西南證券：給予今世緣買入評級

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西南證券股份有限公司朱會振近期對今世緣進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《省內(nèi)基本盤持續(xù)夯實，省外市場增速亮眼》，本報告對今世緣給出買入評級，當(dāng)前股價為56.86元。

今世緣(603369)
投資要點
事件：公司發(fā)布2022年年報及23年一季報，22年實現(xiàn)營業(yè)總收入78.9億元，同比+23.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤25.0億元，同比+23.3%；23年Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入38.0億元，同比+27.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.6億元，同比+25.2%，22年順利達(dá)成股權(quán)激勵考核要求，23Q1業(yè)績符合市場預(yù)期。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，省外市場增速亮眼。23Q1：1、分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，特A+類、特A類、A類、B類、C類+D類+其他類產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收24.3億元(+25.0%)、11.1億元(+34.2%)、1.5億元(+32.4%)、0.6億元(+8.7%)、0.33億元(-5.8%)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2、分區(qū)域看，淮安大區(qū)、南京大區(qū)、蘇南大區(qū)、蘇中大區(qū)、鹽城大區(qū)、淮海大區(qū)、省外分別實現(xiàn)營收6.9億元(+25.4%)、10.7億元(+22.1%)、3.8億元(+29.4%)、4.7億元(+42.3%)、4.1億元(+22.7%)、5.0億元(+24.1%)、2.7億元(+40.3%)，淮安、南京等優(yōu)勢市場得到進(jìn)一步夯實，蘇中、蘇南等薄弱市場品牌氛圍提升顯著，省內(nèi)滲透率持續(xù)提升，省外增速亮眼。
毛利率進(jìn)一步提升，費用投放節(jié)奏延續(xù)。23Q1：1、公司主營業(yè)務(wù)毛利率提升1.1個百分點至75.4%，主要是受益于V系動銷持續(xù)向好、開系基本盤不斷夯實，特A級及以上產(chǎn)品高增趨勢延續(xù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化。2、全國化布局加速，在央視等國家級媒體上廣告投放增加，同時加大了消費者培育和品牌推廣投入，銷售費用率提升2.9個百分點至15.9%，管理費用率保持平穩(wěn)，整體費用率提升2.3個百分點至17.1%，綜上影響，銷售凈利率下降0.5個百分點至33.0%。
高端化與全國化并進(jìn)，兼具成長性和成長空間。1、公司國緣系列堅持“中國新一代高端白酒”的品牌定位，推出國緣六開布局千元價位，品牌高度持續(xù)提升；國緣V3受益省內(nèi)商務(wù)消費升級和600元價位持續(xù)擴(kuò)容，動銷持續(xù)向好，高端化路徑清晰。2、公司沿著“七大路徑”加速全國化布局，率先打造10個地級市樣板市場，市場開拓由游擊戰(zhàn)轉(zhuǎn)向陣地戰(zhàn)，資源投放更加聚焦；構(gòu)建國緣V3長三角一體化運作體系，以國緣四開作為全國化布局核心大單品，產(chǎn)品策略更加清晰。3、激勵到位，經(jīng)營勢能強勁，順利實現(xiàn)百億目標(biāo)無虞，長期成長動力十足。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為2.58元、3.25元、4.05元，對應(yīng)PE分別為23倍、18倍、15倍。公司受益消費升級和全國化布局，看好公司長期成長能力，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑風(fēng)險，消費復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，太平洋伍兆豐研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.61%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利31.29億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為23.17。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有35家機構(gòu)給出評級，買入評級32家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為73.59。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，今世緣（603369）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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