國金證券：給予百潤股份買入評(píng)級(jí)

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國金證券股份有限公司劉宸倩近期對(duì)百潤股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《強(qiáng)爽延續(xù)高增，H2勢(shì)能充足》，本報(bào)告對(duì)百潤股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為36.28元。

百潤股份(002568)
業(yè)績簡評(píng)
7月27日公司發(fā)布半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營收16.51億元，同比59.2%；歸母凈利潤4.39億元，同比98.9%；扣非歸母凈利潤4.31億元，同比111.7%。其中23Q2實(shí)現(xiàn)營收8.91億元，同比78.8%；歸母凈利潤2.51億元，同比94.7%；扣非歸母凈利潤2.44億元，同比116.3%。收入超預(yù)期，業(yè)績貼近此前預(yù)告中樞。
經(jīng)營分析
品類量價(jià)齊升，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化。1）分產(chǎn)品：預(yù)調(diào)酒/香精香料及其他Q2收入為7.78/1.13億元，同比+91.1%/23.9%。受益于價(jià)盤管控及強(qiáng)爽銷售占比提升，相較22H2預(yù)調(diào)酒量+3.7%，價(jià)+0.7%；食用香精量+6.2%，價(jià)+8.4%系下游大客戶需求回補(bǔ)，定制化需求增加。2）分渠道：電商占比縮減，線下加速擴(kuò)張。受益于消費(fèi)場(chǎng)景放開及營銷活動(dòng)的順利開展，線下渠道23H1收入同比+84.0%；線上著重維護(hù)品牌和價(jià)格，23H1收入僅+1.0%，銷售占比15.0%（同比-8.9pct）3）分地區(qū)：外埠市場(chǎng)經(jīng)銷商&網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量不斷擴(kuò)張，華東/華南/華西/華北23H1收入分別+21%/82%/104%/137%，經(jīng)銷商總數(shù)較22年末凈增加206個(gè)（去年同期僅+75個(gè)），全國擴(kuò)張加速。
規(guī)模效應(yīng)疊加成本下行，凈利率大幅提升。1）23H1預(yù)調(diào)雞尾酒/食用香精毛利率分別為66.6%/67.6%，同比+4.2pct/4.7pct，預(yù)調(diào)酒毛利率顯著改善系玻璃、瓦楞紙、運(yùn)費(fèi)成本回落，疊加5月強(qiáng)爽出廠價(jià)提升約5%。2）23Q2銷售費(fèi)率為19.6%，同比+1.7pct，系公司新增銷售人員及廣宣費(fèi)用投放，22H1廣宣費(fèi)用1.8億元（同比+78.9%）。同期管理/研發(fā)費(fèi)率分別-2.7pct/-1.1pct，最終23Q2凈利率為28.2%，同比+2.3pct。
展望下半年，公司持續(xù)強(qiáng)化“3-5-8”度產(chǎn)品矩陣打造，線下網(wǎng)點(diǎn)持續(xù)滲透下沉，線上植入游戲、熱播劇廣告，旺季加持下強(qiáng)爽有望延續(xù)高增，微醺有望提振銷量。公司還將加大清爽品類投入力度，以熱門賽事為契機(jī)引入新代言人，同時(shí)對(duì)包裝進(jìn)行全面升級(jí)，有助于提高品牌露出、吸引新客群，提升預(yù)調(diào)酒品類滲透率。我們看好公司作為龍頭持續(xù)享受品類擴(kuò)容紅利，后續(xù)烈酒基布局有望延申第二成長曲線。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)23-25年公司歸母利潤為9.9/13.1/16.0億元，分別同比+90%/32%/23%，對(duì)應(yīng)PE為39x/30x/24x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
食品安全風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、渠道擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國泰君安訾猛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)81.46%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利10.24億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為37.94。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為45.35。

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