世界熱消息：西南證券：給予同仁堂評級

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西南證券股份有限公司杜向陽,阮雯近期對同仁堂進行研究并發布了研究報告《母公司業績表現亮眼，精品戰略提價可期》，本報告對同仁堂給出評級，當前股價為56.09元。

同仁堂(600085)
投資要點
事件：公司發布2022年年報，實現營業收入153.7億元（+5.27%）；歸母凈利潤14.3億元（+16.17%），扣非后歸母凈利潤14.0億元（+15.67%）。Q1/Q2/Q3/Q4收入分別為39.5億元/35.5億元/33.9億元/44.7億元。Q1/Q2/Q3/Q4歸母凈利潤分別為4億元/3.4億元/2.6億元/4.2億元。Q1/Q2/Q3/Q4扣非后歸母凈利潤分別為4億元/3.4億元/2.5億元/4.1億元。
財務費用下降，毛利提升顯著。公司凈利潤率為14.3%，同比提升1.3pp，主要系毛利率有所提升、以及管理費用率和財務費用率有所下降導致。從成本端來看：2022年毛利率為48.8%（+1.2pp），毛利率的增長主要來大品種提價與聚焦大品種戰略。銷售費用率為20%（+1.2pp），一方面系2022年職工薪酬較上年同期有所增長，另一方面系本期營銷投入增加所致，總體上銷售費用較去年略有上升，主要是由于開展營銷需求、加大零售終端布局推廣所致。管理費用率為8.73%（-0.4pp），主要系上半年職工薪酬較上年同期減少所致。財務費用率為-0.1%（-0.3pp），主要系本期利息收入及匯兌收益增加、隨短期借款減少利息指數減少所致。研發費用率為1.4%（+0.2pp），主要系公司持續加大研發投入力度。
工業：聚焦大品種提升毛利，科技子公司業績增長亮眼。2022年工業收入98.4億元（+10.86%），工業板塊的毛利率為48.95%（+0.82pp）。全面推進大品種戰略落地實施，著眼精準營銷，穩步推進五子衍宗丸、同仁烏雞白鳳丸、國公酒、坤寶丸、鎖陽固精丸五大核心。1）母公司總收入36.9億元（+8.9%），凈利潤10.9億元（+27.3%），利潤率29.5%，同比提升4.3pct。主要系公司安宮牛黃丸在2022年受益于產品提價，毛利率改善明顯。同時部分品種也推出精品系列，并且實現提價對于毛利率改善顯著。預計2023年安宮牛黃丸將推出精品系列，產品價格有望進一步提升。2）子公司同仁堂科技的感冒清熱類藥品在四季度疫情受益明顯，隨著庫存清理，2022年實現營業收入59.9億元（+11%），凈利潤10億元（+15.6%），2023年預計會有較快增速。3）子公司同仁堂國藥由于香港、澳門疫情緩解，所售產品為新冠疫情受益品種，2022年實現營業收入15億元（+15.8%），凈利潤5.8億元（+16%）。2023年10月11日，公司發布《關于四個產品獲得加拿大天然健康產品注冊許可證的公告》，同仁堂制藥廠四個產品“時疫清瘟丸、養陰清肺丸、蘇合香丸、巴戟天寡糖膠囊”獲得加拿大天然健康產品注冊。
商業：華東華南布局推進，有望受益醫保政策調整。2022年商業收入84.8億元（+2.9%），商業板塊的毛利率為31%（-0.6pp）。公司加大零售終端布局推廣，統籌經濟運行和資源調配，提升店鋪運營效率和技術水平。2022年新開門店24家，華東華南地區新增藥店9家、7家，截至2022年末一共有942家，其中配備醫療診所數量595家。2022年9月1日起，北京市個人賬戶實現定向使用，同時，2022年12月31日根據北京市醫療保障局發布的《北京市醫療保障局關于將“補肺丸”等7個藥品臨時性納入本市基本醫保支付范圍的通知》，將同仁牛黃清心丸臨時納入本市醫保基金支付范圍，按甲類藥品報銷，暫執行至2023年3月31日。北京個人賬戶可用于在定點藥店和醫療機構使用，公司在北京密集布局，2023年有望受益此政策實現快速恢復。
盈利預測：預計2023-2025年歸母凈利潤分別為16.9億元、20.2億元和23.8億元，對應PE分別為45倍、37倍和32倍。
風險提示：原材料波動風險，醫藥行業政策變化風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，長城證券劉鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.73%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利14.58億，根據現價換算的預測PE為50.38。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級10家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為61.45。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，同仁堂（600085）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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