國金證券：給予博雅生物買入評級_全球看點

(資料圖)

國金證券股份有限公司袁維近期對博雅生物進行研究并發(fā)布了研究報告《血制品業(yè)績增長穩(wěn)健，產(chǎn)品管線持續(xù)豐富》，本報告對博雅生物給出買入評級，當(dāng)前股價為34.49元。

博雅生物(300294)
業(yè)績簡評
2023 年 3 月 24 日， 公司發(fā)布 2022 年年報， 2022 年實現(xiàn)收入 27.59億元，同比+4%；歸母凈利潤 4.32 億元，同比+25%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 3.92 億元，同比+34%。 2022Q4 實現(xiàn)收入 6.76 億元，同比+6%；歸母凈利潤 0.14 億元，同比-33%；扣非歸母凈利潤 0.36 億元，同比扭虧。
經(jīng)營分析
血制品業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，產(chǎn)品毛利率持續(xù)增加。 2022 年公司血液制品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 13.42 億元， 同比增長 8.96%， 毛利率為70.53%，同比增加 2.76%。 產(chǎn)品方面， 2022 年公司靜注人免疫球蛋白、人血白蛋白、人纖維蛋白原分別實現(xiàn)收入 3.85 億元（+6%）、4.20 億元（+17%）、 4.32 億元（+4%）。 公司Ⅷ因子于 2022 年 8 月獲批， 血管性血友病因子（vWF)、 靜注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）均已進入臨床試驗階段，未來有望進一步優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
漿站拓展全面鋪開， 持續(xù)推動采漿量增長。 公司現(xiàn)有 14 個單采血漿站， 2022 年原料血漿采集量約為 439 噸。 公司持續(xù)深度整合內(nèi)外部資源，借助華潤集團與各省戰(zhàn)略合作關(guān)系，完成 10 余個省份擬設(shè)漿站實地調(diào)研與選址工作， 力爭十四五期間，實現(xiàn)漿站總數(shù)量、采漿規(guī)模翻番的目標(biāo)。
發(fā)展重心逐步聚焦血液制品，非血制品業(yè)務(wù)影響有望逐漸淡化。
公司下屬部分子公司天安藥業(yè)、復(fù)大醫(yī)藥與華潤醫(yī)藥控股下屬華潤雙鶴、華潤醫(yī)商等存在一定同業(yè)競爭情況。華潤醫(yī)藥控股承諾將督促公司在定增發(fā)行完成后 24 個月內(nèi)（即 23 年底前）通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)處置等方式退出Ⅱ型糖尿病化藥業(yè)務(wù)和血制品流通等業(yè)務(wù)。未來公司戰(zhàn)略發(fā)展的重心將逐步聚焦于血液制品業(yè)務(wù)，隨公司漿量擴張疊加效率提升，血制品業(yè)務(wù)遠期增長潛力值得期待。
盈利預(yù)測、估值與評級
我們維持盈利預(yù)期， 預(yù)計公司 2023-2025 年分別實現(xiàn)歸母凈利潤5.00（+4%）、 5.57（+5%）、 6.02 億元（+6%）。 2023-2025 年公司對應(yīng) EPS 分別為 0.99、 1.10、 1.19 元，對應(yīng)當(dāng)前 PE 分別為 35、 32、29 倍。 維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
采漿拓展不達預(yù)期，產(chǎn)能落地不及預(yù)期，商譽減值風(fēng)險，血液制品質(zhì)量安全性風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國金證券袁維研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.91%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.1億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為34.57。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為41.11。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，博雅生物（300294）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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