華西證券：給予迎駕貢酒買入評級

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華西證券股份有限公司寇星近期對迎駕貢酒進行研究并發布了研究報告《Q2業績超預期增長，洞藏系列勢能有望延續》，本報告對迎駕貢酒給出買入評級，當前股價為72.79元。

迎駕貢酒(603198)
事件概述
公司發布中報， 23H1 實現營業收入 31.4 億元，同比+24.2%；歸母凈利 10.6 億元，同比+36.5%。 23Q2 實現營業收入 12.3 億元，同比+28.6%；歸母凈利 3.6 億元，同比+59.0%。 Q2 業績增速超過市場預期。
分析判斷:
預計洞藏系列維持高速增長，享受省內結構升級紅利
分區域來看， 23Q2 省內外分別實現收入 7.5/4.0 億元，分別同比+39.3%/+19.1%；分產品來看， 23Q2 中高檔/低檔白酒分別實現收入 8.6/2.9 億元，分別同比+39.6%/+12.5%。公司省內收入仍然維持高速增長，我們認為一方面公司仍然享受省內消費升級紅利，中高檔大眾酒價格帶消費趨勢從地級市向縣市一級城市發展（ 23Q2 省內經銷商凈+25 家），另一方面公司長期在洞藏系列的品牌渠道投入在中高檔價格帶持續收割市場份額（判斷洞藏系列有望實現超過整體收入增速的增長，其中洞 9 和洞 16 增速尤其領先）。
23H1 合同負債 5.1 億元，同比+33.5%，結合公司歷史單季度合同負債我們認為公司預收款已經逐漸恢復。
結構升級+費用率優化業績超預期增長
23Q2 毛利率 70.6%， 同比+7.4pct，我們認為一方面中高檔酒收入高增拉動產品結構升級（ 23Q2 中高檔收入占比 74.4%，同比+4.3pct） ，另一方面規模效應拉動盈利能力提升。 23Q2 銷售/管理費用分別 12.0%/4.0%，分別同比+0.1/-0.9pct，我們認為在結構升級和洞藏系列起勢階段公司仍維持相對較高的品牌費用投入（ 23H1廣告宣傳費同比+17.2%），管理費用率在規模效應下持續優化。 23Q2 凈利率 29.7%， 同比+5.7pct，我們認為主要為洞藏系列高增帶來的產品結構升級貢獻。
看好洞藏系列省內勢能延續
首先，我們認為安徽省內消費升級趨勢仍在延續，百元左右向中高檔白酒升級增量空間龐大，洞藏系列作為中高檔價格帶的主要進攻性產品有望享受品牌份額集中優勢。
其次，我們認為洞藏系列享受龍頭結構升級和價格帶重心上移后的消費者需求填補，并且在公司大本營市場六安形成的品牌和消費需求認知有望向省內其他城市延續。
最后，我們判斷省內洞藏系列勢能有望延續，同時在洞 6 基本盤穩固后，展望未來洞 9 和洞 16 的結構向上。
投資建議
根據半年報上調盈利預測， 23-25 年營業總收入由 67/80/94 億元上調至 68/82/97 億元，歸母凈利由21/26/31 億元上調至 23/28/34 億元， EPS 由 2.65/3.24/3.90 元上調至 2.81/3.49/4.25 元， 2023 年 8 月 1 8 日收盤價 68.17 元對應 23-25 年 PE24/20/16 倍，維持“買入” 評級。
風險提示
宏觀經濟下行影響消費需求； 旺季需求不及預期； 食品安全問題；行業內競爭加劇等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國金證券劉宸倩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.47%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利22.29億，根據現價換算的預測PE為24.47。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級12家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為80.69。

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