中銀證券：給予東鵬飲料增持評(píng)級(jí)

(相關(guān)資料圖)

中銀國(guó)際證券股份有限公司湯瑋亮,鄧天嬌近期對(duì)東鵬飲料進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《產(chǎn)品矩陣豐富，渠道拓展+市場(chǎng)開拓成效顯現(xiàn)》，本報(bào)告對(duì)東鵬飲料給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為175.35元。

東鵬飲料(605499)
公司披露22年報(bào)和23年一季報(bào)。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.1億元，同比+21.9%；歸母凈利14.4億元，同比+20.8%。1Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.9億元，同比+24.1%；歸母凈利5.0億元，同比+44.3%。公司產(chǎn)品矩陣豐富，全國(guó)市場(chǎng)持續(xù)開拓，精細(xì)化費(fèi)用管控，23年業(yè)績(jī)有望延續(xù)較快增長(zhǎng)，維持增持評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
2022年?duì)I收較快增長(zhǎng)，渠道拓展+市場(chǎng)開拓成效有所顯現(xiàn)。（1）渠道方面，22年末公司經(jīng)銷商和終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量分別達(dá)到2,779家和300萬(wàn)家，分別同比+20.2%、+43.5%。廣東/華東/華中/廣西/西南/華北/線上/直營(yíng)（含線上）營(yíng)收同比增4.8%/32.4%/39.9%/26.8%/56.8%/80.4%/33.0%/15.0%，廣東省外表現(xiàn)亮眼，22年省外市場(chǎng)營(yíng)收占比60.5%，同比+6.4pct。（2）產(chǎn)品方面，2022年500ml金瓶持續(xù)放量，東鵬大咖消費(fèi)者累計(jì)達(dá)320萬(wàn)人表現(xiàn)亮眼，東鵬飲料收入/銷量同比+24.0%/+23.3%，其他飲料收入/銷量同比-14.2%/+6.2%。（3）毛利率方面，22年公司毛利率42.3%，同比-2.0pct，主要系大宗原材料聚酯切片采購(gòu)均價(jià)同比+38.2%，白砂糖均價(jià)同比+5.4%。其中4Q22毛利率44.4%，環(huán)比+4.3pct，可能由于下半年原料成本有所回落。
1Q23廣東省外延續(xù)區(qū)域高增，提前鎖價(jià)原材料+費(fèi)用管控良好，提高利潤(rùn)率。（1）1Q23公司營(yíng)收同比+24.1%，公司市場(chǎng)開拓成效亮眼。銷售區(qū)域方面，1Q23廣東區(qū)域收入8.4億元，同比+7.3%；廣東省外區(qū)域收入14.2億元，同比+36.9%，線上和直營(yíng)渠道收入2.3億元，同比+28.5%。廣東市場(chǎng)持續(xù)精耕，省外區(qū)域延續(xù)快速增長(zhǎng)，收入占比持續(xù)提升。產(chǎn)品方面，東鵬特飲延續(xù)較快增長(zhǎng)，收入23.8億元，同比+25.0%，其他飲料收入1.1億元，同比+13.9%。（2）1Q23歸母凈利率20.0%，同比+2.8pct，盈利能力提升。毛利率方面，1Q23公司毛利率為43.5%，同比+0.3pct，環(huán)比-0.9pct，大宗原材料聚酯切片及白砂糖價(jià)格自年初上漲，我們估計(jì)1Q23原材料仍為22年提前鎖定的低價(jià)原料。費(fèi)用率方面，1Q23公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-1.2pct、-0.2pct和-0.6pct，公司費(fèi)用管控更加精細(xì)化，費(fèi)用率降低，推動(dòng)利潤(rùn)率上升。
展望：產(chǎn)品矩陣豐富，全國(guó)市場(chǎng)持續(xù)開拓，精細(xì)化費(fèi)用管控，23年業(yè)績(jī)有望延續(xù)較快增長(zhǎng)。（1）鎖定功能飲料賽道，培育第二增長(zhǎng)曲線。公司能量飲料市占率持續(xù)提升，500ml金瓶持續(xù)放量將為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供穩(wěn)健支撐。此外，公司陸續(xù)開發(fā)出了氣泡特飲、生榨油柑汁、東鵬補(bǔ)水啦、常溫油柑汁等新品。2023年公司將加大投入塑造大咖品牌，布局高成長(zhǎng)的電解質(zhì)飲料賽道，擴(kuò)充油柑汁系列，新品有望帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊＃?）實(shí)行差異化銷售策略，全國(guó)化進(jìn)程加速。在廣東基地市場(chǎng)，公司進(jìn)行全渠道精耕、拓寬消費(fèi)群體，保障業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。在全國(guó)市場(chǎng)，公司加快市場(chǎng)拓展進(jìn)程，力爭(zhēng)提升產(chǎn)品整體鋪市率。
估值
根據(jù)最新財(cái)報(bào)，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS為4.64、5.77、7.06元/股，同比+29.0%、+24.1%、+22.4%，維持增持評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
新品推廣、市場(chǎng)開拓不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料成本上漲。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西南證券朱會(huì)振研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.05%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利18.77億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為37.39。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為232.83。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，東鵬飲料（605499）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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