西南證券：給予晨光生物買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位22.88元

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西南證券股份有限公司朱會(huì)振近期對(duì)晨光生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《品類擴(kuò)張拓展邊界，植提龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)》，本報(bào)告對(duì)晨光生物給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為22.88元，當(dāng)前股價(jià)為18.4元，預(yù)期上漲幅度為24.35%。

晨光生物(300138)
投資要點(diǎn)
事件：晨光生物發(fā)布2023年一季報(bào)，2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.2億元，同比+14.7%；歸母凈利潤(rùn)1.35億元，同比+26.3%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.0億元，同比增長(zhǎng)29.2%；歸母凈利潤(rùn)4.3億元，同比增長(zhǎng)23.5%。
主力產(chǎn)品穩(wěn)中求進(jìn)，梯隊(duì)潛力產(chǎn)品延續(xù)高增。分產(chǎn)品看，2022年植提業(yè)務(wù)營(yíng)收26.5億元，同比增長(zhǎng)6.4%。其中：1、主導(dǎo)產(chǎn)品：辣椒紅銷量實(shí)現(xiàn)8527噸，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大；辣椒精產(chǎn)品搶抓時(shí)機(jī)快速收購(gòu)高性價(jià)比的印度花皮辣椒競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化；葉黃素穩(wěn)中有進(jìn)，食品級(jí)葉黃素銷量同比+16%。2、梯隊(duì)產(chǎn)品番茄紅素銷量26噸（折標(biāo)后）創(chuàng)歷史新高；迷迭香提取物/水飛薊素收入0.12/0.3億元，同比+80%以上；甜菊糖收入2.1億；3、潛力產(chǎn)品：保健食品收入0.8億元，同比+80%。2022年棉籽業(yè)務(wù)營(yíng)收33.7億元，同比增長(zhǎng)53.4%，主要系新產(chǎn)能投產(chǎn)，持續(xù)做好原料采購(gòu)與產(chǎn)品銷售的對(duì)鎖經(jīng)營(yíng)。分品類看，植提/棉籽其他毛利率分別為25.3%/4.7%/18.1%，同比+1.4%/+4.1%/+6.3%。
國(guó)內(nèi)營(yíng)收占據(jù)主導(dǎo)，全球布局原料基地。分地區(qū)看，2022年中國(guó)大陸/國(guó)外實(shí)現(xiàn)收入51.13/11.83億元，分別同比增長(zhǎng)29.7%/27.2%；中國(guó)大陸/國(guó)外經(jīng)銷商同比+260/-33家至957/27家。目前中國(guó)大陸地區(qū)仍是公司最主要的銷售區(qū)域，收入占比超過80%。近年來公司積極布局全球市場(chǎng)，在海外設(shè)立子公司，全球范圍布局供應(yīng)鏈強(qiáng)化成本優(yōu)勢(shì)，盈利能力有望持續(xù)提升。
成本管控卓有成效，期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降。2022年公司毛利率13.9%，同比下降0.9pp；凈利率6.9%，同比下降0.3pp；主要系低毛利率的棉籽業(yè)務(wù)高增所致。費(fèi)用方面，2022年銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.9%/5.1%/0.4%/2.1%，分別同比-0.2/-0.1/-0.7/+0.1pp；2023Q1銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.6%/3.3%/1.5%/1%，分別同比-0.1/-0.9/+0.3/-0.1pp。公司通過全方位的精細(xì)化管理，帶動(dòng)期間費(fèi)用率明顯下降。
品類擴(kuò)張拓展邊界，階段性目標(biāo)逐步實(shí)現(xiàn)。公司穩(wěn)步推進(jìn)“三步走”戰(zhàn)略，第一梯隊(duì)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)突出，眾多潛力品種構(gòu)建第二成長(zhǎng)曲線，規(guī)模效應(yīng)初步形成。1辣椒紅素、辣椒精和葉黃素三個(gè)主力品種全球市占率第一，分別約為65%、40%和30%，話語(yǔ)權(quán)較大；2、眾多潛力品種嶄露頭角，已有甜菊糖、花椒提取物番茄紅素、姜黃素、水飛薊、胡椒等近十個(gè)單品收入在千萬級(jí)別以上，成為公司未來成長(zhǎng)的主力。3、保健品、中藥提取等大健康產(chǎn)業(yè)已開啟前期布局，是公司中長(zhǎng)期拓展目標(biāo)。
技術(shù)研發(fā)降本增效，產(chǎn)業(yè)鏈延伸夯實(shí)成本優(yōu)勢(shì)。1、公司技術(shù)實(shí)力雄厚，已設(shè)立專業(yè)設(shè)備公司，主力產(chǎn)品綜合成本比同行低5%-10%。2、公司獨(dú)具戰(zhàn)略眼光在全球布局尋找優(yōu)質(zhì)原材料，從河北、新疆、云南、貴州到海外的印度、贊比亞均建立了產(chǎn)業(yè)基地，形成了15萬噸辣椒、20多萬噸萬壽菊、76萬噸棉籽的加工能力。原料端，印度原料種植面積增長(zhǎng)，贊比亞萬壽菊顆粒車間已建成投產(chǎn)。生產(chǎn)端，甜菊糖、辣椒新疆車間、迷迭香萃取車間等生產(chǎn)成本均大幅下降
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司是植物提取行業(yè)龍頭，三大主力產(chǎn)品穩(wěn)健增長(zhǎng)，多個(gè)第二梯隊(duì)產(chǎn)品蓄勢(shì)待發(fā)，技術(shù)和原材料成本等優(yōu)勢(shì)突出，構(gòu)建寬闊護(hù)城河。故給予公司2023年22倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.88元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求低迷風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，長(zhǎng)城證券劉鵬研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.65%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.45億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.89。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為22.13。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，晨光生物（300138）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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