視訊！中銀證券：給予福耀玻璃買入評(píng)級(jí)

【資料圖】

中銀國際證券股份有限公司朱朋近期對(duì)福耀玻璃進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《ASP提升及產(chǎn)能擴(kuò)張，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)福耀玻璃給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為34.39元。

福耀玻璃(600660)
公司發(fā)布2022年報(bào)，全年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入281.0億元，同比增長(zhǎng)19.0%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)47.6億元，同比增長(zhǎng)51.2%，每股收益1.82元，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10.0元（含稅）。公司高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，ASP提升明顯。公司產(chǎn)業(yè)鏈深度布局，產(chǎn)業(yè)生態(tài)較為完善，核心技術(shù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，全球產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，發(fā)展前景長(zhǎng)期看好。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年每股收益分別為1.89元、2.23元、2.49元，維持買入評(píng)級(jí)，持續(xù)推薦。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
Q4收入穩(wěn)定提升，利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營收281.0億元，同比增長(zhǎng)19.0%，汽車玻璃、浮法玻璃營收分別為255.9億元（+19.7%）、45.4億元（+12.6%）。銷量方面，汽車玻璃同比增長(zhǎng)7.3%，浮法玻璃同比增長(zhǎng)13.2%。全年毛利率同比下降1.9pct，主要是能源和純堿價(jià)格上漲所致。全年銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)17.4%，主要是營業(yè)收入增加帶來相應(yīng)的包裝費(fèi)等增加所致；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)10.2%，主要是職工薪酬增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降247.2%，主要是匯率波動(dòng)帶來匯兌收益所致；研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)25.2%，主要是技術(shù)升級(jí)及產(chǎn)品附加值提升研發(fā)增加所致；四項(xiàng)費(fèi)用率同比下降7.0pct。收入增長(zhǎng)、毛利率小幅下降及費(fèi)用率下降，全年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)51.2%。若扣除匯兌損益、FYSAM計(jì)提減值準(zhǔn)備的影響，全年利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)6.7%。其中Q4收入同比增長(zhǎng)18.7%，毛利率同比提升9.3pct（匯率、原材料漲價(jià)等導(dǎo)致同期基數(shù)較低），歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)55.3%。2023年國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，收入及業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
高附加值產(chǎn)品占比提升，業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)。2022年公司智能全景天幕玻璃、可調(diào)光玻璃、抬頭顯示玻璃等高附加值產(chǎn)品占比較上年同期增加6.2pct，推動(dòng)汽車玻璃ASP提升。公司積極加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，在汽車玻璃關(guān)鍵成型工藝和設(shè)備、玻璃天線、鍍膜、光電等核心技術(shù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破；布局砂礦資源、優(yōu)質(zhì)浮法技術(shù)、工藝設(shè)備研發(fā)制造、多功能集成玻璃、鋁飾件產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)生態(tài)較為完善。隨著高附加值產(chǎn)品占比不斷增加，公司ASP將持續(xù)提升，業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)。
全球產(chǎn)能擴(kuò)張，市占率有望持續(xù)提升。公司2022年發(fā)布公告，擬對(duì)福耀玻璃美國增加投資6.5億美元，其中3.0億美元用于建設(shè)鍍膜汽車玻璃生產(chǎn)線、鋼化夾層邊窗生產(chǎn)線等項(xiàng)目，3.5億美元用于一窯兩線（浮法玻璃生產(chǎn)線）、4條太陽能背板玻璃深加工生產(chǎn)線等項(xiàng)目的建設(shè)。截至2023年3月16日已完成境外投資項(xiàng)目備案手續(xù)，并取得國家發(fā)改委頒發(fā)的《境外投資項(xiàng)目備案通知書》。公司全球產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，有利于獲得更多訂單，推動(dòng)市占率提升及業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
估值
考慮到汽車銷量承壓，我們小幅調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年每股收益分別為1.89元、2.23元、2.49元，維持買入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
1）汽車銷量不及預(yù)期；2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；3）原材料上漲壓力。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，廣發(fā)證券閆俊剛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.18%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利52.57億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.11。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為44.29。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，福耀玻璃（600660）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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