西南證券：給予伊利股份買入評級|天天觀焦點

(資料圖)

西南證券股份有限公司朱會振近期對伊利股份進行研究并發(fā)布了研究報告《盈利能力提升趨勢明確，奶粉、冷飲增速亮眼》，本報告對伊利股份給出買入評級，當前股價為30.0元。

伊利股份(600887)
投資要點
事件：公司發(fā)布2022年報及2023年一季報，2022年全年實現(xiàn)營收1232億元（+11.4%），實現(xiàn)歸母凈利潤94.3億元（+8.3%），其中22Q4單季度實現(xiàn)營收293億元（+14.5%），實現(xiàn)歸母凈利潤13.7億元（+80%）。23Q1實現(xiàn)營收334.4億元（+7.7%），實現(xiàn)歸母凈利潤36.2億元（+2.7%）。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10.40元（含稅）。
白奶拉動液態(tài)奶增長，奶粉、冷飲增速亮眼。2022年：1、分品類看，液體乳、奶粉及奶制品、冷飲產(chǎn)品分別實現(xiàn)營業(yè)收入849億元（基本持平）、262.6億元（+62%）、95.7億元（+33.6%）。1）液奶零售額市占率33.4%，持續(xù)穩(wěn)居第一。常溫白奶增速領先，較好增長勢頭可持續(xù)；安慕希新品占比提升，品類保持活力。2）嬰配粉、成人粉、奶酪零售額市占率分別提升5pp、1.1pp、3.5pp，奶酪已成為行業(yè)第二。隨著配方新國標推行，嬰配粉行業(yè)仍有較大整合空間。2、分渠道看，經(jīng)銷、直營分別實現(xiàn)營業(yè)收入1175億元（+11.9%）、36.6億元（+5.8%）。截至2022年末，公司共有經(jīng)銷商19923家，凈增加4748家。2023Q1：1、分品類看，液體乳、奶粉及奶制品、冷飲產(chǎn)品分別實現(xiàn)營業(yè)收入217.4億元（-2.6%）、74.4億元（+37.9%）、37.9億元（+35.7%）；由于經(jīng)濟復蘇緩慢、同期基數(shù)較高，液體乳略下滑。2、分渠道看，經(jīng)銷、直營分別實現(xiàn)營業(yè)收入321億元（+8.9%）、10.1億元（-8.1%）。
澳優(yōu)并表拉低盈利水平，內(nèi)生凈利率穩(wěn)健。1、2022年整體毛利率32.3%，同比提升1.6pp，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、控制促銷力度。2023Q1整體毛利率33.8%，同比下降0.7pp。2、費用率方面：1）2022年銷售費用率18.6%，同比增加1.1pp，主要由于并表澳優(yōu)、冬奧會及世界杯相關品宣費用增加。管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別為4.3%、0.7%、-0.2%，基本保持穩(wěn)定。2）2023Q1銷售費用率17.1%，同比下降1.1pp；管理費用率4.2%，同比增加0.9pp；研發(fā)費用率、財務費用率分別為0.4%、-0.2%，基本保持穩(wěn)定。3、2022年、2023Q1凈利率分別為7.6%（-0.3pp）、10.9%（-0.5pp）。剔除并表澳優(yōu)影響后，2022年、2023Q1公司內(nèi)生凈利率分別提升0.1pp、持平。
長期目標明確，盈利能力提升可期。1、2022年公司保持全球乳業(yè)第五，大概率將提前實現(xiàn)全球乳業(yè)第一目標。預計2023年成本端將平穩(wěn)，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、費用投放效率提高，公司盈利能力將逐步提高；2025年公司目標利潤率達到9%-10%。2、公司以參控股+戰(zhàn)略合作方式把握稀缺牧業(yè)資源，優(yōu)質(zhì)奶源布局充分。凝聚上游牧業(yè)企業(yè)，合作牧場規(guī)模化，養(yǎng)殖規(guī)模及水平領先行業(yè)；定制化開發(fā)牧場管理系統(tǒng)，將數(shù)字化引入上游牧業(yè)，使奶牛養(yǎng)殖更高效。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年歸母凈利潤分別為111.1億元、128.3億元、147.1億元，EPS分別為1.74元、2.00元、2.30元，對應動態(tài)PE分別為17倍、15倍、13倍，維持“買入”評級。
風險提示：原奶價格持續(xù)上漲風險；行業(yè)競爭加劇風險；食品安全風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券張宇光研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.57%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利109.63億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為17.57。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有36家機構(gòu)給出評級，買入評級31家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為37.86。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，伊利股份（600887）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產(chǎn)負債率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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