中泰證券：給予西部超導買入評級

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中泰證券股份有限公司陳鼎如近期對西部超導進行研究并發布了研究報告《業績符合預期，看好公司長期發展》，本報告對西部超導給出買入評級，當前股價為79.72元。

西部超導(688122)
投資要點
事件：3月27日公司發布2022年年報，公司2022年實現營收42.27億元，同比增長44.41%；實現歸母凈利潤10.80億元，同比增長45.65%；實現扣非歸母凈利潤9.72億元，同比增長48.69%。
業績持續增長，三大板塊產銷量再創新高。1）收入端，2022年公司實現營業收入42.27億元，同比增長44.41%，主要產品產銷量持續呈現良好增長態勢；2022Q4實現營收9.61億元，同比增長14.83%。2）利潤端，2022年公司實現歸母凈利潤10.80億元，同比增長45.65%；2022Q4實現歸母凈利潤2.22億元，同比增長8.87%，主要系報告期內公司高端產品市場需求旺盛疊加公司規模效應顯現。3）分產品看，2022年①高端鈦合金：實現營收32.09億元，同增30.56%；毛利率43.29%（-2.02pcts）；生產量9296.45噸（+30.84%），銷售量8604.28噸（+26.28%），產銷率92.55%（-3.34pcts），重點型號產品交付順利；②超導產品：實現營收6.23億元，同增160.85%；毛利率30.44%（+14.11pcts）；生產量1018.68噸（+50.68%），銷售量1110.28噸（+99.36%），產銷率108.99%（+26.61pcts），受益于超導線材、超導磁體外部市場需求量大增，公司通過產業化布局、生產自動化提升生產效率等措施進行產能提升，順利完成交付任務；③高性能高溫合金：實現營收1.81億元，同增78.38%；毛利率3.29%（-0.72pct），或因原材料價格上漲所致；生產量1167.75噸（+110.52%），銷售量732.41噸（+45.67%），產銷率62.72%（-27.92pcts），主要牌號在多個型號多個客戶的產品認證進展順利，新增資質不斷增加。公司是國內高端鈦材領跑者，是國內唯一低溫超導線材制造商，近年加速布局高溫合金產品，未來伴隨下游需求加速放量，疊加新建產能順利達產，公司業績有望持續快速增長。
費用管控能力持續提升，持續加大研發創新力度。盈利能力方面，2022年公司銷售毛利率為39.45%，同比減少1.38pct，銷售凈利率為25.91%，同比增加0.45pct。費用方面，2022年公司三費占比為5.69%，同比減少1.17pct，其中銷售費用為0.44億元，同比減少14.12%；財務費用為0.32億元，同比增加31.06%；管理費用為1.65億元，同比增加31.20%。研發層面，公司2022年研發費用為2.54億元，同比提升36.78%。公司費用管控能力持續優化，同時持續加大研發投入，有效提升了公司核心競爭力，為長期增長奠定良好基礎。
公司積極備貨生產，業績有望持續增長。截至報告期末，公司預付款項金額為3423.84萬元，較年初增長20.04%，應付賬款金額為8.77億元，較年初增長82.85%，主要系于報告期內公司采購規模擴大期末應付材料款與應付加工費增加所致，或表明公司備產備貨積極，業績有望持續穩健增長。
航空鈦合金核心供應商，高溫合金及超導業務前景廣闊。2022年1月公司定增募資20.13億元，其中9.71億元擬用于航空航天用高性能金屬材料產業化項目，新增鈦合金產能5050噸/年、高溫合金產能1500噸/年；1.01億元擬用于高性能超導線材產業化項目，新增MRI用超導線材產能1250噸。①軍機鈦材供應主力，受益軍機放量和國產民機批產。產能瓶頸突破+布局上游原材料，鈦合金業績有望進一步增厚；②切入高溫合金市場，開辟第二增長曲線。公司是國內高溫合金新銳，產品性能優異、客戶基礎牢固，新增資質不斷增加，隨著新增產能順利達產，有望開拓新的業績增長點；③國內唯一低溫超導線材制造商，受益MRI、MCZ及CFETR等需求放量。公司超導技術及產業布局全球領先，近年加大MRI用超導線材產能建設，MCZ磁體已實現穩定交付，隨著下游市場加速放量，超導線材業績有望持續高增長。
投資建議：考慮軍品訂單波動及上游原材料價格上漲影響，我們下調2023-2024年歸母凈利潤至13.71億元、17.28億元（原值14.66億元、18.17億元），新增2025年歸母凈利潤22.17億元，對應EPS分別為2.96元、3.72元、4.78元，對應PE分別為27X、21X、17X，公司作為國內高端鈦合金行業領軍企業，近年加強高溫合金產品布局，將受益于下游需求快速放量，維持“買入”評級。
風險提示：軍品訂單不及預期；原材料價格波動風險；募投項目進展不及預期；盈利預測不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司劉運昌研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.01%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.58億，根據現價換算的預測PE為34.82。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級7家；過去90天內機構目標均價為116.16。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，西部超導（688122）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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