中國銀河：給予神農集團買入評級

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中國銀河證券股份有限公司謝芝優近期對神農集團進行研究并發布了研究報告《H1公司收入保持增長，盈利階段性承壓》，本報告對神農集團給出買入評級，當前股價為22.27元。

神農集團(605296)
事件：公司發布2023年半年度報告：公司營收17.08億元，同比+44.98%；歸母凈利潤-2.64億元，同比-114.90%；扣非后歸母凈利潤為-2.60億元，同比-108.28%。
H1公司收入保持增長，盈利階段性承壓。2023H1公司業績下行主要受生豬養殖行情持續低迷所致。分業務來看，養殖、飼料、屠宰分別貢獻11.51億元、11.16億元、5.28億元，同比+59.09%、+27.88%、+61.68%。H1公司綜合毛利率1.32%，同比-1.56pct；期間費用率為9.97%，同比-0.59pct。單季度來看，Q2公司營收8.12億元，同比+29.94%；歸母凈利潤-1.58億元，同比-679.83%；扣非后歸母凈利潤為-1.56億元，同比-671.36%；公司綜合毛利率1.57%，同比-9.89pct，環比好轉；期間費用率為12.01%，同比+1.22pct。
H1公司生豬出欄+51%，產能穩步擴張。23H1公司銷售生豬共計67.09萬頭，同比+51.41%，其中對外銷售51.30萬頭，對內銷售15.79萬頭；估算銷售均價約1716元/頭，同比+5.07%；毛利率為-8.64%，同比+1.75pct。H1末公司固定資產、在建工程、生產性生物資產分別為21.36億元、3.66億元、1.83億元，相比于22年末+4.65%、+20.39%、+10.91%。公司生豬養殖業務主要分布在云南、廣西、廣東等省份，已有生豬產能150萬頭，預計隨著在建工程的陸續投產，25年產能可達到300萬頭以上。7月公司母豬存欄接近7萬頭，產能增長速度較快，預計23年年底達到10萬頭目標。H1公司持續推進高產體系更新，高產母豬生產能力強，其中成績最好的豬場PSY為32-33。公司成本層面，根據公告，公司23年養殖成本目標為15元/kg以內，完全成本目標為15.8元/kg，公司在行業內具備相對成本優勢。
積極布局食品深加工業務，有望發揮協同作用。23H1公司屠宰生豬共計84.24萬頭，同比+15.94%；毛利率11.37%，同比-6.37pct。公司正積極向下游食品深加工布局，以全產業鏈打造的“神農放心肉”為原料，充分發揮云南的地理和資源優勢，生產具有本土特色的安全放心食品。公司首期研發推出的低溫速凍肉腸、小酥肉、午餐肉、肉醬系列豬肉深加工產品已投放云南市場銷售。隨著云南澄江神農食品有限公司年產24000噸食品深加工項目的投產，未來產能逐步釋放，養殖+屠宰+食品協同將助力公司可持續發展。
投資建議：公司聚焦生豬產業鏈，形成集飼料加工和銷售、生豬養殖和銷售、生豬屠宰、生鮮豬肉食品銷售等業務為一體的完整產業鏈。受益于后續豬價預期向好，公司業績或可改善。我們預計2023-24年EPS分別為0.19元、1.07元，對應PE為116倍、21倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：生豬及豬肉價格波動的風險；主要原材料價格波動的風險；動物疫病的風險；自然災害的風險；食品安全的風險；政策風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，山西證券陳振志研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為48.4%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.37億，根據現價換算的預測PE為35.24。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級1家，增持評級2家。

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