民生證券：給予容百科技買(mǎi)入評(píng)級(jí)_全球新視野

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民生證券股份有限公司鄧永康,席子屹,李孝鵬,趙丹近期對(duì)容百科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，海外加速突破鞏固龍頭優(yōu)勢(shì)》，本報(bào)告對(duì)容百科技給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為67.12元。

容百科技(688005)
事件說(shuō)明。公司發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.68億元，同比+61.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.11億元，同比+6.29%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利2.97億元，同比+0.32%。盈利水平方面，Q1毛利率8.72%，同比-4.87pct，環(huán)比+0.85pct；Q1歸母凈利率3.72%，同比-1.95pct，環(huán)比-0.3pct。
出貨及單位凈利處于行業(yè)領(lǐng)先位置。出貨量方面：Q1銷(xiāo)量2.61萬(wàn)噸，同比+50%，環(huán)比-13%，繼續(xù)保持高增速，市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升。噸凈利方面：Q1單噸凈利預(yù)計(jì)為1.2萬(wàn)元/噸，環(huán)比-17%，主要系1）一季度鋰鹽價(jià)格急速下跌帶來(lái)的資產(chǎn)減值損失0.95億元；2）日常票據(jù)貼現(xiàn)帶來(lái)的利息費(fèi)用。若加回減值損失后預(yù)計(jì)單噸凈利為1.55萬(wàn)元/噸，仍然處于較好水平，凸顯公司較強(qiáng)的盈利水平。公司在出貨量及單位盈利方面表現(xiàn)良好，這主要得益于產(chǎn)品高端化及客戶的擇優(yōu)合作。公司深耕高鎳三元，國(guó)內(nèi)與寧德時(shí)代等頭部客戶開(kāi)展深度合作，海外隨著韓國(guó)忠州基地的投產(chǎn)爬坡，公司定價(jià)彈性預(yù)計(jì)將得到強(qiáng)化。公司將繼續(xù)深化供應(yīng)鏈把控力，對(duì)主要原材料的庫(kù)存做好精細(xì)化管理，隨著后續(xù)鋰鹽價(jià)格企穩(wěn)，下游需求回暖帶來(lái)產(chǎn)能利用率提升，公司出貨及利潤(rùn)有望再上新的臺(tái)階。
海外布局加速，業(yè)績(jī)有望逐步兌現(xiàn)。公司前瞻性著眼海外布局，韓國(guó)工廠的順利投產(chǎn)一方面可助力公司享受出口至歐美市場(chǎng)的零關(guān)稅政策，一方面可獲得美國(guó)IRA法案下的稅收補(bǔ)貼優(yōu)惠，從而有效降低由此帶來(lái)的不利影響并領(lǐng)先國(guó)內(nèi)同業(yè)。截至目前，韓國(guó)基地順利實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，陸續(xù)完成海外客戶認(rèn)證，實(shí)現(xiàn)百噸級(jí)批量出貨。隨著產(chǎn)能爬坡放量，公司有望分享海外市場(chǎng)高增長(zhǎng)紅利及豐厚價(jià)值鏈分配。
積極開(kāi)拓新技術(shù)，LMFP和鈉電正極貢獻(xiàn)新增量。新技術(shù)方面，公司Ni90、NCA及超高鎳系列產(chǎn)品累計(jì)出貨超千噸。此外，公司加快布局發(fā)展LMFP和鈉電正極：1）LMFP：具備6200噸/年LMFP產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)千噸級(jí)量產(chǎn)出貨。現(xiàn)有產(chǎn)能完成提升改造并通過(guò)多家客戶認(rèn)證，做好為動(dòng)力客戶供貨準(zhǔn)備。2）鈉電池正極：主流產(chǎn)品工藝完成定型，通過(guò)客戶認(rèn)證并實(shí)現(xiàn)小規(guī)模出貨，樣品整體性能表現(xiàn)良好；公司產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度符合預(yù)期，已建成產(chǎn)能完成部分客戶審核。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收341.35/366.52/488.88億元，同比+13.3%/+7.4%/+33.4%；歸母凈利潤(rùn)分別為16.94/20.70/32.62億元，同比+25.2%/+22.2%/+57.6%。4月21日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為18x/15x/9x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料波動(dòng)超預(yù)期，產(chǎn)能釋放節(jié)奏不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西部證券楊敬梅研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.88%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利17.78億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.04。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為84.28。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，容百科技（688005）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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