光大證券：給予龍佰集團(tuán)買入評(píng)級(jí)

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光大證券股份有限公司趙乃迪近期對(duì)龍佰集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：鈦白粉景氣下行Q3業(yè)績(jī)承壓，新能源布局助力長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展》，本報(bào)告對(duì)龍佰集團(tuán)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為16.18元。

龍佰集團(tuán)(002601)
要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入181億元，同比+18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32億元，同比-17%。2022Q3單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入56億元，同比+3.6%，環(huán)比-11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.07億元，同比-35%，環(huán)比-25%。
點(diǎn)評(píng)：
需求下行鈦白粉價(jià)差收窄，公司鈦白粉業(yè)務(wù)盈利能力承壓
2022Q3，國(guó)內(nèi)鈦白粉市場(chǎng)受下游地產(chǎn)等行業(yè)開工不足影響，需求下行，而地緣政治危機(jī)和全球通脹推動(dòng)下，原輔材料價(jià)格仍位于較高位置，擠壓公司盈利能力。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022Q3金紅石型鈦白粉均價(jià)為17155元/噸，同比-12.8%，環(huán)比-12.7%；鈦精礦、硫酸均價(jià)分別為2165、280元/噸，同比分別-7.9%、-56.6%，環(huán)比分別-4.9%、-68.6%。2022Q3公司氯化法鈦白粉平均報(bào)價(jià)為19820元/噸，同比-13%，環(huán)比-13%；四氯化鈦、石油焦均價(jià)分別為8158、2215元/噸，同比分別+2%、+43%，環(huán)比分別-4%、-5%。2022Q3，硫酸法、氯化法鈦白粉價(jià)差分別同比-7.2%、-26%，分別環(huán)比-1.7%、-21%。鈦白粉價(jià)差收窄，公司鈦白粉盈利能力承壓。
深入布局鈦產(chǎn)業(yè)鏈，鞏固龍頭優(yōu)勢(shì)
鈦白粉方面，公司現(xiàn)有鈦白粉產(chǎn)能111萬(wàn)噸，位居國(guó)內(nèi)第一，世界第三。公司于2020年定增募投建設(shè)云南新立年產(chǎn)20萬(wàn)噸氯化法鈦白粉項(xiàng)目，第一條線10萬(wàn)噸/年已建成并投產(chǎn)，第二條線10萬(wàn)噸/年預(yù)計(jì)于2022年12月投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022年底公司鈦白粉產(chǎn)能將達(dá)131萬(wàn)噸，鈦白粉行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步鞏固。
鈦白粉配套原料方面，公司于2022年10月18日公告稱，投資建設(shè)金昌冶煉副產(chǎn)硫酸資源及氯堿廢電石渣綜合利用生產(chǎn)40萬(wàn)噸合成金紅石項(xiàng)目，項(xiàng)目投資40億元，預(yù)計(jì)建設(shè)31個(gè)月。項(xiàng)目建成后，可有效解決金昌市氯堿廢電石渣和冶煉副產(chǎn)硫酸資源過剩難處理的問題，同時(shí)合成金紅石可以作為公司鈦白粉原料，與公司現(xiàn)有鈦產(chǎn)業(yè)形成良好的協(xié)同效應(yīng)。
鈦礦方面，公司700萬(wàn)噸綠色高效選礦項(xiàng)目將于2023年投產(chǎn)，投產(chǎn)后公司將新增處理原礦能力700萬(wàn)噸/年，新增鐵精礦160萬(wàn)噸/年、鈦精礦40萬(wàn)噸/年、硫鈷精礦1.5萬(wàn)噸/年。“十四五”期間，公司計(jì)劃與澳洲東鋯整合年產(chǎn)100萬(wàn)噸鈦鋯重礦物的海濱鈦鋯砂礦項(xiàng)目，鈦礦自給率將提升至70%。
海綿鈦方面，2022年上半年公司已經(jīng)具備5萬(wàn)噸/年海綿鈦產(chǎn)能，目前月產(chǎn)量接近4000噸。2023年底公司在甘肅金昌的年產(chǎn)3萬(wàn)噸轉(zhuǎn)子級(jí)海綿鈦技術(shù)提升改造項(xiàng)目（二期）1.5萬(wàn)噸和云南祿豐的年產(chǎn)3萬(wàn)噸轉(zhuǎn)子級(jí)海綿鈦智能制造技改項(xiàng)目（二期）1.5萬(wàn)噸將建成投產(chǎn)，屆時(shí)公司將具備8萬(wàn)噸/年的海綿鈦產(chǎn)能。公司鈦產(chǎn)業(yè)鏈龍頭優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步鞏固。
新能源材料項(xiàng)目投產(chǎn)迅速，助力公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展
2022H1，公司鋰電新能源材料磷酸鐵、磷酸鐵鋰、石墨負(fù)極生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，公司新增磷酸鐵產(chǎn)能5萬(wàn)噸，磷酸鐵鋰產(chǎn)能5萬(wàn)噸，石墨負(fù)極產(chǎn)能2.5萬(wàn)噸。截至2022年10月，公司5萬(wàn)噸磷酸鐵、5萬(wàn)噸磷酸鐵鋰產(chǎn)能爬坡迅速，9月磷酸鐵月產(chǎn)量超3000噸，至10月磷酸鐵、磷酸鐵鋰均已實(shí)現(xiàn)達(dá)標(biāo)達(dá)產(chǎn)。
公司預(yù)計(jì)2022年四季度新增5萬(wàn)噸石墨負(fù)極、5萬(wàn)噸磷酸鐵鋰產(chǎn)能。公司在建新能源材料項(xiàng)目將于2023年全部投產(chǎn)，屆時(shí)將形成磷酸鐵產(chǎn)能35萬(wàn)噸、磷酸鐵鋰產(chǎn)能35萬(wàn)噸、石墨負(fù)極產(chǎn)能30萬(wàn)噸。公司新能源項(xiàng)目投產(chǎn)順利，產(chǎn)品均已得到客戶的認(rèn)可和信任，產(chǎn)銷狀況良好，公司將充分發(fā)揮“鈦鋰耦合”和“大化工，低成本”優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期有望打開第二成長(zhǎng)曲線。
前瞻布局釩產(chǎn)業(yè)鏈，擁抱新興產(chǎn)業(yè)
釩電池長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能空間廣闊，由于光伏、風(fēng)電等將帶動(dòng)儲(chǔ)能行業(yè)高速發(fā)展，釩電池有望進(jìn)入快速發(fā)展期，從而帶動(dòng)五氧化二釩需求的增長(zhǎng)。公司現(xiàn)有廢酸提取五氧化二釩產(chǎn)能800萬(wàn)噸/年，為充分利用釩鈦磁鐵礦中的釩資源，公司投資建設(shè)釩鈦鐵精礦堿性球團(tuán)濕法工藝年產(chǎn)3萬(wàn)噸五氧化二釩創(chuàng)新示范工程，一期1.5萬(wàn)噸預(yù)計(jì)2023年底建成投產(chǎn)，二期1.5萬(wàn)噸預(yù)計(jì)2024年底投產(chǎn)。公司前瞻性布局釩產(chǎn)業(yè)鏈，充分利用釩礦資源的同時(shí)，在新興產(chǎn)業(yè)鏈上將具備一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，從而充分享受釩產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展的成果。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
鈦白粉行業(yè)景氣度下行，22Q3公司鈦白粉盈利承壓，長(zhǎng)期來(lái)看鈦白粉供給端仍有產(chǎn)能釋放，景氣度或?qū)⒗^續(xù)下行，我們下調(diào)公司22-24年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為42.54（下調(diào)22%）/52.54（下調(diào)13%）/62.36（下調(diào)8%）億元，對(duì)應(yīng)的EPS分別為1.78/2.20/2.61元/股，我們?nèi)钥春霉锯伄a(chǎn)業(yè)鏈龍頭優(yōu)勢(shì)和新能源材料業(yè)務(wù)前景，仍維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鈦白粉需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券鄧勇研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.82%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利57.6億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為6.61。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)3家，中性評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.72。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，龍佰集團(tuán)（002601）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 光大證券