中泰證券：給予航天彩虹買入評級

【資料圖】

中泰證券股份有限公司陳鼎如,馬夢澤近期對航天彩虹進行研究并發布了研究報告《軍貿業務增長強勁，盈利能力大幅提升》，本報告對航天彩虹給出買入評級，當前股價為20.31元。

航天彩虹(002389)
投資要點
事件：8月25日公司發布2023年半年報，公司2023年上半年實現營業收入11.37億元，同比減少22.44%；實現歸母凈利潤1.14億元，同比增長57.43%；實現扣非歸母凈利潤1.04億元，同比增長118.46%。2023Q2實現營收6.28億元，同比減少15.38%；實現歸母凈利潤0.95億元，同比增長152.84%；實現扣非歸母凈利潤0.88億元，同比增長149.42%。
無人機外貿增長強勁，提振整體盈利能力。1）收入與利潤端，2023年上半年公司實現營業收入11.37億元，同比減少22.44%；實現歸母凈利潤1.14億元，同比增長57.43%。分業務看，2023年上半年航空航天制造業務實現營業收入5.04億元，同比減少37.56%，報告期內無人機出口市場態勢火熱，海外需求及訂單呈明顯上升趨勢；電子元器件制品業務實現營業收入5.98億元，同比減少3.47%，報告期內公司持續鞏固戰略客戶關系及優化產品結構。3）分產品看，2023年上半年①無人機及相關產品：實現營業收入4.97億元（YoY-36.97%），疊加國外收入同增334.56%至5.14億元，表明公司無人機外貿業務增長強勁，有望持續超預期；毛利率40.52%（YoY+23.48pcts），受益于高利潤率外貿業務放量，公司無人機業務盈利能力大幅提升。②背材膜及絕緣材料/光學膜產品：分別實現營業收入3.87（YoY-2.74%）/2.11億元（YoY-4.80%），毛利率分別為7.15%（YoY+8.13pcts）/15.32%（YoY+1.27pcts），伴隨國內光伏項目建設持續推進和消費電子終端需求逐漸抬升，新材料產業經營利潤有望提升。2）盈利能力方面，2023年上半年公司銷售毛利率為24.64%，同比提升8.12pcts；銷售凈利率為10.03%，同比提升4.83pcts。
積極布局先進型號技術預研，定增項目順利推進。1）費用方面，2023年上半年公司三費占比為9.04%，同比增加0.82pct，其中銷售費用為0.16億元，同比減少15.84%；財務費用為-0.46億元，同比減少67.89%，主要是本期匯率變動，匯兌收益增加；管理費用為1.33億元，同比增加3.14%。2）研發層面，2023年上半年公司研發費用為0.55億元，同比增加1.91%。公司在研產品瞄準未來作戰場景和用戶實際需求，包括彩虹-6大型雙發高速多用途無人機、彩虹-7隱身無人機、大型無人傾轉旋翼機、彩虹-101無人自轉旋翼機、彩虹-817微型攻擊無人機、超音速靶機系統、智能集群無人機系統以及巡飛彈、多用途模塊化導彈等。截至2023Q2，重點募集資金項目進度為：CH-4增強型無人機科研項目67.63%（項目達預定使用狀態2023年10月）、無人傾轉旋翼機系統研制項目29.74%（項目達預定使用狀態2024年10月）、隱身無人機系統研制項目19.22%（項目達預定使用狀態2024年10月）。
關聯交易及年度財務預算穩健增長，下游需求旺盛。3月14日，公司發布2023年度日常關聯交易預計的公告，2023年預計銷售商品及提供勞務預計實現38.54億元，較去年實際發生增長52.23%，表明公司訂單飽滿，下游需求持續旺盛；關聯交易數額穩健增長為公司實現資源合理配置及業績持續兌現提供堅實基礎。3月30日，公司發布2023年度財務預算報告，預計公司2023年度計劃實現營業收入較2022年增長15-30%；凈利潤較2022年增長30-60%。
立足軍貿反哺國內裝備建設，業績有望持續高增長。1）軍貿有望持續超預期。報告期內，國際業務需求對接、產品演示次數明顯增多。憑借技術創新、品牌及市場資源優勢，公司作為軍用無人機核心供應商，軍貿業務有望持續超預期；2）受益于國內軍用無人機列裝提速+多軍種配套。國內軍品步入放量階段，且公司產品有望從單一軍種拓展到多軍種配套，進一步打開市場空間。3）實施股權激勵激發員工活力。2022年1月實施股權激勵，授予限制性股票916.15萬股，占本計劃公告時公司股本總額的0.93%，激勵對象272人，深度綁定核心員工利益，有助于激發員工積極性；4）加強資產整合優化產業布局。剝離低效資產聚焦主業；強化資本運作優化產業布局，公司有望積極布局關鍵核心配套環節，實現外延式增長，加快打造產業鏈“鏈長”和強化“關鍵一環”地位。
投資建議：根據公司2023年度財務預算我們略微調整盈利預測，預計公司2023-2025年收入至50.11億元、66.58億元、78.72億元（原值50.20億元、66.73億元、78.95億元），歸母凈利潤分別為4.89億元、6.98億元、9.91億元（原值5.09億元、7.11億元、10.06億元），對應EPS分別為0.49元、0.70元、0.99元，對應PE分別為41X、29X、20X，國內無人機列裝提速，軍貿無人機需求旺盛，公司基本面預計持續改善，維持“買入”評級。
風險提示事件：軍品訂單不及預期；軍貿訂單不及預期；盈利預測不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信建投證券王春陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.62%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.86億，根據現價換算的預測PE為41.23。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為27.53。

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