新股破發頻現辯證看

近期，接二連三的新股破發牽動著投資者的神經。根據統計，今年以來，已有超過一半的新股出現破發，上市首日跌破發行價20%、30%的個股頻頻出現。投資者連呼“中簽如中槍”，個別新股成為“燙手山芋”，出現高達三分之一中簽者棄購的現象。

新股破發為何頻繁出現？主要有兩方面原因。

一是市場行情的影響。今年以來，受地緣政治沖突、美聯儲加息、新冠肺炎疫情多點散發等影響，A股市場調整有所加大，市場情緒稍顯低迷，新股表現也受到波及。

二是與新股“三高”發行有關。多只新股高價、高市盈率、高募資額發行，上市后面臨估值回歸。其中不少高價發行的股票，企業業績卻在虧損，面對脫離基本面的發行定價，投資者選擇了“用腳投票”。

新股破發是市場化價值發現功能逐漸發揮作用的體現。過去一段時間，A股市場頻現低發行價、低市盈率和低募資額的“三低”新股，機構“集中報價”“抱團壓價”等現象突出。為使新股發行定價更加合理，去年9月詢價新規實施，強化了新股市場化定價，讓報價博弈加強、難度加大、中間套利空間減少，打破了“新股不敗”神話，促進新股收益回歸理性。換言之，出現一定比例的新股破發，是A股邁向成熟市場的必經之路。

不過，近段時間屢屢出現新股破發，背后也有需要關注和反思的問題。畢竟，新股破發特別是大幅破發，給投資者帶來的損失是實實在在的。“三高”發行導致的頻繁破發、大比例棄購，也有損資本市場為企業提供直接融資、服務實體經濟的功能。

部分詢價機構的定價能力恐怕要打個問號。新股“三高”發行頻現，與部分詢價機構報高價密切相關。為獲取更高比例的承銷及保薦費用，在企業IPO過程中，部分詢價機構傾向于往高定價，客觀上推動新股發行價格水漲船高，增加了新股破發幾率。

注冊制強調發行定價市場化，如何把新股價格定得更合理，考驗著詢價機構的研究能力和專業能力，也是未來機構競爭力的重要體現。詢價機構需轉換以往重博弈、輕研究的行為路徑，切實提高自身研投能力，平衡好企業和投資者的利益訴求，結合公司基本面客觀理性報價，提升股票適銷性，增強自身市場影響力。

詢價新規實施后，“三高”發行頻現，側面反映出詢價機制還存在一定短板，有必要進一步完善。例如，可以考慮將高價剔除比例從目前的“不超過3%、不低于1%”適度上調，從而促進詢價博弈更加均衡，為新股定出更合適的價格。

此外，上市公司也需對脫離了基本面的高發行定價提高警惕。出現大幅度破發、大規模棄購，對上市公司的聲譽無疑有害無益，有的公司甚至因此導致募資不足。上市公司不能一味追求高溢價發行，而應腳踏實地謀上市，一心一意求發展。只有自身價值切實提升，企業市值增長才會水到渠成，內在價值才能得到更合理體現。

無論如何，未來隨著注冊制的全面推進，新股破發或將成為常態，“新股不敗”的神話已是過去時，“打新”也成為一種風險投資。投資者需轉變“蒙眼躺贏”的思維定式，在新股選擇上，從“逢新必打”轉向優選個股，更加關注企業基本面。

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