天風(fēng)證券：給予森鷹窗業(yè)買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位44.0元

(資料圖)

天風(fēng)證券股份有限公司孫海洋,尉鵬潔近期對(duì)森鷹窗業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深耕多年凝聚核心競(jìng)爭(zhēng)力，政策紅利引領(lǐng)廣闊前景》，本報(bào)告對(duì)森鷹窗業(yè)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為44.00元，當(dāng)前股價(jià)為36.2元，預(yù)期上漲幅度為21.55%。

森鷹窗業(yè)(301227)
公司是一家專(zhuān)注于定制化節(jié)能鋁包木窗研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售于一體的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括節(jié)能鋁包木窗、幕墻及陽(yáng)光房，為國(guó)內(nèi)木門(mén)窗制造行業(yè)首家上市公司。2015-2021年，公司營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，由3.73億元上升至9.57億元，CAGR為17.00%，其中節(jié)能鋁包木窗占比超過(guò)90%，2022Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入6.70億元，同比-2.76%。2015-2021年，公司歸母凈利潤(rùn)由0.61億元上升至1.28億元，CAGR為13.21%，2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.87億元，同比-8.21%。
行業(yè)發(fā)展前景廣闊，公司市占率有望進(jìn)一步提升。需求端來(lái)看，商品房銷(xiāo)售回暖、二手房交易和舊房翻新為門(mén)窗行業(yè)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇，城鎮(zhèn)化率提升和居民消費(fèi)升級(jí)擴(kuò)大定制家居產(chǎn)品消費(fèi)群體，有利于節(jié)能鋁包木窗市場(chǎng)發(fā)展。同時(shí)，在國(guó)家建筑節(jié)能環(huán)保政策等相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策支持下，節(jié)能鋁包木窗行業(yè)景氣度或?qū)⒅饾u升高。供給端來(lái)看，門(mén)窗市場(chǎng)呈現(xiàn)“大市場(chǎng)、小行業(yè)”的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，當(dāng)前Top10企業(yè)的市場(chǎng)占有率不足5%，Top30企業(yè)的市場(chǎng)占有率不足10%，龍頭企業(yè)市占率有望進(jìn)一步提升。
專(zhuān)注產(chǎn)品研發(fā)，堅(jiān)持品質(zhì)至上。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，截至2022年9月，公司擁有88項(xiàng)已獲授權(quán)的專(zhuān)利。公司產(chǎn)品與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比在氣密性、水密性、保溫隔音等方面表現(xiàn)優(yōu)異，產(chǎn)品質(zhì)量通過(guò)多項(xiàng)認(rèn)證，廣泛用于被動(dòng)式建筑。
經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)，為公司快速發(fā)展奠定市場(chǎng)基礎(chǔ)。公司主要包括大宗業(yè)務(wù)和經(jīng)銷(xiāo)商兩種銷(xiāo)售模式。大宗客戶方面，隨著房地產(chǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，越來(lái)越多的房地產(chǎn)商選擇公司的節(jié)能鋁包木窗以提升房地產(chǎn)項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)力。經(jīng)銷(xiāo)渠道方面，2017-2021年，公司經(jīng)銷(xiāo)渠道營(yíng)業(yè)收入由2.10億元上升至4.11億元，2019-2021年，公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量由194家增加至205家，在東北、華北、華東、華中、西北、西南及華南各區(qū)域主要城市均建立了經(jīng)銷(xiāo)渠道，目前已形成全國(guó)性的銷(xiāo)售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局。
工藝生產(chǎn)鏈完整，享有產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)。公司在哈爾濱、南京擁有生產(chǎn)基地，伴隨募投項(xiàng)目落地，產(chǎn)能有望逐步釋放。通過(guò)多年的自主研發(fā)積累，并引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)及技術(shù)，成功打通了從原材料加工到節(jié)能鋁包木窗產(chǎn)品的完整工藝生產(chǎn)鏈，是行業(yè)內(nèi)少數(shù)擁有大規(guī)模定制生產(chǎn)能力的企業(yè)之一，大幅提升生產(chǎn)效率。
盈利預(yù)測(cè)與估值：公司在節(jié)能鋁包木窗行業(yè)深耕多年，產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，擁有完整的工藝生產(chǎn)鏈保障規(guī)模化生產(chǎn)，助推經(jīng)銷(xiāo)和大宗渠道規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，加之公司在被動(dòng)式超低能耗領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步釋放業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)活力，預(yù)計(jì)公司22-24年收入分別為9.1/11.7/14.6億，同比-4.9%/+28.7%/+25.1%，22-24年歸母凈利潤(rùn)為1.2/1.7/2.1億，同比-2.7%/+33.9%/+26.0%，給予公司23年合理PE25X，目標(biāo)價(jià)44元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格波動(dòng)；勞動(dòng)力成本上升；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資政策變化；毛利率及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑；應(yīng)收賬款價(jià)值較大及壞賬風(fēng)險(xiǎn)等；公司流通市值小，股價(jià)波動(dòng)或較大。

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為40.42。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，森鷹窗業(yè)（301227）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 目標(biāo)價(jià)位 天風(fēng)證券 森鷹窗業(yè)