信達(dá)證券：給予美的集團(tuán)買入評(píng)級(jí)

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信達(dá)證券股份有限公司羅岸陽(yáng),尹圣迪近期對(duì)美的集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《美的集團(tuán)：盈利能力改善，分紅比例提升》，本報(bào)告對(duì)美的集團(tuán)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為56.78元。

美的集團(tuán)(000333)
事件:2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3439.18 億元，同比+0.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 295.54 億元，同比+3.43%。 23Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 962.63億元，同比+6.51%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 80.42 億元，同比+12.04%。實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn) 7.67 億元，同比+9.72%。
內(nèi)銷承壓， B 端業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)。 22 年公司暖通空調(diào)、消費(fèi)電器、機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模分別達(dá)到 1506、 1253、 299 億元， H2 收入分別同比+2.94%、 -11.89%、 +13.46%。公司 B 端業(yè)務(wù)規(guī)模增速加快，按照事業(yè)部劃分來(lái)看， 22 年公司工業(yè)技術(shù)事業(yè)群、機(jī)器人與自動(dòng)化事業(yè)群、樓宇科技業(yè)務(wù)部分別實(shí)現(xiàn)收入 216、 277、 228 億元，分別同比+7.5%、 +9.6%、 +15.7%， 23Q1 公司各事業(yè)部收入分別同比+11%、+27%、 +41%。分地區(qū)來(lái)看， H2 公司國(guó)內(nèi)外收入分別同比-7.02/+1.75%，內(nèi)銷同 22H1 相比明顯承壓。
盈利能力顯著改善，費(fèi)用率水平小幅提升。 22 年公司實(shí)現(xiàn)毛利率24.24%，同比+1.76pct， 22Q4 公司毛利率同比+8.42pct 至 26.57%，23Q1 公司毛利率同比+1.86pct 至 24.04%，公司毛利率持續(xù)得到改善，我們認(rèn)為主要受益于原材料成本的下降和公司制造效率的提升。從費(fèi)用率來(lái)看， 22 年公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.05pct、+0.36pct、 +0.15pct、 +0.30pct， 我們認(rèn)為 22 年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率的提升的原因之一為公司受匯率波動(dòng)影響產(chǎn)生了較大的匯兌損失， 22 年匯兌損失為 5.07 億元， 21 年匯兌收益為 7.98 億元。 23Q1 公司各項(xiàng)費(fèi)用率分別同比+0.36pct、 +0.28pct、 +0.17pct、 +0.54pct。盡管費(fèi)用率有所提升，但因?yàn)槊矢纳品让黠@，因此公司歸母凈利潤(rùn)率同樣顯著提升，22 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)率 8.59%， 同比+0.22pct； 23Q1 公司歸母凈利潤(rùn)率同比+0.41pct 至 8.25%。
分產(chǎn)品來(lái)看， 22 年暖通空調(diào)、消費(fèi)電器、機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率分別同比+1.79pct、 +2.45pct、 -0.81pct。分地區(qū)來(lái)看，公司國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)毛利率分別同比+1.74pct、 +1.83pct。
存貨規(guī)模下降，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額增加。
1） 22 年期末公司貨幣資金合計(jì) 552.70 億元，較期初-23.10%， 23Q1期末公司貨幣資金合計(jì) 589.75 億元，較期初+6.70%。 22 年公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì) 329.96 億元，較期初+12.15%， 23Q1 期末公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì) 411.61 億元，較期初+24.74%。 22 年期末公司存貨合計(jì) 460.45 億元，較期初+0.26%， 23Q1 期末公司存貨合計(jì)333.57 億元，較期初-27.56%，我們認(rèn)為 23Q1 公司存貨的顯著減少主要原因?yàn)閮?nèi)銷復(fù)蘇后庫(kù)存商品銷售所致； 22 年期末公司合同負(fù)債合計(jì)279.60 億元，較期初+16.91%， 23Q1 期末公司合同負(fù)債共 284.16 億元，較期初+1.63%，體現(xiàn)了公司未來(lái)的營(yíng)收增長(zhǎng)的潛力。
2） 23Q1 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為 92.72 億元，同比+16.21%，我們認(rèn)為主要原因?yàn)橘?gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少。
3）23Q1 公司存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較 2022 年分別-14.86、+2.15、 -9.61 天，存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率提升。
分紅比例提升回報(bào)股東，持股計(jì)劃和股權(quán)激勵(lì)綁定員工利益。 公司擬向全體股東每 10 股發(fā)現(xiàn)金 25 元，分紅率為 58.16%，股息率對(duì)應(yīng) 4 月 28日收盤價(jià)為 4.40%。同時(shí)，美的推出新的高管持股計(jì)劃（ 147 人）和限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（ 416 人），對(duì)應(yīng)考核目標(biāo)均為 23-25 年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于 20/18/18%。通過(guò)持股計(jì)劃和限制性股票激勵(lì)措施可以有效綁定高管、核心技術(shù)人員與公司的利益，有利于公司持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。
C 端業(yè)務(wù)復(fù)蘇+B 端業(yè)務(wù)加速拓展，美的增長(zhǎng)可期。 C 端業(yè)務(wù)方面，公司面向用戶分層匹配多品牌、多元化的產(chǎn)品組合， 22 年 Colmo 零售突破 80 億元，同比增長(zhǎng)接近 100%，東芝國(guó)內(nèi)零售同比增長(zhǎng) 55%以上達(dá)到 20 億元，華菱品牌則面向年輕人， 22 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 70 億元。我們認(rèn)為美的多品牌、多元化產(chǎn)品的布局，有望受益于國(guó)內(nèi)消費(fèi)的逐步復(fù)蘇。海外方面公司也積極抓住發(fā)展機(jī)遇， 22 年美的空氣源熱泵出口規(guī)模增長(zhǎng)超過(guò) 160%，美的樓宇持續(xù)擴(kuò)大意大利熱泵生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能將達(dá)到30 萬(wàn)臺(tái)， 有望全面提升美的在歐洲市場(chǎng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。 B 端業(yè)務(wù)方面公司也在加快完善布局，工業(yè)自動(dòng)化事業(yè)部旗下高創(chuàng)、合康變頻兩大品牌為客戶提供傳感層到控制層的完整解決方案，高創(chuàng)傳動(dòng)海外收入 22年同比提升約 140%。庫(kù)卡中國(guó)工業(yè)機(jī)器人國(guó)內(nèi)出貨份額達(dá)到 8%， 22年已接訂單達(dá)到 44.6 億歐元，同比+25.1%，銷售收入達(dá)到 39.0 億歐元，同比+18.6%。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)： 在 C 端業(yè)務(wù)方面，我們認(rèn)為美的通過(guò)高端化、場(chǎng)景化的方式實(shí)現(xiàn)家電業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)方面通過(guò) OEM 和自主品牌出海提高市場(chǎng)份額。同時(shí)，公司不斷加大 B 端業(yè)務(wù)的布局，抓住高端制造、光伏儲(chǔ)能、新能源車等賽道的發(fā)展轉(zhuǎn)型機(jī)遇。 我們預(yù)計(jì)公司23-25 年收入為 3775.61/4088.34/4343.98 億元，同比+9.2/8.3/6.3%；歸母凈利潤(rùn) 332.47/267.76/402.55 億元，分別同比+12.5/+10.6/+9.5%，對(duì)應(yīng) PE 為 11.99/10.84/9.90 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： B 端業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、 C 端消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、人民幣匯率波動(dòng)等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司韋一飛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.72%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利323.64億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.32。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為70.59。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，美的集團(tuán)（000333）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)4星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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