中泰證券：給予山煤國際買入評級

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中泰證券股份有限公司杜沖近期對山煤國際進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q4成本下降超預(yù)期，經(jīng)營業(yè)績歷史新高》，本報(bào)告對山煤國際給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為15.34元。

山煤國際(600546)
山煤國際于2023年3月27日發(fā)布2022年報(bào)：
2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入463.91億元，同比減少3.46%；歸母凈利潤69.81億元，同比增長41.38%；扣非歸母凈利潤71.88億元，同比增長44.77%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為134.96億元，同比減少16.87%。基本每股收益3.52元，同比增加41.37%；加權(quán)平均ROE為52.07%，同比提高8.45個(gè)百分點(diǎn)。
2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入107.59億元，同比減少38.65%，環(huán)比減少25.68%；歸母凈利潤15.87億元，同比減少50.13%，環(huán)比減少14.36%；扣非歸母凈利潤16.84億元，同比減少46.96%，環(huán)比減少11.13%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為52.74億元，同比減少43.61%，環(huán)比增加44.22%。
四季度業(yè)績繼續(xù)增長原因：單位成本大幅下降，盈利能力顯著提高。
2022年公司煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入458.88億元，同比減少2.97%；營業(yè)成本251.20億元，同比減少14.38%；實(shí)現(xiàn)毛利潤207.68億元，同比增長15.70%。公司煤炭產(chǎn)量4057.49萬噸，同比增加8.32%；銷量5387.83萬噸，同比減少20.99%（貿(mào)易煤規(guī)模下降）；平均價(jià)格為851.69元/噸，同比增加22.81%；平均成本為466.23元/噸，同比增加8.36%。公司自產(chǎn)煤銷量3695.80萬噸，同比減少1.13%；自產(chǎn)煤價(jià)格737.53元/噸，同比增加16.24%；自產(chǎn)煤成本195.61元/噸，同比增長8.10%。公司貿(mào)易煤銷量為1692.03萬噸，同比減少45.08%；貿(mào)易煤價(jià)格1101.05元/噸，同比增加43.91%；貿(mào)易煤單位成本1057.34元/噸，同比增加44.29%。公司2022年優(yōu)化煤炭產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，壓減煤炭貿(mào)易規(guī)模，煤炭業(yè)務(wù)整體盈利能力大幅改善。
第四季度公司實(shí)現(xiàn)煤炭營業(yè)收入105.19億元（同比-39.30%，環(huán)比-26.86%），營業(yè)成本50.62億元（同比-33.52%，環(huán)比-42.13%），實(shí)現(xiàn)毛利潤60.02億元（同比-40.16%，環(huán)比+9.44%）。產(chǎn)量952.40萬噸（同比+17.85%，環(huán)比-12.25%），銷量1417.95萬噸（同比-10.07%，環(huán)比-11.12%），平均價(jià)格741.83元/噸（同比-32.50%，環(huán)比-17.70%），平均成本356.99元/噸（同比-26.08%，環(huán)比-34.89%）。公司四季度煤炭平均成本大幅下降超預(yù)期，煤炭業(yè)務(wù)毛利率上漲至51.88%，環(huán)比三季度提高12.71個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力顯著提高。
2024-2026規(guī)劃現(xiàn)金分紅比例不低于60%，錨定長期投資價(jià)值。公司于2023年3月27日發(fā)布《2024年-2026年股東回報(bào)規(guī)劃》，宣布擬將2024年到2026年現(xiàn)金分紅比例進(jìn)一步明確，規(guī)劃期內(nèi)各年度現(xiàn)金分配的利潤不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤的60%。同時(shí)公司擬派發(fā)2022年度現(xiàn)金股利1.8元股，加上2022年中報(bào)已派發(fā)的0.45元/股，年度累計(jì)派發(fā)股利2.25元/股，現(xiàn)金比例達(dá)到63.89%。以2023年3月27日收盤價(jià)（15.16元）為基礎(chǔ)，2022年度現(xiàn)金股利（1.8元/股）的股息率為11.87%，2022年度累計(jì)現(xiàn)金股利的股息率為14.84%。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為441.09、444.17、439.85億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為69.98、74.91、77.77億元（新增2025年盈利預(yù)測），每股收益分別為3.53、3.78、3.92元，當(dāng)前股價(jià)15.16元，對應(yīng)PE分別為4.3X/4.0X/3.9X，維持公司“買入”評級
風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭價(jià)格大幅下跌、產(chǎn)能利用率不及預(yù)期、研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國盛證券江悅馨研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.38%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利69.37億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為4.42。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，山煤國際（600546）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)相對健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)4星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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