中原證券：給予紫金礦業(yè)增持評級

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中原證券股份有限公司劉智,李澤森近期對紫金礦業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司點(diǎn)評報告：業(yè)績表現(xiàn)亮眼，可持續(xù)資源及產(chǎn)能增長動能強(qiáng)勁》，本報告對紫金礦業(yè)給出增持評級，當(dāng)前股價為12.01元。

紫金礦業(yè)(601899)
事件：公司發(fā)布2022年年報，公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2703.29億元，同比增長20.09%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤200.42億元，同比增加27.88%；實(shí)現(xiàn)扣非利潤195.31億元，同比增長33.04%；基本每股收益0.76元，同比增長27%。
投資要點(diǎn)：
公司2022年業(yè)績表現(xiàn)亮眼。受美聯(lián)儲大幅加息、地緣政治沖突、疫情反復(fù)等因素影響，有色金屬價格波動劇烈，公司主營產(chǎn)品產(chǎn)量保持增長。2022年倫敦金、倫敦銀、倫銅、倫鋅、倫鉛現(xiàn)貨均價分別增長0.1%、-13.5%、-5.5%、15.6%、-2.4%。公司礦產(chǎn)金、礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)鋅、礦產(chǎn)銀、鐵精礦、冶煉加工金、冶煉產(chǎn)銅和冶煉產(chǎn)鋅銷售單價分別增長5.71%、-8.41%、10.53%、-11.08%、-18.86%、5.86%、-1.74%和11.58%。公司綜合毛利率為15.74%，增長0.3%；綜合毛利率（不含冶煉加工企業(yè)）為54.29%，增長-4.69%。公司主營礦種產(chǎn)量保持增長，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量大幅增長。2022年公司礦產(chǎn)銅87.7萬噸（占國內(nèi)總產(chǎn)量的47%），同比增長48.72%，毛利率為59.53%；礦產(chǎn)金56.4噸（占國內(nèi)總產(chǎn)量的19%），同比增長18.76%，毛利率為47.97%；礦產(chǎn)鋅40.2萬噸（占國內(nèi)總產(chǎn)量的13%），同比增長1.48%，毛利率為48.69%；礦產(chǎn)銀387.5噸，同比增長25.47%，毛利率為46.47%。2022年公司主營金屬營業(yè)收入貢獻(xiàn)占比分別為金38.41%、白銀和鐵礦等32.27%、銅24.77%、鋅/鉛4.55%；主營金屬毛利占比分別為銅49.44%、金24.55%、白銀和鐵礦等18.33%、鋅/鉛7.68%。公司2023/2025年主營礦產(chǎn)品產(chǎn)量規(guī)劃為礦產(chǎn)銅95/117萬噸，3年CAGR為11%；礦產(chǎn)金72/90噸，3年CAGR為17%；礦產(chǎn)鋅（鉛）45/48萬噸，3年CAGR為3%；礦產(chǎn)銀390/450噸，3年CAGR為5%；碳酸鋰0.3/12萬噸；礦產(chǎn)鉬0.6/1.6萬噸，3年CAGR為59%。
公司礦產(chǎn)資源量繼續(xù)增加。公司勘查找礦成本遠(yuǎn)低于行業(yè)平均，2022年公司按權(quán)益投入地勘資金4.61億元，勘查新增推斷、控制和探明資源量（按權(quán)益計算）：黃金128.4噸、銅246萬噸、鉛鋅77.12萬噸、鎢3.18萬噸、鉬3.92萬噸、銀1260噸。公司2022年先后投資并購了拉果錯鹽湖、道縣湘源鋰多金屬礦兩宗優(yōu)質(zhì)鋰礦項(xiàng)目，南美洲最大在產(chǎn)露天金礦蘇里南羅斯貝爾金礦、中國最大單體金礦海域金礦30%權(quán)益及招金礦業(yè)20%權(quán)益等金礦資產(chǎn)，蒙古哈馬戈泰銅金礦45.7%權(quán)益，同時公司擬并購全球儲量最大單體鉬礦沙坪溝鉬礦84%權(quán)益；并購?fù)顿Y項(xiàng)目預(yù)計為公司新增權(quán)益資源儲量當(dāng)量碳酸鋰1215萬噸、金682噸、銅134萬噸、鉬184萬噸，規(guī)劃產(chǎn)能為當(dāng)量碳酸鋰12-15萬噸、金約22-24噸、鉬2.72萬噸。截至2022年底，公司保有探明和控制及推斷的資源量為銅7371.86萬噸、金3117.39噸、鋅（鉛）1118.33萬噸、銀14611.80噸，鋰資源量（當(dāng)量碳酸鋰）1215.21萬噸。其中，保有可信儲量和證實(shí)儲量為銅3209.44萬噸，占資源總量的43.54%；金1190.99噸，占資源總量的38.20%；鋅（鉛）479.93萬噸，占資源總量的42.91%；銀1864.18噸，占資源總量的12.76%（主要為伴生礦）；鋰儲量（當(dāng)量碳酸鋰）429.05萬噸，占資源總量的35.31%。
公司重點(diǎn)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。剛果（金）卡莫阿銅礦二期建成投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，三期擴(kuò)建及配套冶煉廠建設(shè)超預(yù)期推進(jìn)；塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅金礦邁入高效率大規(guī)模集中采礦新階段；巨龍銅礦一期達(dá)產(chǎn)，二期項(xiàng)目進(jìn)入前期工作；塞爾維亞紫金銅業(yè)VK礦4萬噸/日新選廠、澳大利亞諾頓Binduli北首期500萬噸/年低品位金礦堆浸項(xiàng)目、多寶山銅業(yè)7000噸/年鉬精礦綜合回收利用項(xiàng)目建成投產(chǎn)；崩落法采礦研究項(xiàng)目進(jìn)展順利，塞紫銅JM銅礦、多寶山銅山礦進(jìn)入施工圖階段，塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅礦下帶礦、紫金山羅卜嶺銅鉬礦研究及前期工作有序開展；湘源硬巖鋰礦30萬噸/年建成投產(chǎn)，阿根廷3Q鹽湖鋰礦、拉果錯鹽湖鋰礦計劃2023年底建成投產(chǎn)，剛果（金）Manono鋰礦項(xiàng)目有序推進(jìn)。
維持公司“增持”投資評級。根據(jù)宏觀環(huán)境變化、公司項(xiàng)目進(jìn)展進(jìn)度以及發(fā)展前景，我們上調(diào)公司2023-2024年?duì)I業(yè)收入3031.36/3383.01億元至3046.36/3391.91億元，調(diào)整公司2023-2024年歸母凈利潤213.37/229.44億元至243.60/280.95億元預(yù)計公司2023、2024和2025年全面攤薄后的EPS分別為0.93元、1.07元和1.20元，按照3月27日11.99元的收盤價計算，對應(yīng)的PE分別為12.96倍、11.24倍和10.03倍。美聯(lián)儲加息預(yù)期放緩，美國衰退預(yù)期增強(qiáng)，金屬價格波動加??；隨著未來公司銅、金、鋰、鉛鋅等金屬礦勘探開采以及新建產(chǎn)能釋放，預(yù)計公司營收和盈利會繼續(xù)保持增長；目前公司估值水平相對合理，結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景及公司行業(yè)地位，維持公司“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：（1）美聯(lián)儲加息超預(yù)期；（2）國際宏觀經(jīng)濟(jì)下行；（3）地緣政治沖突加劇；（4）行業(yè)政策發(fā)生變化；（5）銅、黃金價格大幅波動；（6）下游需求不及預(yù)期；（7）公司產(chǎn)能供給不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，民生證券張建業(yè)研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.79%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利200.2億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為15.8。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為16.83。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，紫金礦業(yè)（601899）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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