世界熱消息：東興證券：給予家聯科技增持評級

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東興證券股份有限公司劉田田,常子杰,沈逸倫近期對家聯科技進行研究并發布了研究報告《2022完美收官，可降解制品未來發展可期》，本報告對家聯科技給出增持評級，當前股價為32.9元。

家聯科技(301193)
事件：2022年公司營業收入19.76億元，同比+60.1%；歸母凈利潤1.79億元，同比+151.7%；扣非歸母1.55億元，同比+200.2%。其中Q4營業收入3.96億元，同比+20.5%；歸母凈利潤0.35億元，同比+55.1%；扣非歸母0.26億元，同比+189.5%。
塑料制品增速略回落未來預計穩健發展，可降解制品增速提升，未來空間廣闊。分產品，公司2022年塑料制品收入達16.58億元（同比+55.39%），生物全降解制品收入1.4億元（同比+52.38%），紙制品及其他收入1.78億元（同比+135.85%）。內外銷看，2022年公司外銷收入15.25億元（同比+75.30%），內銷4.51億元（同比+23.78%）。公司各個產品的內外銷占比差異較大，導致下半年與上半年節奏有較大差異：公司塑料制品以出口為主，生物降解制品、紙制品以內銷為主；內外銷看，公司上半年外銷收入增速101.76%，下半年回落至52.64%，上半年內銷增速4.16%，下半年提升至42.52%。塑料制品方面，下半年由于海外渠道庫存上升，訂單增速有所回落，但塑料制品本身低值易耗特點庫存期較短，高庫存預計在1~2個季度消化完成，后續訂單將恢復正常。長期看，由于消費習慣原因，塑料制品在美國有較為穩固的市場，公司憑借塑料制品產品和渠道深耕能力，未來仍能取得一定增長。生物降解塑料、植物纖維制品長遠來看部分替代塑料是大勢所趨。國內環保政策在2023年有望加速，公司與國內頭部餐飲、零售品牌的合作逐漸進入兌付期，后續內銷業務的增速將保持在較高位置；國外，歐洲市場對植物纖維制品接受度高，2022年各主要國家立法完成后，后續市場需求可期。家聯科技在生物降解塑料和植物纖維方面的產能布局和技術儲備具備明顯的先發優勢，預計后續隨著海外客戶恢復正常和國內客戶需求擴大，各產品訂單都將有較好增長。
毛利率恢復明顯，后續提升仍有空間，匯兌收益增厚短期業績。公司2022年毛利率22.24%，同比+4.22pct，毛利率有明顯的恢復但較上市前仍有提升空間，恢復的主要原因是塑料制品原材料價格回落、公司生產效率的提升。2022年公司費用率合計為12.04%（同比-0.93pct.），費用率的降低主要是財務費用方面有匯兌收益（22年匯兌收益2681萬元，21年匯兌損失40萬元），剔除掉匯率因素公司整體費用率穩健。綜合來看，公司的毛利率隨著塑料制品原材料價格進一步回落以及新產品放量規模效應的釋放，仍有較大提升空間；未來隨著市場擴容、產能釋放，公司的運營效率、管理效率優勢體現的更為明顯，凈利潤有望繼續升級。
公司技術儲備具備明顯優勢，未來產能擴張步伐積極，盡享降解材料發展紅利。公司IPO項目生物降解材料制品1.6萬噸、高端塑料制品生產線產能2.4萬噸，預計在23-24年逐步投產；2022年新購地塊年產12萬噸生物降解材料及制品、家居用品項目的新增產能。植物纖維方面，公司收購甘蔗纖維制品廠商家得寶，2022年對其進行技改，產能快速爬坡，效益明顯提升；在收購家得寶基礎上，公司快速獲取在植物纖維制品方面的技術，并在機器設備及制備技術方面建立后發優勢，公司另規劃建10萬噸甘蔗渣可降解環保材料制品項目，預計23-24年投產。公司在生物降解降解塑料改性技術及植物纖維制備技術方面優勢明顯，結合目前產能儲備和未來規劃，公司將有望充分搶占降解材料市場份額。
盈利預測與投資評級：我們看好公司在普通塑料制品份額提升，以及在降解材料方面技術和產能的前瞻性布局，共同保障公司業績有持續穩健增長。預計公司2023-2025年實現營收23.56、28.67、35.19億元，歸母凈利潤為2.19、2.64、3.16億元，對應的PE分別為18.25、15.14、12.65倍，維持公司“推薦”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動，技術路徑發生重大變化公司未跟隨，終端需求疲軟。

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為48.0。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，家聯科技（301193）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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