國金證券：給予百潤股份買入評級

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國金證券股份有限公司劉宸倩近期對百潤股份進行研究并發布了研究報告《強爽延續高增，H2勢能充足》，本報告對百潤股份給出買入評級，當前股價為36.28元。

百潤股份(002568)
業績簡評
7月27日公司發布半年報，23H1實現營收16.51億元，同比59.2%；歸母凈利潤4.39億元，同比98.9%；扣非歸母凈利潤4.31億元，同比111.7%。其中23Q2實現營收8.91億元，同比78.8%；歸母凈利潤2.51億元，同比94.7%；扣非歸母凈利潤2.44億元，同比116.3%。收入超預期，業績貼近此前預告中樞。
經營分析
品類量價齊升，渠道結構優化。1）分產品：預調酒/香精香料及其他Q2收入為7.78/1.13億元，同比+91.1%/23.9%。受益于價盤管控及強爽銷售占比提升，相較22H2預調酒量+3.7%，價+0.7%；食用香精量+6.2%，價+8.4%系下游大客戶需求回補，定制化需求增加。2）分渠道：電商占比縮減，線下加速擴張。受益于消費場景放開及營銷活動的順利開展，線下渠道23H1收入同比+84.0%；線上著重維護品牌和價格，23H1收入僅+1.0%，銷售占比15.0%（同比-8.9pct）3）分地區：外埠市場經銷商&網點數量不斷擴張，華東/華南/華西/華北23H1收入分別+21%/82%/104%/137%，經銷商總數較22年末凈增加206個（去年同期僅+75個），全國擴張加速。
規模效應疊加成本下行，凈利率大幅提升。1）23H1預調雞尾酒/食用香精毛利率分別為66.6%/67.6%，同比+4.2pct/4.7pct，預調酒毛利率顯著改善系玻璃、瓦楞紙、運費成本回落，疊加5月強爽出廠價提升約5%。2）23Q2銷售費率為19.6%，同比+1.7pct，系公司新增銷售人員及廣宣費用投放，22H1廣宣費用1.8億元（同比+78.9%）。同期管理/研發費率分別-2.7pct/-1.1pct，最終23Q2凈利率為28.2%，同比+2.3pct。
展望下半年，公司持續強化“3-5-8”度產品矩陣打造，線下網點持續滲透下沉，線上植入游戲、熱播劇廣告，旺季加持下強爽有望延續高增，微醺有望提振銷量。公司還將加大清爽品類投入力度，以熱門賽事為契機引入新代言人，同時對包裝進行全面升級，有助于提高品牌露出、吸引新客群，提升預調酒品類滲透率。我們看好公司作為龍頭持續享受品類擴容紅利，后續烈酒基布局有望延申第二成長曲線。
盈利預測、估值與評級
預計23-25年公司歸母利潤為9.9/13.1/16.0億元，分別同比+90%/32%/23%，對應PE為39x/30x/24x，維持“買入”評級。
風險提示
食品安全風險、市場競爭加劇風險、渠道擴張不及預期風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安訾猛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達81.46%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.24億，根據現價換算的預測PE為37.94。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級16家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為45.35。

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