天風(fēng)證券：給予天味食品買入評級

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天風(fēng)證券股份有限公司劉章明,吳文德近期對天味食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《渠道改善顯著，核心品類競爭優(yōu)勢不斷提升》，本報告對天味食品給出買入評級，當(dāng)前股價為26.49元。

天味食品(603317)
事件：公司發(fā)布年度報告，2022年實現(xiàn)營收26.91億元，同比增長32.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.42億元，同比增長85.11%。其中2022年Q4實現(xiàn)營收7.82億元，同比增長24.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤約0.97億元，同比下降6.73%。全年改善趨勢顯著，核心品類優(yōu)勢不斷提升，經(jīng)銷渠道持續(xù)改善。收入端來看，Q1-Q4分別實現(xiàn)收入6.29/5.85/6.95/7.82億元，同比增長20.60%/18.22%/82.33%/24.51%。Q4收入增速環(huán)比有所下降，我們認(rèn)為一方面是冬調(diào)整體有所承壓，我們預(yù)計主要原因系：1）西南地區(qū)前冬偏暖；2）豬肉價格上升，另一方面也與前一年同期基數(shù)較高有關(guān)。底料Q4仍有較高增長，中式菜品調(diào)料有所加速，核心品類競爭優(yōu)勢不斷提升。
分產(chǎn)品來看，22年公司火鍋底料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料實現(xiàn)營業(yè)收入11.98/11.81/2.01億元，同比+36.92%/39.15%/-5.14%%；銷量分別同比變動+22.59%/29.82%/2.76%，噸價分別同比+11.69%/+7.18%/-7.69%。分渠道看，經(jīng)銷商/定制餐調(diào)/電商/直營商超渠道同比+38.32%/-4.87%/+29.99%/+89.06%，2022年公司經(jīng)銷商3414家，同比增加5家。公司持續(xù)推動渠道精細(xì)化運作，通過優(yōu)商扶商計劃，使得經(jīng)銷渠道恢復(fù)性增長顯著。渠道良性改善促銷，推動毛利率改善，費效持續(xù)提升。利潤端來看，Q1-Q4分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.00/0.66/0.78/0.97億元，同比+25.27%/+1554.34%/+1629.31%/-6.73%。公司22年實現(xiàn)毛利率34.22%，同比提升2pcts。在成本壓力的背景下，毛利率改善一方面與提價有關(guān)，另一方面也與渠道良性運作下費用投放更為精確合理有關(guān)。銷售/管理/研發(fā)費用率分別為14.42%/5.58%/1.19%，同比變動-5.05/+0.15/-0.1pct，銷售費用率顯著降低，市場費用投放更為精準(zhǔn)合理。公司積極實施降本增效，優(yōu)化運營效率，不斷提升盈利能力，公司全年實現(xiàn)凈利率12.66%，同比提升3.56pcts，其中Q4凈利率為12.40%，環(huán)比提升1.18pcts。
展望23年，公司計劃營業(yè)收入和凈利潤目標(biāo)同比增長均不低于20%。為達(dá)成戰(zhàn)略目標(biāo)，公司制定全新的組織績效：1）好人家品牌持續(xù)深耕，聚焦大單品、大市場、大客戶、大終端，實現(xiàn)品牌與渠道心智的雙向提升。2）大力拓展小B業(yè)務(wù)，大紅袍聚焦火鍋底料品類，以輕餐飲模式為基礎(chǔ)，大商深度運營為驅(qū)動，堅定以流通渠道為基本盤，我們認(rèn)為有望在23年實現(xiàn)高速增長。3）定制餐調(diào)聚焦大B端業(yè)務(wù)，整合資源、聚焦頭部。4）新零售業(yè)務(wù)全渠道運營。5）堅持發(fā)展第二曲線，推進(jìn)預(yù)制菜業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為公司通過管理改善等方式基本實現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)。同時，公司積極構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局，探索產(chǎn)業(yè)并購項目，進(jìn)而增強(qiáng)公司在產(chǎn)業(yè)鏈的地位。未來隨著市場的逐步出清，我們認(rèn)為行業(yè)集中度有望向頭部集中，看好公司邊際改善和長期發(fā)展。
盈利預(yù)測：我們根據(jù)年報調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年，公司實現(xiàn)營收33.83/41.30/50.27億元，同比增長25.74%/22.08%/21.71%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.39/5.51/6.86億元，同比增長28.64%/25.47%/24.50%，EPS為0.58/0.72/0.90元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險；食品質(zhì)量安全風(fēng)險；主要原材料價格波動的風(fēng)險；產(chǎn)品銷售季節(jié)性風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華創(chuàng)證券彭俊霖研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.96%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.13億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為49.06。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級9家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為31.91。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天味食品（603317）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 天味食品 天風(fēng)證券