近2000家寵物醫(yī)院，能否撐起新瑞鵬赴美上市夢

（原標題：近2000家寵物醫(yī)院，能否撐起新瑞鵬赴美上市夢）

(資料圖片)

“寧愿自己省吃儉用，也要給寵物更好的生活條件。”這是當(dāng)下不少養(yǎng)寵人士的內(nèi)心獨白。

1月24日，新瑞鵬寵物醫(yī)療集團（以下簡稱“新瑞鵬”）正式遞交IPO招股書，尋求納斯達克上市。

紅星資本局注意到，新瑞鵬為寵物醫(yī)療龍頭企業(yè)。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按醫(yī)院數(shù)量和寵物護理服務(wù)收入計算，新瑞鵬是全球第二大寵物護理平臺。截至2022年9月30日，新瑞鵬擁有23個寵物醫(yī)院品牌和1942家寵物醫(yī)院，在中國114個城市開展業(yè)務(wù)。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國的寵物醫(yī)療行業(yè)，將是寵物行業(yè)中保持最快增速的子行業(yè)，其市場規(guī)模從2015年的200億元增至2021年的545億元，復(fù)合年增長率為18.2%。預(yù)計將于2026年增至1356億元，復(fù)合年增長率為20.0%，高于中國寵物行業(yè)的整體增長率。

作為中國最大的寵物護理平臺，新瑞鵬招股書透露出哪些行業(yè)信息？企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r又究竟如何？

↑資料配圖 圖據(jù)圖蟲創(chuàng)意

（一）

拆解新瑞鵬營收結(jié)構(gòu)

從新瑞鵬的營收規(guī)模及增速來看，企業(yè)整體保持較快發(fā)展。招股書顯示，2020年、2021年以及2022年前三季度（報告期），分別實現(xiàn)營收30.08億元、47.84億、43.15億。其中2021年營收同比增長59%，2022年前三季度營收同比增長26.9%。

從營收結(jié)構(gòu)看，企業(yè)收入主要由三部分組成。首先是寵物護理服務(wù)，包括寵物醫(yī)療、驅(qū)蟲、疫苗接種、體檢、絕育以及專科護理等業(yè)務(wù)；其次是供應(yīng)鏈服務(wù)，包括向第三方寵物醫(yī)院、寵物診所和寵物商店銷售食品、藥品、醫(yī)療設(shè)備等；最后是本地生活服務(wù)，即通過線上平臺及線下渠道向個人客戶銷售寵物產(chǎn)品。

↑來源：招股書、紅星資本局

三塊業(yè)務(wù)中，寵物醫(yī)療服務(wù)是新瑞鵬最大的營收來源，不過目前該業(yè)務(wù)增速有所下滑。

招股書顯示，2021年該業(yè)務(wù)營收為29.7億元，同比增長44.8%；2022年前三季度，該業(yè)務(wù)營收為22.8億元，同比增長6.4%。

寵物醫(yī)療服務(wù)收入增速下滑，與門店擴張速度放緩有關(guān)。招股書顯示，2021年公司醫(yī)院數(shù)量1887家，同比增長54.1%；2022年前三季度公司醫(yī)院數(shù)量1942家，同比增長7.2%。這說明醫(yī)院收入的上漲，主要依賴醫(yī)院數(shù)量的增加，而非單個醫(yī)院收入的上漲。

這背后的原因，與目前激烈的市場競爭等因素有關(guān)。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)北研究院數(shù)據(jù)，2018年中國寵物醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量約1萬家，截至2021年末中國寵物醫(yī)療機構(gòu)已增至約1.8萬家。

不過好消息是，雖然企業(yè)寵物醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)收入略顯疲態(tài)，但企業(yè)在供應(yīng)鏈收入增速較快，成為企業(yè)的第二營收來源。

招股書顯示，2022年前三季度，新瑞鵬供應(yīng)鏈收入實現(xiàn)15.7億，同比增長78.6%，占總營收比為36.5%

同時招股書顯示，截至2022年9月30日，新瑞鵬的供應(yīng)鏈服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國超100個主要城市，向全國超過4.5萬家寵物商店、醫(yī)院、診所及其他場所提供服務(wù)。依靠供應(yīng)鏈的穩(wěn)定以及價格優(yōu)勢，企業(yè)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)已經(jīng)與全國38%的寵物醫(yī)院、寵物診所合作。

最后是本地生活服務(wù)，招股書顯示，2022年前三季度本地服務(wù)收入實現(xiàn)4.6億，同比增長23.2%，占總營收比為10.6%，營收貢獻有所下降。

總的來說，目前本地服務(wù)規(guī)模不大，同時競爭較為激烈；不過，本地生活直接面向消費者，優(yōu)勢在于更容易與醫(yī)療業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，增加用戶粘性。根據(jù)招股書，新瑞鵬的本地生活服務(wù)主要通過線上O2O平臺“阿聞寵物”、“極寵家”線下門店等品牌提供服務(wù)。

（二）

持續(xù)虧損陷入“規(guī)模不經(jīng)濟”

營收增加的同時，新瑞鵬不得不面對持續(xù)虧損的問題。

招股書顯示，在非通用會計準則下，新瑞鵬2020年、2021年的經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為-6.15億、-8.52億元。而2022年前三季度，新瑞鵬的經(jīng)調(diào)整凈利潤則為-7.49億元，2021年同期為-5.17億元。

近年來，新瑞鵬以投資并購等方式與全國知名的連鎖寵物醫(yī)院達成合作。招股書顯示，自2019年起，公司已經(jīng)收購超過1290家寵物醫(yī)院。

一般情況下，隨著連鎖門店數(shù)量的增加，規(guī)模效應(yīng)下會讓企業(yè)的成本有所降低。但新瑞鵬瘋狂“買買買”，卻未能給企業(yè)帶來規(guī)模效應(yīng)，醫(yī)療服務(wù)毛利率持續(xù)降低。

2015年，新瑞鵬曾登陸新三板，當(dāng)時公司寵物醫(yī)療服務(wù)毛利率在30%以上，但2020年與2021年醫(yī)療服務(wù)毛利率已經(jīng)降至4%左右。

這主要是由于當(dāng)下寵物醫(yī)療服務(wù)屬于非標準業(yè)務(wù)并且服務(wù)品類龐雜，業(yè)務(wù)覆蓋美容、內(nèi)科、腫瘤學(xué)、眼科、皮膚科和心臟病等等，非標服務(wù)在擴張中反而有可能導(dǎo)致人效下降的情況。

從人均創(chuàng)收來看，財報及招股書數(shù)據(jù)顯示，自2015年到2021年，新瑞鵬人均創(chuàng)收下降了12%；可見并購整合的策略，使企業(yè)面臨管理整合挑戰(zhàn)。

其次，由于寵物醫(yī)療行業(yè)對人力依賴程度較高，因此人才資源是市場核心資源，但目前行業(yè)長期面臨專業(yè)型、管理型寵物醫(yī)生人才不足的困境。為了留住人才，寵物醫(yī)療機構(gòu)也會加大工資與福利水平。人工成本急劇上升，也是導(dǎo)致其毛利率下降的主要原因。

根據(jù)新瑞鵬的招股書與財報，獸醫(yī)、醫(yī)療助理和美容師等人工成本，在公司寵物醫(yī)療服務(wù)成本中占比最高，報告期內(nèi)占比分別為52.8%、54.0%、55.1%，而這一數(shù)據(jù)在新三板上市期間僅為22%左右。

目前，國內(nèi)寵物醫(yī)療行業(yè)，尚處于發(fā)展不規(guī)范的早期階段，新瑞鵬規(guī)模越大，所付出的額外成本越多，越不利于利潤增長，陷入了“規(guī)模不經(jīng)濟”的陷阱。

長期來看，隨著市場發(fā)展，這一局面或許會有所改善。但短期而言，企業(yè)面臨的壓力無疑較大。

（三）

高速發(fā)展下的行業(yè)挑戰(zhàn)

事實上，雖然寵物醫(yī)院有一定醫(yī)療技術(shù)壁壘，但行業(yè)整體依舊面臨門檻較低、行業(yè)標準不健全等問題。比如，寵物醫(yī)療行業(yè)的收費不透明，醫(yī)療水平與服務(wù)質(zhì)量良莠不齊等諸多問題就亟待解決。

新瑞鵬業(yè)務(wù)高速發(fā)展的同時，也出現(xiàn)了不少不規(guī)范問題，并受到多次行政處罰。在2022年，僅美聯(lián)眾合動物醫(yī)院這一個品牌旗下的寵物醫(yī)院，就得到至少7次行政處罰。原因包括將人用藥品用于動物、未按照許可證的規(guī)定從事射線裝置使用活動、進口獸藥的使用情況未被合規(guī)記錄等。

此外，寵物醫(yī)療行業(yè)集中度較低，業(yè)務(wù)較分散，對新瑞鵬同樣是不小的挑戰(zhàn)。

招股書顯示，2021年中國收入最大的市場參與者占據(jù)了9.8%的寵物護理市場份額，前十名參與者的收入不到15%。相比之下，在美國，最大的市場參與者在2021的收入方面占據(jù)了20%的市場份額，而排名前十的參與者在收入方面占據(jù)大約三分之一的市場份額。

這意味著，即便是第一的新瑞鵬，市場話語權(quán)也不足，在提高市占率上還有很長的路要走。

從募資用途來看，寵物醫(yī)療服務(wù)也是大頭項目。新瑞鵬在招股書中表示，公司將把募集到的資金約35%用于擴大在中國的寵物醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，進一步升級寵物護理服務(wù)；約20%用于提高供應(yīng)鏈服務(wù)和本地生活服務(wù)能力；約20%用于探索上下游業(yè)務(wù)合作機會和全球化擴張；約15%用于研發(fā)加強數(shù)字化和技術(shù)；約10%用于運營資金和其他一般事項。

如何提高市場占有率、如何掌握核心醫(yī)生資源并有效管理、如何降本增效、如何解決行業(yè)不規(guī)范事件……這一些列問題都是當(dāng)下新瑞鵬需面對的行業(yè)挑戰(zhàn)。

小結(jié)

事實上，一方面寵物經(jīng)濟市場龐大且資本聚焦，另一方面市場尚待成熟。兩者之間已經(jīng)出現(xiàn)斷層。

從長期視角看，新瑞鵬當(dāng)下的虧損只是企業(yè)最表面的隱患，真正的挑戰(zhàn)在于企業(yè)能否帶領(lǐng)這個野蠻生長的行業(yè)走向成熟。

紅星新聞記者 劉謐

編輯 楊程

標簽： 赴美上市 寵物醫(yī)院