民生證券：給予福斯特買入評級

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民生證券股份有限公司鄧永康,郭彥辰,林譽韜,朱碧野近期對福斯特進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報及2023年一季報點評：盈利階段性承壓，擴產&POE迭代下龍頭地位穩(wěn)固》，本報告對福斯特給出買入評級，當前股價為50.42元。

福斯特(603806)
事件：2023年4月21日，公司發(fā)布2022年年報及2023年一季度報告。22年業(yè)績：2022年公司實現(xiàn)收入188.77億元，同比+46.82％；實現(xiàn)歸母凈利15.79億元，同比-28.12%；實現(xiàn)扣非凈利14.44億元，同比-32.53%。23Q1業(yè)績：實現(xiàn)收入49.13億元，同比+26.48%；實現(xiàn)歸母凈利3.64億元，同比+7.46%；實現(xiàn)扣非凈利3.46億元，同比+9.65%。
膠膜盈利階段性承壓，長期龍頭地位穩(wěn)固。2022年公司實現(xiàn)光伏膠膜銷售13.21億平米，同比增長36.51%，實現(xiàn)營業(yè)收入168.52億元，同比增長46.42%。2022年膠膜業(yè)務毛利率15.58%，同比減少10.08pct，主要受原材料EVA粒子價格波動影響，在EVA粒子跌價期間，公司需消化前期囤積的高價庫存，庫存成本和膠膜價格錯配導致階段性盈利承壓。公司積極推進優(yōu)勢產能擴張，預計在2023年實現(xiàn)膠膜年設計產能超25億平米；同時，公司持續(xù)推進技術研發(fā)和產品結構優(yōu)化，前瞻性研發(fā)POE膠膜、EPE膠膜、轉光膠膜、丁基膠、連接膜、絕緣膠以及EP膠膜等產品，并保障POE粒子供應，公司有望享受N型組件量產紅利，盈利能力有望進一步提升。
背板出貨大幅增長，市占率快速提升。2022年公司實現(xiàn)光伏背板銷售1.23億平米，同比增長80.64%，實現(xiàn)營業(yè)收入13.41億元，同比增長84.74%。公司光伏背板產品品類齊全，具有技術優(yōu)勢和高性價比優(yōu)勢的CPC背板、以及針對分布式市場推出的高反黑背板的銷量持續(xù)提升。公司對背板業(yè)務的發(fā)展戰(zhàn)略由原來的穩(wěn)健轉為積極，一方面繼續(xù)加大技術研發(fā)投入，另一方面加快推進光伏背板的產能擴張，啟動了嘉興年產1.1億平方米背板的擴產項目，預計公司背板產銷將進一步增長，市占率有望快速提升。
電子材料穩(wěn)步推進，積極布局新材料培育新的增長點。公司電子材料業(yè)務的主要產品包括感光干膜、FCCL和感光覆蓋膜，2022年實現(xiàn)感光膠膜銷售1.1億平米，同比增長6.97%，實現(xiàn)營業(yè)收入4.65億元，同比增長4.2%。公司完成了電子材料業(yè)務內部整合，產品成功導入鵬鼎控股等一線PCB大廠，市場競爭力持續(xù)提升。此外，公司的鋁塑復合膜業(yè)務和RO支撐膜業(yè)務穩(wěn)扎穩(wěn)打，2022年實現(xiàn)鋁塑復合膜銷售600萬平米，應用領域逐步從3C電池拓展到儲能電池和動力電池；RO支撐膜繼續(xù)開展差異化產品研發(fā)，獲得了下游客戶的認可。
投資建議：我們預計公司2023-2025年營收分別為260.27、336.07、407.50億元，對應增速分別為37.9%、29.1%、21.3%；歸母凈利潤分別為30.08、39.40、46.63億元，對應增速分別為90.5%、31.0%、18.3%，以4月21日收盤價為基準，對應2023-2025年PE為22X、17X、14X，維持“推薦”評級。
風險提示：下游裝機不及預期，行業(yè)競爭加劇風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東吳證券曾朵紅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達80.45%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利35.64億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為18.81。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為79.2。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，福斯特（603806）行業(yè)內競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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