天天簡訊:中銀證券：給予口子窖買入評級

(資料圖片僅供參考)

中銀國際證券股份有限公司湯瑋亮,鄧天嬌近期對口子窖進行研究并發布了研究報告《股權激勵落地,內部持續改革，經營向上拐點可期》，本報告對口子窖給出買入評級，當前股價為67.1元。

口子窖(603589)
公司公告限制性股權激勵（草案），授予數量313萬股，占總股本比例0.52%，此次授予為一次性授予，無預留權益。此次激勵對象合計58人，為公司核心管理/技術/業務人員，授予價格35.16元。業績考核目標以2022年營收及扣非凈利為基數，2023-2025年營收及凈利增速均分別不低于15%、30%、50%。此次激勵方案考核目標合理，可有效激發銷售動能，在行業環境改善背景下，公司內部持續改革，經營向上拐點可期，維持買入評級。
支撐評級的要點
激勵方案考核目標合理，有效激發銷售動能，也顯示公司對未來發展的信心增強。（1）此次激勵范圍合計58人，授予數量占總股本比例0.52%，授予價格為35.16元。高管團隊有1人獲得激勵，從持股情況來看，我們判斷本次激勵傾向于未持股的高管和核心員工。（2）從業績考核目標來看，2023至2025年營收及扣非凈利CAGR不低于14.5%，目標符合公司經營節奏，可以有效激發銷售動能。（3）攤銷費用方面，公司分4年（2023年至2026年）攤銷，費用合計1.1億元，對利潤影響不大。（4）2020年至2021年公司以自有資金通過集中競價的方式回購股份，用于激勵核心團隊。現階段推出激勵方案，顯示公司對未來發展的信心增強。
公司全方位推進改革，通過兼香系列重塑渠道結構。（1）2023年2月21日，公司召開新品發布會，推出新品兼香系列（兼10、兼20、兼30），定位300元以上的次高端價格帶。兼香系列是對此前核心產品年份系列的承接，有較好的消費基礎。（2）兼香系列新品有助于重塑渠道結構。原有的大商模式確保了口子窖的業績穩健增長，但發展后勁不足，市場反應速度偏慢。預計兼香系列將采取扁平化模式，由廠家主導運營，優化此前的大商模式，提拔部分區域的二級經銷商為一級經銷商，開拓團購型經銷商，充分調動渠道積極性。
行業環境改善，公司內部持續改革，經營向上拐點可期。口子窖為徽酒龍頭之一，省內消費者基礎扎實。公司2019年開始進行改革，期間受疫情影響和渠道模式制約，此前新品推廣不達預期。隨著行業環境的好轉，及改革思路的成熟，公司有望抓住安徽省內次高端擴容機遇，經營向上拐點可期。
估值
根據公司公告，我們調整此前盈利預測，預計22-24年EPS分別為2.91、3.33、3.80元/股，同比分別增1%、14.8%、13.9%，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
省內競爭加劇，新品動銷不及預期。經濟復蘇力度不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券龔源月研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.3%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利16億，根據現價換算的預測PE為25.85。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級9家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為77.63。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，口子窖（603589）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：經營現金流/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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