東方財富證券：給予來伊份增持評級

【資料圖】

東方財富證券股份有限公司高博文,陳子怡近期對來伊份進行研究并發布了研究報告《2022年報&2023年一季報點評：業績穩健增長，關注疫后加盟拓展提速》，本報告對來伊份給出增持評級，當前股價為15.79元。

來伊份(603777)
【投資要點】
公司發布2022年報和2023年一季報。2022年公司實現營業收入43.82億元，同比增長 5.03%；歸母凈利潤 1.02 億元，同比增長 229.12%；扣非歸母凈利潤 0.60 億元，同比增長 191.27%。其中四季度實現營業收入 11.33 億元，同比增長 0.97%；歸母凈利潤 0.31 億元，同比增長72.00%；扣非歸母凈利潤 0.12 億元，同比增長 309.36%。23Q1 公司實現營業收入 12.12 億元，同比下滑 7.80%；歸母凈利潤 0.71億元，同比下滑 23.04%；扣非歸母凈利潤 0.63 億元，同比下滑 27.02%。
持續推進加盟制度，特渠業務快速增長。 1） 公司直營門店零售實現營業收入 27.46 億元，同比下滑 3.54%。截至 2022 年底，直營門店2128 家， 同比減少 66 家；單店營收 127.09 萬元，同比增長 1.84%。2） 加盟商批發實現 6.40 億元，同比增長 37.46%。截至 2022 年底，加盟門店共計 1494 家，同比增加 200 家；單店營收 45.90 萬元，同比下滑 4.89%。 3） 特渠實現 3.50 億元，同比增長 80.08%； 4） 電商渠道 5.02 億元，同比下滑 7.54%。 公司積極推行加盟制度，也通過直營轉加盟，降低門店期間費用。 隨著全渠道布局的開展，加盟批發收入和特渠業務增長較快； 電商業務經優化產品結構，業務規模略有下降。
利潤率相對平穩，銷售費用率下降明顯。 利潤端， 2022 年，公司毛利率為 43.13%，同比下降 0.41pct；凈利率為 2.33%，同比上升1.59pct。 分渠道看， 22 年公司在直營/加盟/特渠/電商的毛利率分別為 51.24%/21.14%/33.96%/22.93%，分別同比+1.23 pct /+1.55 pct/+11.11 pct /+8.10 pct。 隨特渠業務快速增長，營收占比提升，公司盈利能力有望進一步增強。 費用端， 2022 年公司期間費用率同比下降 4.01pct 至 40.60%；其中，銷售/管理/財務/研發費用率分別為 27.44%/12.86%/0.31% /0.40% ， 同 比 變 動 分 別 為-5.09pct/+1.23pct/-0.14pct/0.28pct。 銷售費用率下降主要是由于公司著重精細化流量投入，宣傳服務費減少，及直營門店部分租金減免帶來租金支出的降低
【投資建議】
隨疫情結束消費回暖， 公司能夠順利開拓加盟商，充分發揮全渠道一體化平 臺 的 優 勢 。 我 們 預 計 2023-2025 年 實 現 營 業 收 入 分 別 為46.53/50.25/53.20 億元，歸母凈利潤分別為 0.92/1.14/1.24 億元，對應EPS 分別為 0.27/0.34/0.37 元/股，對應 PE 分別為 60/48/44。首次覆蓋，給予“增持”評級。
【風險提示】
加盟業務拓展不及預期；
消費恢復不及預期；
食品安全風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東興證券孟斯碩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為35.48%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利8800萬，根據現價換算的預測PE為62.31。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，增持評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，來伊份（603777）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性較差。財務健康。該股好公司指標2.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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