天天速讀：中信證券：透析2022年12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)

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（原標題：中信證券：透析2022年12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)）

2022年中國經(jīng)濟頂住壓力，全年GDP實現(xiàn)3％的同比增長，其中四季度GDP同比增長2.9％。從主要指標看，12月服務業(yè)、投資、地產(chǎn)、消費都有一定邊際改善。值得注意的是，2022年我國總?cè)丝诔霈F(xiàn)負增長，但考慮城鎮(zhèn)化還有較大增長空間，戶籍城鎮(zhèn)化可部分對沖人口數(shù)量減少帶來的需求壓力。2023年在較低基數(shù)和擴內(nèi)需政策支持下，預期各地基本均可完成省政府工作報告議定目標，全國經(jīng)濟有望逐季穩(wěn)步改善。

中觀層面，在多項政策協(xié)同之下，預計房地產(chǎn)行業(yè)在2023年會出現(xiàn)企穩(wěn)反轉(zhuǎn)，優(yōu)質(zhì)開發(fā)企業(yè)有望擴表。地產(chǎn)信用風險預期改善助力銀行股估值修復，疊加長周期資產(chǎn)質(zhì)量拐點效應，銀行板塊估值系統(tǒng)性提升空間仍為可觀。“消費復蘇”是2023年的明確方向，預計消費總體有望在二季度步入更加明顯的改善通道。汽車板塊的底部特征已逐漸明顯，看好2023年春節(jié)后行業(yè)的需求逐步修復和板塊投資機會。新能源車行業(yè)向上趨勢明確，建議把握全球電動化供應鏈優(yōu)質(zhì)標的機會。重卡行業(yè)大周期維度的拐點已至，行業(yè)有望迎來復蘇與增長。

2022年12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)概況

2022年12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)一覽

相關(guān)圖表

投資策略

債市：2.9％以上的利率點位已具備一定配置價值

2022年中國經(jīng)濟頂住了壓力，全年GDP實現(xiàn)3％的同比增長，經(jīng)濟基本面在去年底到今年初呈現(xiàn)出企穩(wěn)復蘇的勢頭，從高頻數(shù)據(jù)來看，1月份經(jīng)濟修復狀況亦好于前期市場預期。與基本面回暖對應的是政策面的微妙變化。近期地方兩會制定的經(jīng)濟預期目標偏保守，央行1月份的貨幣政策操作也比市場預期要保守一些，政策刺激的緊迫性有所下降。對于債券市場而言，調(diào)整過后經(jīng)濟修復的預期逐步被市場price in，政策刺激力度反而面臨不及預期的風險，2.9％以上的利率點位已經(jīng)具備了一定配置價值。

房地產(chǎn)：預計2023年企穩(wěn)反轉(zhuǎn)，看好地產(chǎn)藍籌

展望2023年，影響銷售的兩個重要因素企業(yè)信用及疫情管控均邊際好轉(zhuǎn)，預計2023年按揭利率繼續(xù)下降，房地產(chǎn)銷售同比增長4.8％，房地產(chǎn)投資降幅收斂至4.5％。在多項政策協(xié)同之下，預計房地產(chǎn)行業(yè)在2023年會出現(xiàn)企穩(wěn)反轉(zhuǎn)，優(yōu)質(zhì)開發(fā)企業(yè)有望擴表。我們看好地產(chǎn)藍籌企業(yè)，建議投資者關(guān)注2021年四季度以來拿地規(guī)模、公司報表優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)規(guī)模和公司再融資進度三條主線。

銀行：地產(chǎn)信用風險預期改善，助力銀行股估值修復

2022年12月金融數(shù)據(jù)顯示，社融增速受債券項目和核銷因素的時點性拖累較為明顯，而信貸投放總量與結(jié)構(gòu)繼續(xù)呈現(xiàn)改善趨勢。展望而言，待1月春節(jié)錯位與政府債發(fā)行錯位因素過后，社融增速中樞有望穩(wěn)中有升態(tài)勢。對于銀行投資而言，地產(chǎn)信用風險預期改善，助力銀行股估值修復，疊加長周期資產(chǎn)質(zhì)量拐點效應，板塊估值系統(tǒng)性提升空間仍為可觀。

個股投資可把握兩條主線：1）資產(chǎn)質(zhì)量主線，基于“預期”的快變量維度，選擇地產(chǎn)業(yè)務敞口高、前期估值大幅回落的銀行；基于“財務”的慢變量維度，可關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量拐點已至而估值尚未反映的品種；2）業(yè)績增長主線，可關(guān)注估值具備性價比、業(yè)績增長快的區(qū)域性銀行。

消費：有望在二季度步入更加明顯的改善通道

國內(nèi)疫情影響時間和恢復周期明顯短于預期，消費回暖趨勢已基本明確。疫情管控的影響隨政策調(diào)整及新冠感染過峰已基本明確消除，即使有疫情的波動也不會改變大的趨勢。而近期“擴內(nèi)需、促消費”的政策呼聲，明顯將開啟宏觀層面的邊際預期改善。雙要素均在好轉(zhuǎn)，“消費復蘇”是2023年的明確方向。結(jié)合新冠疫情發(fā)展和考慮低基數(shù)效應，消費總體有望在二季度步入更加明顯的改善通道。臨近的春節(jié)假期作為第一個重要的觀察窗口，目前來看我們判斷將交出令人滿意的表現(xiàn)。我們看好年內(nèi)消費復蘇的總體表現(xiàn)，判斷演進節(jié)奏大體為從短期的快速修復到漸進回升再到?jīng)_高表現(xiàn)，結(jié)構(gòu)上，預計呈現(xiàn)從本地活躍到跨省出行，從商品到服務，先必需后可選的復蘇路徑，而服務及可選的修復彈性后期更大。

配置思路上，我們認為當前主要圍繞“餐飲產(chǎn)業(yè)鏈”復蘇關(guān)注酒類、食品、餐飲等板塊機會；四月進入出行小高峰后增配疫后修復彈性最為明顯的出行鏈板塊；同時動態(tài)增加消費互聯(lián)網(wǎng)、運動、美妝等景氣代表性強勢能賽道。此外，關(guān)注糧食安全、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈復蘇主題下種業(yè)、家居等板塊階段性機會；以及自下而上優(yōu)選疫情下景氣度相對較好、業(yè)績兌現(xiàn)能力強的個股機會，主要集中于供應鏈生產(chǎn)型企業(yè)、休閑食品企業(yè)等。

汽車：底部特征逐漸明顯

我們當前對2023年的銷量預期和競爭格局的基礎(chǔ)判斷維持不變，但考慮汽車板塊22Q4以來的明顯回調(diào)以及宏觀層面的向好變化，我們認為汽車板塊的底部特征已經(jīng)逐漸明顯，當前配置行業(yè)的勝率正在逐漸增大。看好2023年春節(jié)后行業(yè)的需求逐步修復和板塊投資機會，建議在當前時點開始進行板塊的左側(cè)布局。電動車領(lǐng)域的競爭加劇雖然難以避免，但預計“降成本能力”強的企業(yè)將更容易借助今年實現(xiàn)份額的提升。

結(jié)構(gòu)上，我們重點看好降本能力強、具備規(guī)模效應的企業(yè)，特別認為混動技術(shù)能夠有效緩解電動車板塊的成本壓力。零部件板塊的配置順序在當前優(yōu)于整車，特別是在汽車大β不好的預期下，高成長的零部件標的有望穿越牛熊。智能座艙、智能底盤、自動駕駛等領(lǐng)域都有望在未來3年孵化出具有全球競爭力的中國零部件龍頭。

新能源汽車：把握全球電動化供應鏈優(yōu)質(zhì)標的機會

主流車企優(yōu)質(zhì)車型不斷推出提升行業(yè)景氣，行業(yè)向上趨勢明確。預計2023年國內(nèi)堅持穩(wěn)增長政策，汽車工業(yè)相關(guān)指標向好，比亞迪銷售有望再創(chuàng)新高。長期來看，預計全球新能源汽車將保持增長勢頭，當前時點繼續(xù)建議把握全球電動化供應鏈優(yōu)質(zhì)標的機會，尤其是比亞迪、寧德時代、LG化學供應鏈：包括：1）電池/電機環(huán)節(jié)、鋰電材料；2）上游設(shè)備及資源；3）熱管理供應鏈。

重卡：有望逐步走出底部

展望未來，在重卡更新替換周期到來+國四淘汰+出口快速增長等利好因素加持下，重卡行業(yè)大周期維度的拐點已至，行業(yè)有望迎來復蘇與增長。我們預測2023年重卡行業(yè)銷量約90萬輛，同比+32％。

相關(guān)行業(yè)投資主線及重點公司

資料來源：中信證券研究部

風險因素

宏觀經(jīng)濟增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預期惡化；政策利率大幅下行；匯率波動風險；全球疫情的不確定性；國內(nèi)局部疫情反復；

宏觀經(jīng)濟增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預期惡化；海外貨幣政策超預期收緊導致外需大幅滑落；海外經(jīng)濟衰退風險可能被低估；全球疫情的不確定性；

經(jīng)濟增速下行超預期，對應消費需求下降超預期；各行業(yè)政策風險；通脹超預期，提價能力不足影響盈利能力的風險等；

物流運價低迷；基建不及預期；庫存消化較慢；天然氣價格大幅波動；

中國經(jīng)濟增長不及預期的風險，或來自海外需求不足、中國大陸消費不足或政府投資不及預期；新冠疫情帶來的不確定性，或?qū)е滦枨蟛蛔慵皣a(chǎn)供應鏈的階段性供給不足；缺芯導致整車出貨量不及預期的風險；汽車需求增長放緩的風險；關(guān)鍵原材料大幅漲價的風險；自動駕駛事故導致相關(guān)企業(yè)估值大幅下降的風險；新能源汽車銷量不達預期；海外能源危機應對不力；各國/地區(qū)新能源汽車政策落實不達預期；

短期企業(yè)報表盈利能力下降的風險；房地產(chǎn)需求側(cè)政策不及預期的風險。

本文源自：金融界

作者： 中信證券研究

標簽： 中信證券