西南證券：給予伯特利買入評級|當前關(guān)注

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西南證券股份有限公司鄭連聲近期對伯特利進行研究并發(fā)布了研究報告《智能電控快速增長，輕量化在手訂單豐富》，本報告對伯特利給出買入評級，當前股價為70.63元。

伯特利(603596)
投資要點
事件：公司發(fā)布2022年報，全年實現(xiàn)營收55.4億元，同比+58.6%，歸母凈利潤7億元，同比+38.5%，扣非歸母凈利潤5.9億元，同比增加36.5%，毛利率22.4%，同比-1.8pp，凈利率12.7%，同比-2.4pp。其中22Q4實現(xiàn)營收18.6億元，同比+59.4%，環(huán)比+18.2%；歸母凈利潤2.2億元，同比+62.3%，環(huán)比+11.6%。
智能電控快速增長，國產(chǎn)替代加速：22年智能電控產(chǎn)品營收23.7億元，同比+86.2%，銷量250萬套，同比+89.8%，實現(xiàn)快速增長。21年公司成為國內(nèi)首家one-box線控制動量產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)銷位居行業(yè)前列。公司持續(xù)推進新技術(shù)研發(fā)，具備制動冗余的下一代線控制動系統(tǒng)（WCBS2.0）預計24H1量產(chǎn)，將更好滿足L3+自動駕駛級別對線控制動系統(tǒng)的需求，目前已經(jīng)有多個定點項目；預計23年完成電子機械制動系統(tǒng)（EMB）A輪樣機開發(fā)。公司與國際行業(yè)巨頭同步研發(fā)線控解決方案，彌補了國內(nèi)同類產(chǎn)品的欠缺，先發(fā)優(yōu)勢明顯。
輕量化客戶拓展順利，產(chǎn)能加速擴張：22年輕量化制動零部件銷量776萬件，同比+19.6%，實現(xiàn)穩(wěn)健增長。公司輕量化在手訂單豐富，產(chǎn)能持續(xù)擴張，國內(nèi)正在進行三期項目建設(shè)，主要滿足副車架、空心控制臂、輪房等輕量化產(chǎn)品生產(chǎn)，預計23年投產(chǎn)；墨西哥一期年產(chǎn)400萬件輕量化零部件預計23年投產(chǎn)使用；結(jié)合目前已承接的北美及歐洲客戶訂單情況及對市場發(fā)展趨勢的預判，公司正實施墨西哥基地二期產(chǎn)能擴建。目前輕量化零部件及EPB產(chǎn)品的海外供應需求旺盛，后續(xù)公司將考慮在海外其他地區(qū)進行布局，國際化進程加速。
線控底盤布局加速，新領(lǐng)域持續(xù)開拓：22年4月收購萬達公司，業(yè)務拓展到汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)，22H2機械轉(zhuǎn)向產(chǎn)品實現(xiàn)營收2.8億元，銷量151萬套，并正式啟動了DPEPS、REPS、線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的研發(fā)，線控底盤布局加速；公司ADAS產(chǎn)線已在22年4月量產(chǎn)，全年有6個項目投產(chǎn)，可以提供三種技術(shù)解決方案，ADAS高精地圖功能技術(shù)正在研發(fā)中，支持自動駕駛功能實現(xiàn)，進一步豐富汽車智能電控系統(tǒng)產(chǎn)品品類，賦能長期成長。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025年EPS分別為2.44元、3.56元、4.34元，歸母凈利潤將保持37%的復合增長率，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇的風險；新產(chǎn)品滲透率提升不及預期的風險；海外市場風險；原材料價格上漲風險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，興業(yè)證券戴暢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.89%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.4億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為38.87。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為91.74。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，伯特利（603596）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關(guān)注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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