民生證券：給予明月鏡片買入評(píng)級(jí)

【資料圖】

民生證券股份有限公司劉文正,解慧新,楊穎近期對(duì)明月鏡片進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2淡季不淡，看好Q3暑假旺季放量及全年高增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)明月鏡片給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為40.58元。

明月鏡片(301101)
事件：公司披露 2023 年中報(bào)。 23H1 公司實(shí)現(xiàn)收入 3.66 億元， yoy+27.78%；歸母凈利潤(rùn) 0.80 億元， yoy+53.38%；扣非歸母凈利 0.70 億元， yoy+81.56%。其中單 Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.94 億元， yoy+29.39%；歸母凈利潤(rùn) 0.45 億元， yoy+49.62%；扣非歸母凈利 0.40 億元， yoy+86.15%，超出市場(chǎng)預(yù)期。
Q2 淡季不淡， 近視防控產(chǎn)品銷售達(dá) 2724 萬(wàn)元， 23H1 總收入同比+27.8%至 3.66億元。 二季度為配鏡的行業(yè)性淡季（無(wú)寒暑假與開(kāi)學(xué)），同時(shí) 23Q2 部分區(qū)域消費(fèi)者線下到店配鏡受到新一輪客觀因素的影響，但公司依舊錄得較為亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。 分業(yè)務(wù)來(lái)看，23H1 公司鏡片業(yè)務(wù)收入 2.85 億元， 同比+34.1%， 其中“輕松控”系列產(chǎn)品銷售額同比+76%至 5481 萬(wàn)元（單 Q2 銷售額同比+72%至 2724 萬(wàn)元）， 常規(guī)鏡片業(yè)務(wù)收入受益于PMC 超亮、 1.71 鏡片、防藍(lán)光鏡片等明星產(chǎn)品的快速增長(zhǎng)；原料業(yè)務(wù)收入 0.49 億元， 同比+5.1%；成鏡業(yè)務(wù)收入 0.27 億元，同比+18.6%；鏡架業(yè)務(wù)收入 0.02 億元，同比+44.1%；其他業(yè)務(wù)收入 0.03 億元， 同比-9.8%。
23H1 毛利率同比+3.2pct 至 56.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)率同比+5.71pct 至19.26%。 毛利率方面， 23H1 公司毛利率為 56.68%，同比+3.22pct，其中鏡片業(yè)務(wù)毛利率 61.31%，同比+1.89pct， 主要系高利潤(rùn)率的“輕松控”持續(xù)放量、傳統(tǒng)鏡片產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)升級(jí)優(yōu)化； 原料業(yè)務(wù)毛利率 26.58%，同比+4.95%，主要系原材料承壓略有緩解及原料略有提價(jià)。 費(fèi)用率方面， 23H1 公司銷售費(fèi)用率為 18.36%，同比+1.79pct；管理費(fèi)用率為 9.60%，同比-4.34pct；研發(fā)費(fèi)用率為 3.08%，同比-0.02pct。 凈利率方面，23H1 歸母凈利率為 21.89%，同比+3.66pct；扣非歸母凈利率為 19.26%，同比+5.71pct。
近視防控產(chǎn)品景氣度高，傳統(tǒng)鏡片銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級(jí)， 國(guó)產(chǎn)鏡片龍頭未來(lái)可期。
（ 1） 近視防控業(yè)務(wù)產(chǎn)品、渠道與品牌三大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)鑄就快速放量基礎(chǔ)，快速放量景氣度高： “輕松控”產(chǎn)品線豐富， 共有線下零售渠道 12 款 SKU（一代 4 款+二代 8 款）及醫(yī)療渠道 8 款 SKU，折射率覆蓋 1.56、 1.60、 1.67 及 1.71， 價(jià)格帶覆蓋 1500~3000+元，行業(yè)交付速度最快， 可滿足不同消費(fèi)者的不同需求；渠道方面， 截至 23H1 近視防控產(chǎn)品合作的線下門(mén)店數(shù)量超萬(wàn)家，合作的頭部門(mén)店的銷售占有率逐步提升及中小客戶的持續(xù)覆蓋有望持續(xù)推動(dòng)“輕松控”終端銷售，同時(shí)公司積極布局醫(yī)院渠道打開(kāi)渠道新增量；品牌方面， 公司營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富， 多元并舉助力品牌價(jià)值持續(xù)提升： 隨著暑假旺季來(lái)臨公司持續(xù)加強(qiáng)營(yíng)銷，如亮相央視多檔節(jié)目黃金時(shí)段、登陸全國(guó)各城市機(jī)場(chǎng)高鐵站 CBD 等，加大產(chǎn)品及品牌曝光， 深化品牌力的同時(shí)助力終端銷售放量。 （ 2） 傳統(tǒng)鏡片業(yè)務(wù)銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)優(yōu)化，構(gòu)筑中長(zhǎng)期發(fā)展基本盤(pán)： 公司的明星產(chǎn)品如 PMC 超亮、 1.71 鏡片、防藍(lán)光鏡片在二季度依舊快速增長(zhǎng)， 驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)鏡片業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)優(yōu)化。
投資建議： 考慮到公司是國(guó)產(chǎn)鏡片龍頭，積極布局近視防控賽道構(gòu)筑第二增長(zhǎng)曲線，具備較強(qiáng)稀缺性，看好公司較強(qiáng)的產(chǎn)品力、持續(xù)完善的產(chǎn)品矩陣以及渠道開(kāi)拓與品牌建設(shè)工作對(duì)中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的推動(dòng)作用。我們預(yù)計(jì) 23-25 年歸母凈利潤(rùn)為 1.68/2.16/3.06 億元，同比增速 24%/28%/42%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 23-25 年 PE 分別為 50x、 39x、 28x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格波動(dòng)；新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券郭慶龍研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.79%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.65億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為51.31。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為64.87。

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