太平洋：給予恒生電子買(mǎi)入評(píng)級(jí)

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太平洋證券股份有限公司曹佩,程漫漫近期對(duì)恒生電子進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《新品發(fā)布鞏固金融AI領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，股份回購(gòu)彰顯未來(lái)發(fā)展信心》，本報(bào)告對(duì)恒生電子給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為45.42元。

恒生電子(600570)
事件：①6月28日，公司發(fā)布以集中競(jìng)價(jià)交易方式首次回購(gòu)股份的公告。②6月28日，恒生電子和旗下子公司恒生聚源正式發(fā)布基于大語(yǔ)言模型技術(shù)打造的數(shù)智金融新品，金融智能助手光子和全新升級(jí)的智能投研平臺(tái)WarrenQ。此外，恒生電子金融行業(yè)大模型LightGPT也首次對(duì)外亮相，并公布最新研發(fā)進(jìn)展。
此次發(fā)布會(huì)，恒生及旗下聚源發(fā)布2款數(shù)智金融新品，并公布金融行業(yè)大模型LightGPT，展示了其強(qiáng)大的AI產(chǎn)品能力。具體來(lái)看：1）WarrenQ，新一代投研打開(kāi)方式。WarrenQ是恒生聚源推出的面向投研投資場(chǎng)景打造的專業(yè)一體化投研工具平臺(tái)，賦能“搜、讀、算、寫(xiě)”投研全流程場(chǎng)景，WarrenQ推出兩款A(yù)I工具產(chǎn)品——WarrenQ-Chat和ChatMiner。
①WarrenQ-Chat是一款金融垂直領(lǐng)域的Chat產(chǎn)品，利用大模型疊加搜索和聚源金融數(shù)據(jù)庫(kù)，通過(guò)對(duì)話指令，能更輕松獲得金融行情、資訊和數(shù)據(jù)，且每一句生成的對(duì)話均支持原文溯源，確保消息出處可追溯，還可以生成金融專業(yè)報(bào)表，輕松實(shí)現(xiàn)“語(yǔ)控萬(wàn)數(shù)”。
②ChatMiner是一款金融文檔挖掘器，基于大模型和向量數(shù)據(jù)庫(kù)構(gòu)建，可以根據(jù)用戶對(duì)話指令對(duì)指定文檔進(jìn)行快速解讀，提供精準(zhǔn)檢索與定位，提取關(guān)鍵信息，還可以將信息進(jìn)行有效的整合歸納和精煉或拓展，智能化處理海量文本數(shù)據(jù)。
2）光子，大模型時(shí)代金融智能助手。光子解決大模型在落地過(guò)程中存在的技術(shù)連接、應(yīng)用連接、數(shù)據(jù)安全合規(guī)即時(shí)等問(wèn)題，在恒生大模型產(chǎn)品技術(shù)生態(tài)的布局中，光子是串聯(lián)了“通用工具鏈+金融插件工具+金融數(shù)據(jù)+金融業(yè)務(wù)場(chǎng)景”的智能應(yīng)用服務(wù)。基于金融行業(yè)大模型LightGPT能力，光子可以為金融機(jī)構(gòu)的投顧、客服、運(yùn)營(yíng)、合規(guī)、投研、交易等業(yè)務(wù)系統(tǒng)注入AI能力。
3）LightGPT，金融行業(yè)大模型。LightGPT擁有更專業(yè)的金融語(yǔ)料積累處理和更高效穩(wěn)定的大模型訓(xùn)練方式，使用了超4000億tokens的金融領(lǐng)域數(shù)據(jù)（包括資訊、公告、研報(bào)、結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)等）和超過(guò)400億tokens的語(yǔ)種強(qiáng)化數(shù)據(jù)（包括金融教材、金融百科、政府報(bào)告、法規(guī)條例等），并以之作為大模型的二次預(yù)訓(xùn)練語(yǔ)料，支持超過(guò)80+金融專屬任務(wù)指令微調(diào)。目前，LightGPT在包括金融專業(yè)問(wèn)答、邏輯推理、超長(zhǎng)文本處理能力、多模態(tài)交互能力、代碼能力等在內(nèi)的金融大模型能力評(píng)測(cè)中均有不錯(cuò)表現(xiàn)，保證內(nèi)容和指令的合規(guī)安全。
LightGPT擁有更為豐富、輕量化的部署方式，支持私有化/云部署以及靈活A(yù)PI調(diào)用，推理端僅需一機(jī)2卡部署。金融機(jī)構(gòu)可以基于LightGPT通過(guò)私域任務(wù)數(shù)據(jù)定制化精調(diào)大模型，打造機(jī)構(gòu)專屬大模型，滿足個(gè)性化需求。
當(dāng)前雖然大模型產(chǎn)品層出不窮，但我們認(rèn)為恒生此次AI產(chǎn)品的發(fā)布在金融這一垂直領(lǐng)域仍意義非凡。
1）模型層面：現(xiàn)有很多通用大模型在金融領(lǐng)域有自身局限性，如：①金融行業(yè)對(duì)回答的內(nèi)容和服務(wù)質(zhì)量要求高，通過(guò)公開(kāi)數(shù)據(jù)訓(xùn)練的通用大模型有明顯差距；②金融行業(yè)合規(guī)監(jiān)管嚴(yán)格，模型生成內(nèi)容和數(shù)據(jù)安全性要求嚴(yán)格；③很多機(jī)構(gòu)使用大模型時(shí)進(jìn)行私有部署，如果參數(shù)體量不夠大質(zhì)量可能比較差，如果體量大算力成本高。這些痛點(diǎn)對(duì)金融行業(yè)應(yīng)用大模型一定程度上造成了阻礙。恒生基于當(dāng)前開(kāi)源大模型、與商用大模型合作等，吸收其高質(zhì)量成果，利用自身多年積累的行業(yè)knowhow、高質(zhì)量的數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)等，做一些自主研發(fā)創(chuàng)新，彌補(bǔ)其金融場(chǎng)景短板。LightGPT是一款專門(mén)與金融行業(yè)相契合的大模型產(chǎn)品，其發(fā)布將有望加快金融行業(yè)大模型的落地普及。
2）應(yīng)用層面：基于金融行業(yè)特定的業(yè)務(wù)場(chǎng)景與嚴(yán)合規(guī)監(jiān)管的特點(diǎn)，對(duì)錯(cuò)誤容忍度較低，從而可能影響金融大模型應(yīng)用的節(jié)奏與廣泛性。恒生WarrenQ和光子兩款產(chǎn)品則給出了十分具體的應(yīng)用場(chǎng)景與方式，并且在應(yīng)用時(shí)WarrenQ-Chat結(jié)合了搜索+大模型+聚源庫(kù)、ChatMiner結(jié)合了文檔+向量數(shù)據(jù)庫(kù)+大模型等底層關(guān)鍵技術(shù)調(diào)用，彌合了當(dāng)下一些大模型應(yīng)用時(shí)出現(xiàn)的弊端。如實(shí)現(xiàn)了最新實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)獲取（底層鏈接聚源的緣故），彌補(bǔ)了當(dāng)前大模型只知道歷史數(shù)據(jù)的缺點(diǎn)；原文可追溯（金融領(lǐng)域看重信息來(lái)源與真實(shí)性）從而可以自主檢查確認(rèn)提高準(zhǔn)確性。
金融AI領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)不斷鞏固。恒生自2014年正式啟動(dòng)AI研究工作，已發(fā)布20款以上人工智能產(chǎn)品，打造了NLP、OCR、CV、知識(shí)圖譜等能力；數(shù)據(jù)是訓(xùn)練大模型的重要基礎(chǔ)，聚源建立起其數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)；且對(duì)垂直大模型而言，豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與深入的業(yè)務(wù)理解重要性體現(xiàn)，作為多年市場(chǎng)份額領(lǐng)先的金融IT龍頭，恒生優(yōu)勢(shì)不言而喻。此次發(fā)布LightGPT金融行業(yè)大模型與金融智能助手光子和全新升級(jí)的智能投研平臺(tái)WarrenQ，在模型與應(yīng)用端均實(shí)現(xiàn)了巨大突破，更加鞏固了其金融AI領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。回購(gòu)股份彰顯公司未來(lái)發(fā)展信心。6月28日，公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式實(shí)施首次公司股份回購(gòu)，回購(gòu)數(shù)量為10萬(wàn)股，占公司目前總股本0.0053%，成交最低價(jià)和最高價(jià)分別為44.24元/股和44.79元/股，成交價(jià)格處于近一年股價(jià)相對(duì)高分位數(shù)。從公司基本面情況來(lái)看：
外部利好因素不斷，如全面注冊(cè)制實(shí)施，《證券公司網(wǎng)絡(luò)和信息安全三年提升計(jì)劃（2023-2025）》鼓勵(lì)券商信息科技平均投入金額不少于2023年至2025年平均凈利潤(rùn)的10%或平均營(yíng)業(yè)收入的7%、有條件的券商積極推進(jìn)新一代核心系統(tǒng)的建設(shè)，金融信創(chuàng)快速推進(jìn)，金融行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)持續(xù)帶來(lái)市場(chǎng)機(jī)遇等；
自身一方面2022年控費(fèi)成效顯著，人員增長(zhǎng)大幅放緩，另一方面前期推出的O45、UF3.0等新產(chǎn)品快速推廣，上線案例不斷推出，從而有望加快其利潤(rùn)釋放、人效提升。
因此結(jié)合此次股份回購(gòu)成本和公司基本面情況，更加能夠反映公司對(duì)未來(lái)發(fā)展信心十足。
投資建議：公司是金融IT當(dāng)之無(wú)愧的龍頭，當(dāng)前大模型時(shí)代下公司發(fā)布相關(guān)產(chǎn)品鞏固其金融AI領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，基本面層面外部發(fā)展環(huán)境有利，自身人員增速放緩、費(fèi)用得到有效控制，利潤(rùn)逐步兌現(xiàn)，公司此次回購(gòu)股份更是彰顯了對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。預(yù)計(jì)公司2023-2025年的EPS分別為0.99元、1.21元和1.49元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：金融行業(yè)監(jiān)管趨于嚴(yán)格；大模型進(jìn)展不及預(yù)期；新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)金證券王倩雯研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)85.23%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利20.4億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為41.35。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有36家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)30家，增持評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為66.73。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，恒生電子（600570）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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