東吳證券：給予佳禾食品買入評(píng)級(jí)

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東吳證券股份有限公司湯軍,王穎潔近期對(duì)佳禾食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023H1業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：Q2業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期，主營(yíng)高增》，本報(bào)告對(duì)佳禾食品給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為22.56元。

佳禾食品(605300)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2023H1業(yè)績(jī)預(yù)告，23H1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.31-1.45億元，同比+290.98%-332.13%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.1-1.24億元，同比+393.27%-455.12%。23Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.68-0.82億元，同比+316%-400.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.59-0.73億元，同比+606.47%-771.46%，業(yè)績(jī)超過(guò)我們此前預(yù)期。
業(yè)績(jī)高增趨勢(shì)延續(xù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)23Q2公司營(yíng)收同比高增，分產(chǎn)品看：1）植脂末業(yè)務(wù)受益于下游茶飲市場(chǎng)強(qiáng)勁的恢復(fù)勢(shì)頭，我們預(yù)計(jì)23Q2植脂末業(yè)務(wù)增速超過(guò)整體增速。得益于今年線下出行不受限，且新茶飲市場(chǎng)消費(fèi)門檻低、即時(shí)滿足性強(qiáng)，從我們跟蹤數(shù)據(jù)來(lái)看，奈雪的茶4-6月平均訂單量同比+135%/110%/105%，五一端午期間奈雪的茶/滬上阿姨/古茗/喜茶部分門店?duì)I業(yè)額同比翻倍以上增長(zhǎng)。2）咖啡業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)23Q2咖啡業(yè)務(wù)收入中雙位數(shù)增長(zhǎng)，公司作為當(dāng)前咖啡業(yè)務(wù)上游少數(shù)大玩家，根據(jù)需求持續(xù)擴(kuò)建咖啡產(chǎn)能，以滿足不斷增長(zhǎng)的精品咖啡需求。
成本改善邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，凈利率穩(wěn)步提升。23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)/0.63/0.51億元，同比+267.18%/+265.43%，23Q2公司利潤(rùn)增速環(huán)比再提速，業(yè)績(jī)高增趨勢(shì)延續(xù)。我們預(yù)計(jì)公司二季度歸母凈利率環(huán)比23Q1持續(xù)提升。1）成本橫向角度看，乳品23Q2均價(jià)同比-24%（22Q4、23Q1均價(jià)同比-13%、-25%），油脂類23Q2均價(jià)同比-37%（22Q4、23Q1均價(jià)同比-12%、-25%），玉米淀粉類23Q2均價(jià)同比-10%（22Q4、23Q1均價(jià)同比-5%、-7%），我們預(yù)計(jì)公司23年下半年成本端亦保持穩(wěn)定低位，毛利率預(yù)計(jì)仍有較好表現(xiàn)。2）費(fèi)用率方面，公司B端為主，費(fèi)率保持相對(duì)穩(wěn)定，植脂末和咖啡業(yè)務(wù)需求旺盛，費(fèi)率相對(duì)低位有望保持。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：植脂末表現(xiàn)喜人，咖啡持續(xù)高增，季度業(yè)績(jī)釋放持續(xù)兌現(xiàn)！展望后續(xù)公司這兩年處于植脂末客戶相對(duì)穩(wěn)定、咖啡大小客戶持續(xù)增加、產(chǎn)能持續(xù)提升的階段，依靠顯著的B端的優(yōu)勢(shì)，盈利能力有望趨于穩(wěn)定，公司23Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們上調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為2.95、3.82、4.93億元（前值為2.67、3.64、4.86億元），同比+156%、30%、29%（前值分別為+132%、36%、33%），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為28、22、17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：咖啡業(yè)務(wù)下游大客戶擴(kuò)張速度不及預(yù)期、上游原材料波動(dòng)加劇、食品安全問(wèn)題

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開(kāi)源證券初敏研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.88%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.51億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為33.85。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為27.49。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，佳禾食品（605300）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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