平安證券：給予博騰股份增持評(píng)級(jí)

【資料圖】

平安證券股份有限公司葉寅,倪亦道近期對(duì)博騰股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《大訂單推動(dòng)業(yè)績(jī)放量，乘東風(fēng)強(qiáng)化能力建設(shè)》，本報(bào)告對(duì)博騰股份給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為42.54元。

博騰股份(300363)
事項(xiàng)：
公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.35億元（+126.55%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.05億元（+282.78%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為19.79億元（+293.61%）。
公司公布分紅預(yù)案，擬每10股派現(xiàn)11.06元（含稅）。
平安觀點(diǎn)：
Q4延續(xù)靚麗表現(xiàn)，大訂單部分2023交付
公司Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.17億元（+68.99%），毛利率為50.24%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.02億元（+168.09%），延續(xù)Q3高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從全年看，公司規(guī)模化生產(chǎn)業(yè)務(wù)在大訂單支持下實(shí)現(xiàn)62.82億元收入，其中大訂單當(dāng)年確認(rèn)收入6.93億美元（約折人民幣45億元），估計(jì)剩余的1.55億美元（約折人民幣10億元）訂單會(huì)在2023H1完成交付。大訂單的高附加值加上規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)臨床后期及商業(yè)化業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到56.82%（+14.80pct）。
隨著多項(xiàng)抗病毒藥物迅速推向臨床后期甚至上市，公司臨床2期及之前CDMO業(yè)務(wù)項(xiàng)目的體量有所收縮，在小分子項(xiàng)目數(shù)繼續(xù)增加（281個(gè)，同比+43個(gè)）的同時(shí)收入降低（6.13億元，-36.96%）。再加上新藥投融資景氣度下降后國(guó)內(nèi)項(xiàng)目出現(xiàn)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，早期業(yè)務(wù)整體毛利率也有所降低。
大訂單帶來充裕現(xiàn)金，助力公司能力建設(shè)
通過大訂單的持續(xù)交付，博騰在較短時(shí)間內(nèi)獲取了大量現(xiàn)金。充裕的現(xiàn)金流幫助公司在多年未進(jìn)行再融資的情況下實(shí)現(xiàn)管理、研發(fā)和生產(chǎn)能力的建設(shè)，為中長(zhǎng)期發(fā)展打下基礎(chǔ)。
在管理上，公司組建了更專業(yè)化的高管團(tuán)隊(duì)，并著力打造數(shù)智化運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)，意圖進(jìn)一步提升運(yùn)營(yíng)的規(guī)范性和效率。
在研發(fā)端，公司在上海、成都、新澤西等地建設(shè)實(shí)驗(yàn)室，其中部分基地已投入使用，其他也會(huì)在2023年陸續(xù)落地。公司圍繞小分子、制劑以及CGT等領(lǐng)域進(jìn)行技術(shù)布局，保障公司競(jìng)爭(zhēng)力。
在生產(chǎn)端，公司2022年以自有資金進(jìn)行了收購(gòu)凱惠藥業(yè)、改造湖北宇陽(yáng)工廠、建設(shè)斯洛文尼亞基地、建設(shè)重慶制劑生產(chǎn)基地以及桑田島CGT產(chǎn)業(yè)化基地的工作。這些項(xiàng)目擴(kuò)充了小分子CDMO產(chǎn)能（中試+規(guī)模化生產(chǎn)），并構(gòu)建了制劑、CGT兩大新興業(yè)務(wù)的規(guī)模化產(chǎn)能。
疫情影響消退，客戶開拓有望加速
過去3年全球疫情反復(fù)，商務(wù)出入境顯著減少。線上溝通在成熟客戶的維系上起到很大的作用，但不能滿足新客戶開拓的需要。國(guó)內(nèi)各家CDMO企業(yè)過去2年的新客戶開拓在一定程度上受到疫情負(fù)面影響。
春節(jié)后，國(guó)內(nèi)疫情影響顯著消退，出入境管理也有所放松。據(jù)了解，多家業(yè)內(nèi)公司在春節(jié)后密集安排高層人員出境進(jìn)行客戶拜訪，并有望在未來數(shù)月中引導(dǎo)客戶參觀、審計(jì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能，促成更多業(yè)務(wù)合作。我們對(duì)公司2023年的新客戶開拓保持樂觀。
維持“推薦”評(píng)級(jí)。全球新藥研發(fā)需求長(zhǎng)期存在，公司具備持續(xù)迭代提升管理、研發(fā)水平的動(dòng)力和能力。考慮到大訂單的大部分已完成交付，截止目前尚沒有續(xù)簽信息，在此情況下公司新增產(chǎn)能需要一定時(shí)間完成產(chǎn)能爬坡，調(diào)整2023-2024年EPS并新增2025年EPS預(yù)測(cè)為1.41、1.42、2.11元（原2023-2024年EPS預(yù)測(cè)為2.48、3.15元），維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）若全球創(chuàng)新藥物的投入和外包比例不及預(yù)期，會(huì)影響行業(yè)發(fā)展；2）藥品研發(fā)失敗項(xiàng)目提前終止，或藥品上市后銷售不及預(yù)期，可能導(dǎo)致對(duì)應(yīng)訂單無(wú)法實(shí)現(xiàn)放量；3）生產(chǎn)事故、監(jiān)管機(jī)構(gòu)警告信等情況，可能會(huì)導(dǎo)致訂單乃至客戶的丟失；4）匯率波動(dòng)可能造成匯兌損失。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安丁丹研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.43%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利19.93億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11.37。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為62.14。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，博騰股份（300363）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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