熱議：中泰證券：給予銀泰黃金買入評級

(資料圖片僅供參考)

中泰證券股份有限公司謝鴻鶴,郭中偉,陳沁一近期對銀泰黃金進行研究并發布了研究報告《非經常性因素拖累短期業績，公司快速成長邏輯不改》，本報告對銀泰黃金給出買入評級，當前股價為11.77元。

銀泰黃金(000975)
投資要點
事件：銀泰黃金發布2022年年報。報告期內，公司實現營業收入83.82億元，同比降7.29%，實現歸母凈利潤11.24億元，同比降11.69%，扣非歸母凈利潤10.29億元，同比降14.36%。單季度來看，2022年Q4公司實現營業收入19.49億元，同比降38.87%，環比降20.06%，實現歸母凈利潤1.94億元，同比降17.42%，環比降46.63%。
受疫情、冬奧會等非經常性因素影響，主營產品產銷量下滑，拖累公司全年業績。
從量方面來看：報告期內，公司合質金產量7.06噸（yoy-2.08%），銷量6.89噸（yoy-3.23%）；礦產銀產量190.74噸（yoy+6.94%），銷量180.86噸（yoy-6.91%），鉛精礦產量11,785.79噸（yoy+11.86%），銷量11,249.44噸（yoy-3.96%）；鋅精礦量17,692.58噸（yoy+33.72%），銷量15,121.33噸（yoy-14.82%）。玉龍礦業受北京冬奧會、冬殘奧會影響，無法采購炸藥，全年選礦量109.86萬噸（yoy+23.36%）；青海大柴旦選廠磨機筒體人孔蓋附近意外開裂，下半年停產兩個月對磨機筒體進行更換并調試，全年選礦量66.49萬噸（yoy-21.44%）。
從價方面來看：報告期內，SHFE黃金均價392.58元/克（yoy+4.50%），SHFE白銀均價4,740.93元/千克（yoy-9.89%），SHFE鉛均價15,297.11元/噸（yoy-0.07%），SHFE鋅均價24,910.74元/噸（yoy+11.43%）。
停工損失導致公司全年期間費用率有所抬升。2022年公司期間費用率為4.20%，較去年同期增加0.44pcts，具體來看：1）由于倉儲費下降79.47%至111.72萬元，銷售費用同比下降59.36%至0.03億元，銷售費用率由0.08%→0.04%，下降0.04pcts；2）由于停工損失上升1826.43%至0.23億元，以及職工薪酬上升10.30%至1.59億元，管理費用同比增加17.45%至3.11億元，管理費用率由2.93%→3.71%，增加0.78pcts；3）由于利息收入和匯兌收益的增加，公司2022年財務費用共計0.38億元，同比降43.20%，財務費用率由0.74%→0.46%，減少0.28pcts。
云南華盛金礦與青海大柴旦采礦證辦理順利推進，玉龍礦業選礦技改完成，公司主營產品產量有望顯著提升。
華盛金礦資源評審備案有序推進，該金礦具備金金屬量70.67噸，投產后我們預計年產金5噸。同時地質條件類似美國卡林型金礦，地表開采完成后，金礦深部或具備較強增儲潛力。根據公司公告，目前公司正辦理芒市華盛金礦資源儲量評審備案工作，截止23年1月，評審機構組織專家及第三方機構完成了野外核查。
青海大柴旦細晶溝及青龍溝探轉采順利推進，根據公司公告，2020年公司完成對細晶溝和青龍溝金礦的資源儲量評審備案，分別提交備案金金屬量14.24噸、7.22噸，截止2022年底，細晶溝新立采礦權審查申請已提交，預計2023年將取得細晶溝金礦（新立）和青龍溝金礦采礦權證（Ⅱ、Ⅲ礦帶），“探轉采”完成后，細晶溝金礦、青龍溝金礦的礦石處理能力將分別為60萬噸/年、80萬噸/年。
玉龍礦業選礦技改工程完成驗收。玉龍礦業為了解決選礦設備陳舊、自動化水平差、生產指標低等問題，2021年公司對1400t/d選礦系統整體進行技術改造。2022年6月15日，1400t/d選礦技改工程進入試生產階段，經過近兩個月的設備磨合和工藝調整，8月中旬基本已達到設計處理能力，12月17日該工程順利通過安全設施竣工驗收，為玉龍礦業產能提升及利潤增長奠定了堅實基礎。
高溢價收購體現公司潛在資源潛力。1月19日，公司實控人沈國軍先生、控股股東中國銀泰投資有限公司與山東黃金簽署《股份轉讓協議之補充協議》，山東黃金擬以127.6億元收購銀泰黃金20.93%股權，每股轉讓價格約為21.96元/股，溢價率約為91%（1月19日收盤價11.49元/股）。山東黃金高溢價收購體現了對銀泰黃金現有礦山及周邊深部探礦前景的認可。另外，根據山東黃金披露，完成收購后，銀泰黃金將實行“以貴金屬為主、優質有色金屬并舉”的發展戰略，保證銀泰黃金現有礦山生產經營的穩定。
美國經濟回落難以避免，金價底部或已探明。我們認為美國經濟回落難以避免，短期美國經濟數據韌性，軟著陸預期有所升溫，金價有所調整，但從歷史經驗來看美國經濟軟著陸概率不足30%，而在高通脹+低失業率的組合下，美國經濟均出現衰退，目前加息周期已進入尾聲，按過去在加息周期末端金價200美金左右的調整幅度計算，后續金價進一步調整空間或較為有限，而隨著降息周期的開啟，金價將有望迎來顯著的上漲。短期擾動不改長期觀點，公司作為黃金板塊內高成長標的或將充分受益。
盈利預測及投資建議：云南芒市金礦復產放量與青海大柴旦“探轉采”工作持續推進，我們預計23-25年公司黃金產量13.5/14.4/15.7噸，我們上調23-25年金價假設為420/440/440元/克，預計公司23-25年實現歸母凈利潤25.80/29.74/32.14億元（之前預計23-24年歸母凈利潤為23.42/25.14億元），目前股價11.60元，對應PE分別為12/11/10X，維持公司“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟政策波動風險、疫情反復風險、項目建設不及預期風險、金屬價格波動超預期風險、生產安全檢查力度超預期風險、控制權變更進度不及預期以及研報使用信息更新不及時風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，民生證券邱祖學研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達87.19%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利19.29億，根據現價換算的預測PE為16.81。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級8家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為16.42。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，銀泰黃金（000975）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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