海通國際：給予索菲亞增持評級，目標價位24.82元

【資料圖】

海通國際證券集團有限公司周夢軒,郭慶龍近期對索菲亞進行研究并發布了研究報告《22年收入同增8%，客單值穩步提升》，本報告對索菲亞給出增持評級，認為其目標價位為24.82元，當前股價為20.17元，預期上漲幅度為23.05%。

索菲亞(002572)
事件：公司發布年報，22年實現營業收入112.2億元，同增8%；歸母凈利潤10.6億元，歸母凈利率9.5%；扣非歸母凈利潤9.4億元，扣非歸母凈利率8.4%。單季度看，22Q1-Q4分別實現營業收入20.0/27.8/31.5/32.9億元，同比變化+14%/+10%/+7%/+4%；歸母凈利潤1.1/3.0/3.9/2.6億元。
22年綜合毛利率為33.0%，同減0.2pct。期間費用率為20.5%，同增0.3pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別為9.9%/6.8%/3.2%/0.6%，同比變化+0.2pct/-0.2pct/+0.4pct/-0.1pct。22Q4綜合毛利率為33.3%，同增4.6pct。期間費用率為21.3%，同增1.4pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別為10.1%/7.6%/3.1%/0.5%，同比變化+0.1pct/+1.2pct/+0.5pct/-0.4pct。
分品牌看，22年索菲亞品牌實現收入95.1億，索菲亞工廠端平均客單價1.85萬元，同增28%；米蘭納品牌實現收入3.2億，同增243%；司米品牌實現收入10.4億；華鶴品牌實現收入1.7億，同增14%。
分產品看，22年定制衣柜及配件/司米櫥柜/木門/其他業務分別實現營收91.8/12.7/4.3/3.4億元，占比82%/11%/4%/3%，同比變化+11%/-10%/-5%/+30%。
分渠道看，22年經銷商專賣店/直營專賣店/大宗業務/其他渠道分別實現營收92.2/2.8/15.3/2.0億元，占比82%/2%/14%/1.7%，同比變化+10%/-19%/-5%/+94%。22Q4經銷商專賣店/直營專賣店/大宗業務/其他渠道分別實現營收26.9/0.7/4.7/0.6億元，占比82%/2%/14%/2%，同比變化+6%/-28%/+3%/-14%。分地區看，22年華南/華東/華北/西南/華中/西北/東北/國外分別實現營收24/26/24/14/9/7/6/0.4億元，占比22%/23%/22%/12%/8%/6%/5%/0.3%，同比變化-8%/+9%/+13%/+17%/+5%/+15%/+25%/-4%。
盈利預測與評級：考慮到外部環境承壓，我們將23-24年凈利潤由15.0/18.0億元下調到13.3/15.9億元，同比增長25%/19%。公司作為定制家具龍頭企業，積極布局擴張，參考可比公司給予23年17倍PE估值，對應目標價24.82元（原目標價21.57元，22年16倍PE估值），維持“優于大市”評級。
風險提示：終端需求不及預期，地產銷售面積增速下滑風險，品類及渠道擴張不及預期風險，原材料價格高位。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券傅嘉成研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為39.86%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.23億，根據現價換算的預測PE為13.97。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有38家機構給出評級，買入評級29家，增持評級9家；過去90天內機構目標均價為26.38。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，索菲亞（002572）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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