天風證券：給予華陽國際買入評級

【資料圖】

天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤,王雯近期對華陽國際進行研究并發布了研究報告《收入結構持續優化，人效提升未來可期》，本報告對華陽國際給出買入評級，當前股價為14.74元。

華陽國際(002949)
城中村改造驅動行業景氣回暖，中長期人效有望加速提升
公司發布23年中報，23H1實現營收7.0億元，同比-18.1%，實現歸母凈利潤0.7億元，同比+4.4%，扣非歸母凈利潤0.4億元，同比-7.4%，上半年利潤增長表現好于收入端。單季度來看，23Q2公司營收/歸母凈利潤分別為4.5/0.7億元，同比分別-7.5%/-7.0%，二季度或有小幅度承壓。政策層面，我們認為城中村改造的加速落地有望給公司業績帶來較好的增長彈性，同時公司與中望軟件合作開發的國產BIM軟件的商業化推進步伐仍有望加快，中長期來看，公司設計業務人效提升的邏輯仍有望逐步兌現。
工程承包業務持續收縮，收入結構有望不斷優化
分業務來看，23H1公司建筑設計/造價咨詢/工程總承包及全過程咨詢業務分別實現營收5.5/0.6/0.9億元，同比分別-14.5%/-11.3%/-37.5%，毛利率分別為31.34%/21.6%/4.1%，同比分別+0.12/+3.96/-2.64pct，實現新簽訂單9.4/1.0/0.2億元，同比分別+19.9%/-22.6%/-54.3%，上半年各項業務均有下降，但總承包業務收縮更快，同時建筑設計/造價咨詢業務毛利率有所改善，收入結構持續優化有望帶動回款及盈利能力提升。建筑設計業務中，裝配式建筑業務23H1實現收入2.5億元，同比-0.6%，新簽訂單6.0億元，同比+73.3%，占建筑設計業務新簽訂單的比例達63.7%。
盈利能力穩步提升，現金流持續改善
23H1公司毛利率為27.2%，同比+0.9pct，我們判斷主要系毛利較低的EPC業務占比下降，高毛利業務占比提升所致。23H1公司期間費用率為16.3%，同比+0.7pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為2.3%/8.2%/5.4%/0.4%，同比分別-0.01/+0.09/+0.48/+0.15pct，資產及信用減值損失為0.11億元，同比少損失0.24億元，綜合影響下凈利率同比增長2.15pct至10.08%。23H1公司CFO凈額為-0.1億元，同比少流出1.65億元，收現比同比+28.9pct至99.6%，付現比同比+11.0pct至40.1%。
中長期人效提升空間廣闊，維持“買入”評級
我們認為公司在傳統建筑設計領域仍有較強競爭優勢，后續裝配式建筑有望進一步打開發展空間，此外公司基于BIM技術持續推進數字化轉型，加速人工智能技術研發和迭代，擴大AI設計的應用場景，加快AI技術與設計全流程融合，中長期人均效能提升空間廣闊。我們維持此前預測，預計公司23-25年歸母凈利潤為1.6/2.1/2.7億元，維持“買入”評級。
風險提示：國產BIM軟件開發不及預期，裝配式建筑推廣不及預期，地產需求持續收窄，城中村改造推進不及預期，設計人員流失加快。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，興業證券童彤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為63.72%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.58億，根據現價換算的預測PE為18.55。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為40.0。

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