山西證券：給予中船科技買入評級

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山西證券股份有限公司李孔逸近期對中船科技進行研究并發(fā)布了研究報告《并購信息更新，風電資產(chǎn)估值上升，重組有望加速》，本報告對中船科技給出買入評級，當前股價為14.73元。

中船科技(600072)
事件描述
2023年3月2日，公司召開第九屆董事會第十八次會議，審議通過了根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第26號——上市公司重大資產(chǎn)重組》等全面注冊制規(guī)則要求修訂的《中船科技股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）（修訂稿）》，并發(fā)布公告。
事件點評
回應(yīng)監(jiān)管意見，信息詳實清晰，推進并購進行。2022年11月22日，證監(jiān)會就公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金的申請給出意見，對標的公司財務(wù)情況、關(guān)聯(lián)交易、股權(quán)結(jié)構(gòu)、風險提示等方面提出補充信息要求。此后，公司于2023年1月17日向證監(jiān)會申請暫時中止審查發(fā)行股份購買資產(chǎn)核準項目，并購審查與進度一度擱置。此次公司再度公告相關(guān)內(nèi)容，在重大事項與重大風險提示、交易、發(fā)行與標的公司概況、合規(guī)與財務(wù)分析和經(jīng)營情況討論等方面做出重要更新與披露，公司信息披露進一步完善，繼續(xù)并購審查，有望加速并購進度。
新增補充資產(chǎn)估值數(shù)據(jù)，風電資產(chǎn)價值穩(wěn)步上升。公司補充了標的資產(chǎn)以2022年6月30日為基準日的評估值。其中，在“搶裝潮”后2022年風電裝機規(guī)模下行的情況下，中船風電估值上升約4億元，新疆海為與洛陽雙瑞估值略微降低，標的公司資產(chǎn)估值總計上升3.6億元，本次收購仍以2021年12月31日估值錨定的原先對價收購，上市公司有望獲得2022年風電資產(chǎn)的增值溢價。
2023年風電招標景氣持續(xù)，海風價格企穩(wěn)，中國海裝長期受益。2023年1月與2月，海上風電招標2.15GW，1月與2月含塔筒均價分別為4148元/kw和3668元/kw，基本維持了2022年四季度以來的價格水平，逐漸企穩(wěn)。陸上風電招標總計8.87GW，1月與2月含塔筒均價分別為2069元/kw與1702元/kw。標的公司中國海裝研發(fā)實力雄厚，于2023年1月下線18MW海風機組，速度為國內(nèi)最快，有望在中長期的海風降本競爭中占據(jù)優(yōu)勢。此外，中國海裝完成的“扶搖號”漂浮式風電示范平臺，在深遠海領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先。子公司在葉片、主控系統(tǒng)等方面為風電機組整體設(shè)計與制造提供一體化支持，有利于公司成本控制與最新機組的快速量產(chǎn)，在海風裝機領(lǐng)域優(yōu)勢較大。
投資建議
目前并購重組仍在進行，上市公司與標的公司暫未并表。預計公司2022-2024年歸母公司凈利潤0.90/1.53/2.11億元，同比增長13.0%/69.0%/37.8%，對應(yīng)EPS為0.12/0.21/0.29元，PE為109.3/64.6/46.9倍。
如公司并購重組成功，公司將以11.39元/股新增發(fā)行7.68億股份，并購后公司總股份將增至15.04億股，直接或間接完成對中國海裝、中船風電、新疆海為、洛陽雙瑞和凌久電氣的全資控股。基于海風規(guī)劃與招標需求帶動海風行業(yè)裝機需求提高，以及預期風電場開發(fā)業(yè)務(wù)穩(wěn)定推進，我們預計公司新增風電業(yè)務(wù)在2022-2024年歸母凈利潤6.06/8.65/11.92億元，同比增長12.4%/42.7%/37.7%，以收購對價對應(yīng)的PE為15.2/10.6/7.7倍。
考慮到以收購對價計算的誤差以及公司各業(yè)務(wù)之間成長性的差異，我們采用PB估值。根據(jù)2023年同業(yè)可比公司的平均PB為2.52，我們認為如果公司并購成功，風電資產(chǎn)注入上市公司后，業(yè)績維持預期增速，PB估值將有望對標同業(yè)可比公司。因此我們給予公司2023年新增風電業(yè)務(wù)估值在180-200億元，預計并購成功后2023年目標市值260-280億元，維持“買入-B”評級。
風險提示
并購與募集資金失敗或進度不及預期風險；風電新增裝機不及預期風險；關(guān)聯(lián)交易風險；原材料價格波動風險；疫情風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中船科技（600072）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 中船科技 山西證券