東吳證券：給予貴州茅臺買入評級

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東吳證券股份有限公司湯軍,王穎潔近期對貴州茅臺進行研究并發布了研究報告《2023年中報點評：Q2增長雙超20%，韌性凸顯》，本報告對貴州茅臺給出買入評級，當前股價為1878.0元。

貴州茅臺(600519)
投資要點
事件：23H1實現營業總收入709.87億元，同比+19.42%；實現歸母凈利潤359.80億元，同比+20.76%；23Q2實現營業總收入316.08億元，同比+20.38%；實現歸母凈利潤151.86億元，同比+21.01%，略超此前披露的主要經營數據公告。
茅臺酒維持雙位數增長，直銷占比持續提升。23Q2茅臺酒收入256億元左右，同比+21%，1）i茅臺Q2公司銷售44.35億元（不含稅），同比+0.43%，表現符合預期。2）24節氣自3月起投放（巽風年初上線以來，截至612用戶數370w，累計貢獻21億營收）以及經銷商Q2加大精品等非標的投放，貢獻主要增長；3）Q2直銷收入136.13億元，同比+35.29%，占營收比重為44%，同比提升4pct。系列酒Q2實現50.6億元，同比+21.3%，上半年銷售超過100億，完成“時間過半任務過半”，為全年200億目標的達成提供了堅實的保障。截至報告期末，公司合同負債73.34億元，環比23Q1減少9.96億元，銷售收現333.09億元，同比+12%。
稅金率正常，凈利率小幅提升。單Q2歸母凈利率48.04%，同比+0.25pct。其中毛利率90.80%，同比-0.98pct，銷售費用/管理費用率分別為3.26%/5.91%，同比-0.46pct/+0.04pct，銷售費率有所下降，綜合來看我們預計毛利率的下降或與Q2品鑒較多有關系。稅金及附加率16.26%，同比-0.4pct，表現正常。
加快基礎建設，長期穩健經營可期。23H1茅臺酒基酒產量4.46萬噸，同比+5%，系列酒基酒產量2.40萬噸,同比+41%，公司加快推進茅臺酒“十四五”技改、3萬噸醬香系列酒技改、習水同民壩一期等項目建設，不斷做足酒產業發展支撐。長期看茅臺規劃穩健，推動公司量價齊升的多種排列組合未變，強品牌力是最好背書，公司全年目標即營業總收入同比增長15%左右，完成無憂。
盈利預測與投資評級：長期看茅臺規劃穩健，我們維持2023-25年歸母凈利潤744.74/867.44/1001.82億元，同比增長19%/16%/15%，當前對應23-25年PE為32、27、24倍，維持“買入”評級。
風險提示：動銷復蘇不及預期、食品安全問題。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國信證券李依琳研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.13%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利740.45億，根據現價換算的預測PE為31.89。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有43家機構給出評級，買入評級40家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為2328.92。

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