64        100.00%       21.50%   39,674.64    100.00%     23.08%

資料來源：公司提供

     公司具有一定的技術(shù)研發(fā)實力及相對豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗，經(jīng)營規(guī)模繼續(xù)居國內(nèi)丙綸制造行業(yè)前列

     經(jīng)過多年發(fā)展，公司已形成一定的規(guī)模及技術(shù)優(yōu)勢。根據(jù)中國化學纖維工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2022年公

司在國內(nèi)丙綸長絲行業(yè)中的市場占有率排名第一，經(jīng)營規(guī)模繼續(xù)居行業(yè)前列。公司致力于優(yōu)化產(chǎn)品性能

及品質(zhì)，圍繞客戶需求自主研發(fā)不同性能丙綸纖維制造方法、工藝改進技術(shù)等，2022年保持一定力度的

研發(fā)支出。

表2     公司研發(fā)人員及研發(fā)支出情況

                     項目                                  2022 年                  2021 年

 研發(fā)人員數(shù)量（人）                                                           36                      30

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 研發(fā)人員數(shù)量占比                                        11.76%                     10.42%

 研發(fā)投入（萬元）                                        1,473.64                   1,659.61

 研發(fā)投入占營業(yè)收入比例                                       3.74%                      4.18%

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

     得益于持續(xù)性的研發(fā)投入，公司已掌握具有自主知識產(chǎn)權(quán)的多項核心技術(shù)。跟蹤期內(nèi)，公司新增發(fā)

明專利1項，截至2022年末，公司共獲得專利18項，其中發(fā)明專利13項，實用新型4項；授權(quán)商標10件；

授權(quán)軟件著作權(quán)1件。公司設(shè)有廣東省聚丙烯纖維新材料工程技術(shù)研究中心，此外，公司自主建立研發(fā)

配方庫和工藝參數(shù)庫，涵蓋各種型號規(guī)格的差別化丙綸長絲配方、工藝參數(shù)及實物留樣等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，可

用于產(chǎn)品的對比、參考、配方開發(fā)及工藝改進，在差別化丙綸纖維研發(fā)方面形成了較強競爭力。

進一步提升，但需關(guān)注新增產(chǎn)能可能面臨收益不及預(yù)期的風險及擬建項目技術(shù)研發(fā)風險

     公司總部生產(chǎn)基地位于揭陽市揭東區(qū)城西片工業(yè)區(qū)，跟蹤期內(nèi)公司無新增產(chǎn)能。公司產(chǎn)品訂單相對

充足，丙綸長絲產(chǎn)量及銷量均逐年增長，2022年產(chǎn)能利用率小幅上漲。公司實行以銷定產(chǎn)為主的生產(chǎn)模

式。由于丙綸無法染色，需在紡前采用色母著色，公司主要根據(jù)客戶要求的顏色、功能進行生產(chǎn)安排，

表3 近年來公司丙綸長絲產(chǎn)銷情況（單位：噸）

          產(chǎn)品類別             項目                 2022 年                2021 年

                           產(chǎn)能                       32,334.05               32,334.05

                           產(chǎn)量                       31,612.20               29,930.35

           丙綸長絲            銷量                       29,464.85               29,394.32

                          產(chǎn)能利用率                        97.77%                 92.57%

                           產(chǎn)銷率                         93.21%                 98.21%

注：常規(guī)丙綸長絲和差別化丙綸長絲使用相同的設(shè)備，二者產(chǎn)能合并計算；2021年產(chǎn)能為根據(jù)全年生產(chǎn)天數(shù)、設(shè)備老化

廢品率調(diào)整后數(shù)據(jù)。

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

     分品類來看，差別化丙綸長絲收入為公司主要的收入來源，銷售收入占比持續(xù)上升。銷售價格的制

定方面，公司差別化產(chǎn)品需要添加特殊功能及顏色母粒，同時對生產(chǎn)工藝要求較高，公司具有一定的定

價能力，2022年差別化產(chǎn)品銷售單價及毛利率均同比上升。常規(guī)丙綸長絲生產(chǎn)難度較低，市場價格主要

受原材料價格變動影響，2022年下半年以來聚丙烯價格走低，疊加公司為提升銷量，對定價策略進行調(diào)

整，導致常規(guī)丙綸長絲銷售單價走低。

表4 近年來各品類產(chǎn)品銷售情況

                     項目           2022 年                        2021 年

 差別化丙綸長絲

 銷量（噸）                            14,963.78                     14,694.57

 單價（元/噸）                          15,816.05                     15,629.37

 銷售收入（萬元）                         23,666.79                     22,966.69

 常規(guī)丙綸長絲

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 銷量（噸）                         14,501.07                  14,699.75

 單價（元/噸）                       10,869.59                  11,358.56

 銷售收入（萬元）                      15,762.07                  16,696.79

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

     截至2022年末公司主要在建產(chǎn)能項目包括年產(chǎn)2.3萬噸聚丙烯纖維擴產(chǎn)項目（公司2020年IPO募投項

目）及本期債券募投項目。其中，IPO募投項目位于揭陽市揭東開發(fā)區(qū)綜合產(chǎn)業(yè)園內(nèi)，該項目為擴產(chǎn)項

目，總投資規(guī)模3.84億元，截至2022年末已投入3.02億元。目前立體倉庫、加彈車間、紡絲車間及空壓

站均已經(jīng)完成主體結(jié)構(gòu)封頂，預(yù)計將于年內(nèi)完成設(shè)備進場安裝并投產(chǎn)。

     本期債券募投項目建成達產(chǎn)后將新增膨體連續(xù)長絲年生產(chǎn)能力1萬噸以及細旦加彈長絲年生產(chǎn)能力

大幅提升，但若未來市場發(fā)生不利變化，公司新增產(chǎn)能可能面臨收益不及預(yù)期的風險。

表5 截至 2022 年末公司主要在建產(chǎn)能項目情況（單位：萬元）

                     項目名稱                  計劃總投資            累計已投資

 年產(chǎn) 2.3 萬噸聚丙烯纖維擴產(chǎn)項目                           38,423.18               30,200.83

 年產(chǎn) 1 萬噸膨體連續(xù)長絲（BCF）以及 0.5 萬噸細旦加彈長絲

 （DTY）技術(shù)改造項目*

 合計                                           60,235.19               32,949.02

注：標注“*”的為本期債券募投項目。

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

     此外，根據(jù)公司公告，基于公司戰(zhàn)略發(fā)展及新材料產(chǎn)業(yè)布局的需求，公司與電氣風電共同設(shè)立上海

納塔，其中公司出資4.40億元，持股80%。上海納塔計劃建設(shè)年產(chǎn)1萬噸碳纖維及6萬噸差別化腈綸項目

（最終項目投資總額以實際投資為準）。項目初步預(yù)計投資總額47.94億元，資金來源包括公司自有資金

及銀行貸款。項目計劃分三階段建設(shè)，其中一階段投資18.03億元，建設(shè)1萬噸/年差別化腈綸、0.5萬噸/

年碳纖維生產(chǎn)裝置及配套設(shè)施、公用設(shè)施項目；二階段投資14.14億元，建設(shè)1萬噸/年差別化腈綸、0.5

萬噸/年碳纖維生產(chǎn)裝置及配套設(shè)施；三階段投資15.77億元，建設(shè)4萬噸/年差別化腈綸生產(chǎn)裝置及配套

設(shè)施，預(yù)計全部建設(shè)期為72個月。

     碳纖維主要應(yīng)用于工業(yè)、土木工程、醫(yī)療器械、體育用品、軍事和航空航天等領(lǐng)域，進口依賴度較

高，國產(chǎn)碳纖維具有良好的發(fā)展前景。項目合作方電氣風電是國內(nèi)具備領(lǐng)先風電整機設(shè)計與制造能力的

企業(yè)之一，具備以葉片技術(shù)、整機控制技術(shù)等為代表的風機核心技術(shù)研發(fā)及生產(chǎn)能力，并在碳纖維使用

及質(zhì)量和性能要求等方面具有信息優(yōu)勢。考慮到該項目體投資規(guī)模大、建設(shè)期長，且公司尚未擁有完整

的碳纖維生產(chǎn)技術(shù)經(jīng)驗，若未來公司未能取得相關(guān)技術(shù)研發(fā)突破，項目收益將面臨較大的不確定性，目

前該項目仍處于前期研究階段，未來需持續(xù)關(guān)注公司在相關(guān)領(lǐng)域的研發(fā)進度情況。

集中度較低，面臨一定的款項回收風險

     公司客戶包括工業(yè)領(lǐng)域的工業(yè)濾布和民用領(lǐng)域的箱包、服裝、水管布套、門窗毛條等紡織生產(chǎn)企業(yè)，

銷售方式以直銷為主。公司主要服務(wù)于國內(nèi)市場，初步建立了以華東地區(qū)、華南地區(qū)為主，輻射全國的

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銷售和服務(wù)體系。外銷主要面向中國香港、印度尼西亞、菲律賓、越南、巴基斯坦等國家和地區(qū)。近年

來公司以境內(nèi)業(yè)務(wù)為發(fā)展重心，2022年境外業(yè)務(wù)收入合計5,420.03萬元，占公司營業(yè)收入的比重進一步

下降至13.74%。

表6 公司按銷售地域劃分的營業(yè)收入情況（單位：萬元）

               項目

                     金額                  占比             金額               占比

 境內(nèi)                       34,018.61            86.26%    34,165.84        86.12%

 境外                        5,420.03            13.74%        5,508.80     13.88%

           營業(yè)收入合計         39,438.64           100.00%    39,674.64       100.00%

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

     公司的產(chǎn)品特點多為小批量、訂制化等，客戶集中度不高，2022年前五大客戶銷售金額占比依然不

足30%。款項結(jié)算方面，公司根據(jù)客戶訂單規(guī)模、客戶重要程度、市場競爭環(huán)境的不同，采取較為靈活

的貨款結(jié)算政策。跟蹤期內(nèi)，公司信用政策無重大變化。截至2022年末，公司應(yīng)收賬款賬面價值合計

     公司采購集中度偏高，對上游議價能力較弱，面臨一定的原材料成本控制壓力

     公司采購的原材料為聚丙烯、母粒和油劑等，其中聚丙烯作為丙綸長絲生產(chǎn)的主要原材料，2022年

采購額占原材料采購總額的比重維持在85%以上。聚丙烯屬于石化產(chǎn)品，其價格受石油價格波動及自身

供需等因素影響較大。2022年上半年，國際油價大幅上漲帶動國內(nèi)聚丙烯期貨價格抬升，下半年以來采

購價格有所回落，全年聚丙烯采購價格較上年上漲3.11%。母粒即用于著色、改性的塑料著色劑或助劑，

包括色母粒和功能母粒等，其耗用受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響有所波動。

表7 公司主要原材料采購情況（單位：萬元）

         主要原材料

                     金額                  比例             金額               比例

 聚丙烯                  24,109.29           86.29%         23,383.10         85.72%

 母粒、油劑                 2,425.32            8.68%             2,327.88         8.53%

             合計       26,534.61           94.97%         25,710.98        94.25%

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

     公司主要供應(yīng)商包括中國石化化工銷售有限公司汕頭經(jīng)營部、浙江衛(wèi)星能源有限公司、東莞巨正源

科技有限公司等。2022年前五大供應(yīng)商采購金額占采購總額的比為87.81%，采購集中度進一步上升。因

纖維用聚丙烯原料占聚丙烯產(chǎn)量較少，丙綸行業(yè)企業(yè)對聚丙烯原料的議價能力較弱。

       六、財務(wù)分析

      財務(wù)分析基礎(chǔ)說

     以下分析基于公司提供的大華會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計并出具標準無保留意見的2021-

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表范圍無變化，2023年1-3月公司新設(shè)子公司上海納塔、甘肅納塔新材料有限公司。

       資本實力與資產(chǎn)質(zhì)量

       跟蹤期內(nèi)，公司資產(chǎn)及負債規(guī)模均保持增長，所有者權(quán)益對負債的保障程度較好

       隨著可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行，2022 年公司總負債規(guī)模大幅增加，截至 2023 年 3 月末，公司產(chǎn)權(quán)比例約為

成，結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。

 圖4 公司資本結(jié)構(gòu)                                      圖5 2023 年 3 月末公司所有者權(quán)益構(gòu)成

         總負債          所有者權(quán)益      產(chǎn)權(quán)比率（右）

                                                                 其他 實收資本

                                                          未分配利

 資料來源：公司 2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023                 資料來源：公司 2023 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整

 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理                             理

       隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴張以及可轉(zhuǎn)債募集資金的流入，公司總資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長，其中非流動資產(chǎn)占比

有所提升。

       貨幣資金主要為銀行存款。截至2022年末，貨幣資金賬面價值合計4.06億元，其中0.21億元使用受

限，主要為銀行承兌匯票保證金及信用證保證金等。交易性金融資產(chǎn)為公司購買的結(jié)構(gòu)性理財，產(chǎn)品期

限主要為1-2個月。應(yīng)收賬款隨業(yè)務(wù)規(guī)模擴大而增長，截至2022年末公司應(yīng)收賬款賬面價值合計0.87億元，

前五大應(yīng)收賬款余額占比達33.82%；賬齡集中在1年以內(nèi)。考慮到公司中小客戶眾多，存在一定壞賬風

險。存貨主要由原材料、庫存商品和發(fā)出商品等構(gòu)成，公司主要按照銷售訂單來組織生產(chǎn)，各類存貨周

轉(zhuǎn)速度快，存貨跌價準備金額較小。其他流動資產(chǎn)主要為大額存單及利息、增值稅留抵扣額等，公司使

用首次公開發(fā)行股票及可轉(zhuǎn)債募集資金購買大額存單。

       固定資產(chǎn)主要包括房屋建筑物、機器設(shè)備和辦公設(shè)備等，隨著公司處置及報廢老舊機器設(shè)備、運輸

工具及計提折舊，2022年以來固定資產(chǎn)賬面價值有所下降。隨著IPO及可轉(zhuǎn)債募投項目持續(xù)投入，公司

在建工程賬面價值持續(xù)增長，截至2023年3月末，在建工程賬面價值增至2.86億元。其他非流動資產(chǎn)主

要為公司新建項目形成的預(yù)付設(shè)備款及預(yù)付工程款。截至2022年末，公司受限資產(chǎn)規(guī)模合計0.94億元，

占總資產(chǎn)比重為7.58%。

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     整體而言，近年來公司資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長，貨幣資金和結(jié)構(gòu)性理財?shù)日急容^高，資產(chǎn)流動性好。

表8     公司主要資產(chǎn)構(gòu)成情況（單位：億元）

 項目

                          金額               占比      金額               占比      金額       占比

 貨幣資金                      2.09        17.03%       4.06           32.80%   2.43    25.83%

 應(yīng)收賬款                      0.99            8.07%    0.87            7.04%   0.64     6.79%

 存貨                        0.75            6.13%    0.70            5.65%   0.37     3.90%

 其他流動資產(chǎn)                    2.45        19.98%       0.52            4.19%   0.82     8.67%

 流動資產(chǎn)合計                    6.66       54.30%        7.12          57.56%    6.75   71.73%

 固定資產(chǎn)                      0.48            3.95%    0.50            4.02%   0.56     5.92%

 在建工程                      2.86        23.28%       2.58           20.87%   0.43     4.62%

 其他非流動資產(chǎn)                   1.60        13.08%       1.50           12.14%   0.93     9.92%

 非流動資產(chǎn)合計                   5.61       45.70%        5.25          42.44%    2.66   28.27%

 資產(chǎn)總計                     12.27      100.00%       12.37          100.00%   9.40   100.00%

資料來源：公司 2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理

      盈利能力

     受下游需求不足影響，2022年公司營業(yè)收入小幅下降，盈利能力指標呈下滑趨勢

     公司營業(yè)收入主要來自丙綸長絲銷售收入。受紡織品服裝內(nèi)銷市場需求不足影響，2022年國內(nèi)丙綸

纖維供需情況走弱，公司營業(yè)收入同比下降0.59%。受原材料價格及公司銷售策略影響，2022年常規(guī)化

產(chǎn)品毛利率下降幅較大，帶動主營業(yè)務(wù)綜合盈利能力下滑，2022年公司EBITDA利潤率及總資產(chǎn)回報率

分別下降至16.38%及5.56%。公司IPO募投項目將于年內(nèi)完成設(shè)備進場安裝并投產(chǎn)，本期債券募投項目

預(yù)計將于2024年1月竣工并投入使用，公司產(chǎn)能規(guī)模將進一步提升，若訂單充足，公司營業(yè)收入有望繼

續(xù)增長，但需關(guān)注產(chǎn)能消化風險。公司期間費用主要包括研發(fā)費用、管理費用及財務(wù)費用。2022公司期

間費用率為6.83%，控費能力尚可。

 圖6 公司盈利能力指標情況（單位：%）

                              EBITDA利潤率             總資產(chǎn)回報率

 資料來源：公司 2021-2022 年審計報告，中證鵬元整理

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      現(xiàn)金流與償債能力

     本期債券發(fā)行推升公司杠桿水平，債務(wù)償付壓力仍可控

     隨著可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行，公司債務(wù)規(guī)模大幅增加，長期債務(wù)占比上升。公司債務(wù)主要由短期/長期銀

行借款及應(yīng)付債券構(gòu)成。短期借款主要為信用借款及票據(jù)貼現(xiàn)借款。長期借款為抵押兼質(zhì)押借款，質(zhì)押

物系廣東蒙泰聚丙烯纖維擴產(chǎn)及研發(fā)中心住房租賃項目所有經(jīng)營收入產(chǎn)生的應(yīng)收賬款。

     公司經(jīng)營性負債主要以應(yīng)付賬款、合同負債為主。應(yīng)付賬款主要為應(yīng)付材料款及運費等。公司對新

客戶及部分海外客戶采取先收取一定訂金后發(fā)貨的銷售模式，合同負債主要系正在履行的銷售合同所預(yù)

收的貨款。

表9 公司主要負債構(gòu)成情況（單位：億元）

 項目

                     金額           占比              金額       占比              金額       占比

 短期借款                0.29        8.80%            0.41    11.82%           0.74    56.07%

 應(yīng)付賬款                0.06        1.93%            0.11     3.30%           0.03     2.27%

 合同負債                0.06        1.91%            0.08     2.31%           0.10     7.82%

 流動負債合計              0.53       16.34%            0.77   22.32%            1.09   82.00%

 長期借款                0.27        8.37%            0.27     7.65%           0.19    14.35%

 應(yīng)付債券                2.31       70.61%            2.26    65.36%           0.00     0.00%

 非流動負債合計             2.74       83.66%            2.69   77.68%            0.24   18.00%

 負債合計                3.27      100.00%            3.47   100.00%           1.32   100.00%

 總債務(wù)合計               2.88       87.94%            2.94    84.89%           1.01    76.22%

 其中：短期債務(wù)             0.29        8.95%            0.41    11.88%           0.82    61.87%

       長期債務(wù)          2.59       78.99%            2.53    73.00%           0.19    14.35%

資料來源：公司 2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理

言，公司債務(wù)規(guī)模不大，資產(chǎn)負債率仍處于較低水平；公司主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金生成能力良好，2022年經(jīng)營活

動現(xiàn)金流保持凈流入狀態(tài)，EBITDA對利息支出的覆蓋情況及總資本對總債務(wù)的保障情況較好，整體債

務(wù)壓力可控。公司現(xiàn)有在建項目資金來源主要為IPO及可轉(zhuǎn)債募集資金，建設(shè)資金壓力可控，但公司擬

建的年產(chǎn)1萬噸碳纖維及6萬噸差別化腈綸項目投資規(guī)模較大，后續(xù)建設(shè)資金對外部籌資依賴較大，若項

目順利實施，預(yù)計公司債務(wù)規(guī)模及財務(wù)杠桿將大幅上升。

表10 公司現(xiàn)金流及杠桿狀況指標

 指標名稱                               2023 年 3 月               2022 年               2021 年

 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流 (億元)                            -0.19                    0.44              0.55

 FFO(億元)                                                           0.55              0.60

 資產(chǎn)負債率                                   26.68%               28.02%               14.07%

 凈債務(wù)/EBITDA                                  --                    -2.54             -4.44

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 EBITDA 利息保障倍數(shù)                             --           8.12     41.40

 總債務(wù)/總資本                           24.24%            24.83%    11.10%

 FFO/凈債務(wù)                                   --        -33.69%   -19.03%

 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流/凈債務(wù)                      -25.51%           -26.58%   -17.35%

 自由現(xiàn)金流/凈債務(wù)                         -76.53%          147.47%    25.49%

資料來源：公司 2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理

     從流動性指標來看，受可轉(zhuǎn)債募集資金流入及項目建設(shè)資金投入節(jié)奏影響，公司賬面現(xiàn)金保有量有

所波動，但整體而言，公司現(xiàn)金類對短期債務(wù)的保障程度良好，截至2023年3月末，公司現(xiàn)金短期債務(wù)

比及速動比率分別為7.42及11.05。截至2022年末，公司獲得銀行授信額度為8.40億元，剩余可使用額度

為5.04億元，剩余未用授信規(guī)模尚可。

  圖7 公司流動性比率情況

                            速動比率                現(xiàn)金短期債務(wù)比

  資料來源：公司 2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理

       七、其他事項分析

      （一）ESG 風險因素

     中證鵬元認為，公司ESG表現(xiàn)良好，對公司持續(xù)經(jīng)營和信用水平基本無負面影響

     環(huán)境因素

     根據(jù)公司提供的說明文件，過去一年公司未因環(huán)境因素受到相關(guān)部門的處罰。

     社會因素

     根據(jù)公司提供的說明文件，過去一年公司不存在因違規(guī)經(jīng)營、違反政策法規(guī)而受到政府部門處罰的

情形，不存在因發(fā)生產(chǎn)品質(zhì)量或安全問題而受到政府部門處罰的情形，不存在拖欠員工工資、社保或發(fā)

生員工安全事故的情形。

     公司治理

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     跟蹤期內(nèi)，公司核心高管人員無變動，股東大會、董事會和監(jiān)事會均依據(jù)相關(guān)工作程序，履行職

責、實施權(quán)利，進行表決或發(fā)表相應(yīng)意見。

      （二）過往債務(wù)履約情況

     根據(jù)公司提供的企業(yè)信用報告，從2020年1月1日至報告查詢?nèi)眨?023年5月16日），公司本部不存

在未結(jié)清不良類信貸記錄，已結(jié)清信貸信息無不良類賬戶。

     根據(jù)中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)，從2020年1月1日至查詢?nèi)眨?023年5月18日），中證鵬元未發(fā)現(xiàn)公司曾

被列入全國失信被執(zhí)行人名單。

       八、結(jié)論

     公司業(yè)務(wù)專注于丙綸纖維的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品主要用于工業(yè)濾布、工程土工布、

汽車等工業(yè)領(lǐng)域以及箱包織帶、水管布套、門窗毛條、服裝等領(lǐng)域。國內(nèi)化學纖維生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量多、規(guī)

模小，公司在國內(nèi)丙綸纖維制造行業(yè)市場占有率處于領(lǐng)先水平。跟蹤期內(nèi)公司經(jīng)營性現(xiàn)金持續(xù)凈流入，

公司整體杠桿率低，現(xiàn)金類資產(chǎn)可覆蓋債務(wù)；同時我們也關(guān)注到，受下游需求疲弱影響，2022年國內(nèi)化

學纖維整體產(chǎn)銷規(guī)模有所下滑，公司產(chǎn)品訂單額亦有所下滑；公司在建的IPO及可轉(zhuǎn)債募投項目落地后

整體產(chǎn)能將大幅增長，未來收益實現(xiàn)情況待關(guān)注；此外，公司計劃布局碳纖維及差別化腈綸產(chǎn)品生產(chǎn)線，

項目擬投資規(guī)模很大，且技術(shù)難度較高，公司面臨一定的技術(shù)研發(fā)風險。

     綜上，中證鵬元維持公司主體信用等級為A+，維持評級展望為穩(wěn)定，維持“蒙泰轉(zhuǎn)債”的信用等

級為A+。

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附錄一 公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)和財務(wù)指標（合并口徑）

 財務(wù)數(shù)據(jù)（單位：億元）              2023 年 3 月    2022 年      2021 年      2020 年

 貨幣資金                            2.09       4.06         2.43      1.37

 其他流動資產(chǎn)                          2.45       0.52         0.82      1.08

 流動資產(chǎn)合計                          6.66       7.12         6.75      6.48

 在建工程                            2.86       2.58         0.43      0.23

 其他非流動資產(chǎn)                         1.60       1.50         0.93      0.02

 非流動資產(chǎn)合計                         5.61       5.25         2.66      1.37

 資產(chǎn)總計                           12.27      12.37         9.40      7.85

 流動負債合計                          0.53       0.77         1.09      0.23

 應(yīng)付債券                            2.31       2.26         0.00      0.00

 非流動負債合計                         2.74       2.69         0.24      0.04

 負債合計                            3.27       3.47         1.32      0.27

 總債務(wù)                             2.88       2.94         1.01      0.01

 所有者權(quán)益                           9.00       8.90         8.08      7.58

 營業(yè)收入                            0.82       3.94         3.97      3.70

 營業(yè)利潤                            0.10       0.61         0.79      0.93

 凈利潤                             0.09       0.50         0.69      0.80

 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額                  -0.19       0.44         0.55      0.38

 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額                  -1.70      -1.19        -1.26     -2.86

 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額                  -0.01       2.28         0.65      3.76

 財務(wù)指標                     2023 年 3 月    2022 年      2021 年      2020 年

 EBITDA(億元)                      0.08       0.65         0.71      0.94

 FFO(億元)                                    0.55         0.60      0.73

 凈債務(wù)(億元)                         0.73      -1.64        -3.17     -4.07

 銷售毛利率                        18.30%     21.50%      23.08%      30.83%

 EBITDA 利潤率                        --    16.38%      18.01%      25.51%

 總資產(chǎn)回報率                            --     5.56%         9.32%    17.02%

 資產(chǎn)負債率                        26.68%     28.02%      14.07%      3.41%

 凈債務(wù)/EBITDA                        --      -2.54        -4.44     -4.32

 EBITDA 利息保障倍數(shù)                     --       8.12        41.40     62.45

 總債務(wù)/總資本                      24.24%     24.83%      11.10%      0.16%

 FFO/凈債務(wù)                           --    -33.69%    -19.03%     -17.96%

 速動比率                           11.05       8.30         5.88     27.09

 現(xiàn)金短期債務(wù)比                         7.42      11.37         5.23    333.47

資料來源：公司 2020-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理

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附錄二 截至 2023 年 3 月末公司前十大股東明細（單位：股）

                     股東名稱       持股數(shù)量         占比

 郭清海                           36,720,000   38.25%

 郭鴻江                           17,280,000   18.00%

 揭陽市自在投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）            3,600,000   3.75%

 林秀浩                            2,422,017   2.52%

 郭麗雙                            1,872,000   1.95%

 郭麗萍                            1,872,000   1.95%

 郭麗如                            1,872,000   1.95%

 郭清河                            1,872,000   1.95%

 郭賢銳                            1,440,000   1.50%

 郭麗娜                            1,152,000   1.20%

 合計                            70,102,017   73.02%

注：股東郭賢銳為公司控股股東、實際控制人郭清海的父親，股東郭鴻江、郭麗雙、郭麗萍、郭麗如、郭清河、郭麗娜

為控股股東、實際控制人郭清海的兄弟姐妹。

資料來源：公司 2023 年一季度報告，中證鵬元整理

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附錄三 公司組織結(jié)構(gòu)圖（截至 2023 年 3 月末）

  資料來源：公司提供

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附錄四 截至 2023 年 3 月末納入公司合并報表范圍的子公司情況（單位：萬

元）

 子公司名稱               注冊資本        持股比例     主營業(yè)務(wù)

 廣東納塔功能纖維有限公司        1,000.00     80%*    合成纖維制造、銷售、研發(fā)等

 揭陽市華海投資有限公司         300.00       100%    實業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資

 揭陽市海匯投資有限公司         300.00       100%    實業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資

 廣州市蒙泰纖維科技有限公司       1,000.00     100 %   技術(shù)研究、開發(fā)

 上海納塔新材料科技有限公司       55,000.00    80%     合成纖維制造、銷售、研發(fā)等

 甘肅納塔新材料有限公司         23,000.00    80%     合成纖維制造、銷售、研發(fā)等

注：2023 年 4 月，上海納塔以現(xiàn)金方式收購公司持有的廣東納塔功能纖維有限公司 100%股權(quán)，廣東納塔變更為公司二

級子公司，持股比例變更為 80%。

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

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附錄五 主要財務(wù)指標計算公式

 指標名稱                 計算公式

 短期債務(wù)                 短期借款+應(yīng)付票據(jù)+1 年內(nèi)到期的非流動負債+其他短期債務(wù)調(diào)整項

 長期債務(wù)                 長期借款+應(yīng)付債券+租賃負債+其他長期債務(wù)調(diào)整項

 總債務(wù)                  短期債務(wù)+長期債務(wù)

                      未受限貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收款項融資中的應(yīng)收票據(jù)+其他現(xiàn)金類

 現(xiàn)金類資產(chǎn)

                      資產(chǎn)調(diào)整項

 凈債務(wù)                  總債務(wù)-盈余現(xiàn)金

 總資本                  總債務(wù)+所有者權(quán)益

                      營業(yè)總收入-營業(yè)成本-稅金及附加-銷售費用-管理費用-研發(fā)費用+固定資產(chǎn)折舊、油氣

 EBITDA               資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊+使用權(quán)資產(chǎn)折舊+無形資產(chǎn)攤銷+長期待攤費用攤銷+

                      其他經(jīng)常性收入

 EBITDA 利息保障倍數(shù)        EBITDA /（計入財務(wù)費用的利息支出+資本化利息支出）

 FFO                  EBITDA-凈利息支出-支付的各項稅費

 自由現(xiàn)金流（FCF）           經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流（OCF）-資本支出

 毛利率                  （營業(yè)收入-營業(yè)成本） /營業(yè)收入×100%

 EBITDA 利潤率           EBITDA /營業(yè)收入×100%

 總資產(chǎn)回報率               （利潤總額+計入財務(wù)費用的利息支出）/[（本年資產(chǎn)總額+上年資產(chǎn)總額）/2]×100%

 產(chǎn)權(quán)比率                 總負債/所有者權(quán)益合計*100%

 資產(chǎn)負債率                總負債/總資產(chǎn)*100%

 速動比率                 （流動資產(chǎn)-存貨）/流動負債

 現(xiàn)金短期債務(wù)比              現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)

注：（1）因債務(wù)而受到限制的貨幣資金不作為受限貨幣資金；（2）如受評主體存在大量商譽，在計算總資本、總資產(chǎn)回

報率時，我們會將超總資產(chǎn) 10%部分的商譽扣除。

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附錄六 信用等級符號及定義

一、中長期債務(wù)信用等級符號及定義

 符號                   定義

 AAA                  債務(wù)安全性極高，違約風險極低。

 AA                   債務(wù)安全性很高，違約風險很低。

 A                    債務(wù)安全性較高，違約風險較低。

 BBB                  債務(wù)安全性一般，違約風險一般。

 BB                   債務(wù)安全性較低，違約風險較高。

 B                    債務(wù)安全性低，違約風險高。

 CCC                  債務(wù)安全性很低，違約風險很高。

 CC                   債務(wù)安全性極低，違約風險極高。

 C         債務(wù)無法得到償還。

注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。

二、債務(wù)人主體信用等級符號及定義

 符號                   定義

 AAA                  償還債務(wù)的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風險極低。

 AA                   償還債務(wù)的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大，違約風險很低。

 A                    償還債務(wù)能力較強，較易受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風險較低。

 BBB                  償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響較大，違約風險一般。

 BB                   償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響很大，違約風險較高。

 B                    償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風險很高。

 CCC                  償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風險極高。

 CC                   在破產(chǎn)或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務(wù)。

 C         不能償還債務(wù)。

注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。

三、債務(wù)人個體信用狀況符號及定義

 符號           定義

 aaa          在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風險極低。

 aa           在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大，違約風險很低。

 a            在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較強，較易受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風險較低。

 bbb          在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響較大，違約風險一般。

 bb           在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響很大，違約風險較高。

 b            在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風險很高。

 ccc          在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風險極高。

 cc           在不考慮外部特殊支持的情況下，在破產(chǎn)或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務(wù)。

 c       在不考慮外部特殊支持的情況下，不能償還債務(wù)。

注：除 aaa 級，ccc 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。

四、展望符號及定義

 類型                   定義

 正面                   存在積極因素，未來信用等級可能提升。

 穩(wěn)定                   情況穩(wěn)定，未來信用等級大致不變。

 負面                   存在不利因素，未來信用等級可能降低。

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