平安證券：給予博騰股份增持評級

【資料圖】

平安證券股份有限公司葉寅,倪亦道近期對博騰股份進行研究并發布了研究報告《大訂單推動業績放量，乘東風強化能力建設》，本報告對博騰股份給出增持評級，當前股價為42.54元。

博騰股份(300363)
事項：
公司發布2022年年報，全年實現營收70.35億元（+126.55%），實現歸母凈利潤20.05億元（+282.78%），扣非后歸母凈利潤為19.79億元（+293.61%）。
公司公布分紅預案，擬每10股派現11.06元（含稅）。
平安觀點：
Q4延續靚麗表現，大訂單部分2023交付
公司Q4單季度實現營收18.17億元（+68.99%），毛利率為50.24%，實現扣非歸母凈利潤4.02億元（+168.09%），延續Q3高增長態勢。從全年看，公司規模化生產業務在大訂單支持下實現62.82億元收入，其中大訂單當年確認收入6.93億美元（約折人民幣45億元），估計剩余的1.55億美元（約折人民幣10億元）訂單會在2023H1完成交付。大訂單的高附加值加上規模效應帶動臨床后期及商業化業務毛利率達到56.82%（+14.80pct）。
隨著多項抗病毒藥物迅速推向臨床后期甚至上市，公司臨床2期及之前CDMO業務項目的體量有所收縮，在小分子項目數繼續增加（281個，同比+43個）的同時收入降低（6.13億元，-36.96%）。再加上新藥投融資景氣度下降后國內項目出現價格競爭，早期業務整體毛利率也有所降低。
大訂單帶來充裕現金，助力公司能力建設
通過大訂單的持續交付，博騰在較短時間內獲取了大量現金。充裕的現金流幫助公司在多年未進行再融資的情況下實現管理、研發和生產能力的建設，為中長期發展打下基礎。
在管理上，公司組建了更專業化的高管團隊，并著力打造數智化運營管理系統，意圖進一步提升運營的規范性和效率。
在研發端，公司在上海、成都、新澤西等地建設實驗室，其中部分基地已投入使用，其他也會在2023年陸續落地。公司圍繞小分子、制劑以及CGT等領域進行技術布局，保障公司競爭力。
在生產端，公司2022年以自有資金進行了收購凱惠藥業、改造湖北宇陽工廠、建設斯洛文尼亞基地、建設重慶制劑生產基地以及桑田島CGT產業化基地的工作。這些項目擴充了小分子CDMO產能（中試+規模化生產），并構建了制劑、CGT兩大新興業務的規模化產能。
疫情影響消退，客戶開拓有望加速
過去3年全球疫情反復，商務出入境顯著減少。線上溝通在成熟客戶的維系上起到很大的作用，但不能滿足新客戶開拓的需要。國內各家CDMO企業過去2年的新客戶開拓在一定程度上受到疫情負面影響。
春節后，國內疫情影響顯著消退，出入境管理也有所放松。據了解，多家業內公司在春節后密集安排高層人員出境進行客戶拜訪，并有望在未來數月中引導客戶參觀、審計國內產能，促成更多業務合作。我們對公司2023年的新客戶開拓保持樂觀。
維持“推薦”評級。全球新藥研發需求長期存在，公司具備持續迭代提升管理、研發水平的動力和能力。考慮到大訂單的大部分已完成交付，截止目前尚沒有續簽信息，在此情況下公司新增產能需要一定時間完成產能爬坡，調整2023-2024年EPS并新增2025年EPS預測為1.41、1.42、2.11元（原2023-2024年EPS預測為2.48、3.15元），維持“推薦”評級。
風險提示：1）若全球創新藥物的投入和外包比例不及預期，會影響行業發展；2）藥品研發失敗項目提前終止，或藥品上市后銷售不及預期，可能導致對應訂單無法實現放量；3）生產事故、監管機構警告信等情況，可能會導致訂單乃至客戶的丟失；4）匯率波動可能造成匯兌損失。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安丁丹研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.43%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利19.93億，根據現價換算的預測PE為11.37。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價為62.14。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，博騰股份（300363）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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