東吳證券：給予東微半導(dǎo)買(mǎi)入評(píng)級(jí)

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東吳證券股份有限公司馬天翼,鮑嫻穎,李璐彤近期對(duì)東微半導(dǎo)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《高性能功率器件技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)者，新品放量打開(kāi)成長(zhǎng)天花板》，本報(bào)告對(duì)東微半導(dǎo)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為135.25元。

東微半導(dǎo)(688261)
投資要點(diǎn)
高性能功率器件技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)者，新品放量打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。公司重視底層器件結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，目前已覆蓋高壓超級(jí)結(jié)MOSFET、中低壓屏蔽柵MOSFET、超級(jí)硅MOSFET、TGBT、SiC器件等產(chǎn)品。下游應(yīng)用領(lǐng)域包括以車(chē)載、直流充電樁、光伏逆變器、工業(yè)及通信電源為代表的工業(yè)級(jí)應(yīng)用領(lǐng)域，以及以手機(jī)快速充電器、電源為代表的消費(fèi)電子應(yīng)用領(lǐng)域。受益新能源市場(chǎng)需求高增，公司營(yíng)收持續(xù)快速增長(zhǎng)，22全年、23Q1營(yíng)收分別為11.2億元、3.0億元，同增43%、47%。盈利能力方面，受持續(xù)進(jìn)行技術(shù)迭代、產(chǎn)品組合結(jié)構(gòu)調(diào)整及漲價(jià)等綜合因素影響，同時(shí)通過(guò)數(shù)字化手段不斷提升運(yùn)營(yíng)效率，公司毛利率、凈利率持續(xù)提升。
MOSFET：高壓MOSFET市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，公司產(chǎn)品性能比肩國(guó)際龍頭。伴隨車(chē)載OBC、充電樁等下游高壓領(lǐng)域需求增長(zhǎng)，高壓MOSFET將迎快速增長(zhǎng)，根據(jù)電子發(fā)燒友，2021年全球中低壓（<400V）和高壓MOSFET（>400V）市場(chǎng)規(guī)模分別約71億美元、42億美元，21-26年全球中低壓、高壓MOSFET市場(chǎng)規(guī)模CAGR分別約4%、12%。公司超級(jí)結(jié)MOSFET產(chǎn)品性能?chē)?guó)內(nèi)領(lǐng)先、超級(jí)硅MOSFET產(chǎn)品性能?chē)?guó)際先進(jìn)，并持續(xù)擴(kuò)大高壓超級(jí)結(jié)MOSFET在光伏逆變、儲(chǔ)能應(yīng)用、UPS領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，成功替換IGBT并且明顯提升系統(tǒng)效率，出貨呈現(xiàn)迅速增加態(tài)勢(shì)，未來(lái)有望深度受益下游大客戶(hù)需求高增長(zhǎng)。
IGBT&SiC：新能源市場(chǎng)拉動(dòng)需求增長(zhǎng)，公司積極布局。公司獨(dú)創(chuàng)Trigate結(jié)構(gòu)IGBT器件，性能?chē)?guó)際領(lǐng)先，批量進(jìn)入光伏逆變及儲(chǔ)能、車(chē)載充電機(jī)、直流充電樁等領(lǐng)域頭部客戶(hù)供應(yīng)鏈，并在新能源汽車(chē)主驅(qū)應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)入認(rèn)證階段。22年在SiC二極管、SiCMOSFET及Si2CMOSFET器件上取得較大研發(fā)進(jìn)展，其中Si2CMOSFET進(jìn)入批量生產(chǎn)階段、首次實(shí)現(xiàn)營(yíng)收，實(shí)現(xiàn)對(duì)采用傳統(tǒng)技術(shù)路線的SiCMOSFET的替代。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司是高性能功率器件技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)者，新品放量打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。基于此，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為3.9/5.2/6.7億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為32.8/24.6/19.0倍，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：代工產(chǎn)能增長(zhǎng)不及預(yù)期；功率半導(dǎo)體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司成喬升研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.41%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.88億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為32.88。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為286.67。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，東微半導(dǎo)（688261）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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