環(huán)球觀焦點：光大證券：給予石頭科技增持評級

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光大證券股份有限公司洪吉然近期對石頭科技進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年三季報點評：歐洲業(yè)務承壓，凈利率同比下行》，本報告對石頭科技給出增持評級，當前股價為246.7元。

石頭科技(688169)
事件：
公司發(fā)布2022年三季報：1-3Q21實現(xiàn)營收43.9億元，YoY+14.8%；歸母凈利潤8.6億元，YoY-15.9%。其中3Q22實現(xiàn)營收14.7億元，YoY-0.6%；歸母凈利潤2.4億元，YoY-34.5%。
點評：
國內(nèi)量價齊升，歐洲業(yè)務承壓。分區(qū)域看，1）海外：公司相繼推出多款全基站新品，海外市場放量明顯。22Q1-Q3公司的收入結(jié)構(gòu)為海外：國內(nèi)=7:3，其中22Q3海外：國內(nèi)=8:2（海外收入中歐洲：北美：亞太=45%：25%：30%）。估計22Q3歐洲市場收入下滑，主因俄烏戰(zhàn)爭+高通脹下可選品需求較弱，但德國市場表現(xiàn)相對亮眼，營收實現(xiàn)雙位數(shù)增長。北美市場收入實現(xiàn)翻倍增長，亞太市場營收小幅增長，主要系新品的接受度較高（業(yè)績電話會）。2）國內(nèi)：公司積極拓展SKU+打開價格區(qū)間，實現(xiàn)掃地機產(chǎn)品量價齊升。據(jù)奧維云網(wǎng)，1-3Q22石頭掃地機線上零售量/額同比+31%/+94%，高于行業(yè)同比（-29%/+1%），其中3Q22石頭掃地機線上零售量/額同比+13%/+52%，零售量/額的市場份額同比+5.3pcts/+7.6pcts；公司堅持高端化策略，截至目前僅9月下調(diào)過一次價格，22年9月石頭掃地機均價相比22年6月下降4%（同期行業(yè)均價下降10%），主銷產(chǎn)品G10S自4748元（6月）降至4396元（9月），9月G10S的零售額市占率相比8月有所回升（由10.0%回升至11.7%）。
Q3凈利率同比明顯下行，前三季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金同比-66%。1-3Q22公司毛利率48.5%，YoY-1.4pcts，其中3Q22毛利率49.2%，YoY+0.7pcts，指標改善系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善+自營渠道占比提升（國內(nèi)和美國業(yè)務為自營，歐洲業(yè)務經(jīng)銷為主）。1-3Q22公司歸母凈利率19.5%，YoY-7.1pcts，其中3Q22歸母凈利率16.2%，YoY-8.4pcts，主要系銷售費用率同比大幅提升，此外公允價值變動凈收益明顯減少（遠期外匯合約帶來的損失）。3Q22銷售費用率19.6%，YoY+4.6pcts，主因行業(yè)競爭激烈+推新投入較多營銷費用；研發(fā)費用率8.1%，YoY+0.5pcts，主要系股權(quán)激勵費用影響；管理費用率2.6%，YoY+0.5pcts。資產(chǎn)負債表方面，3Q22末公司貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)49.86億元，占總資產(chǎn)比達47%，經(jīng)營安全墊充分；3Q22末存貨同比+72%，或因庫存商品增長較多；3Q22應收科目同比+113%，應付科目同比增加24%。現(xiàn)金流方面，1-3Q22公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金3.9億元，YoY-66%，其中3Q22公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金2.3億元，YoY-15%。
盈利預測、估值與評級：公司是將激光雷達技術(shù)及相關(guān)算法大規(guī)模應用于智能掃地機器人領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，在強勁的研發(fā)實力支持下，產(chǎn)品矩陣不斷豐富，自有品牌滲透率提升帶動盈利水平增長。考慮到歐美需求或因通脹上行呈現(xiàn)一定收縮，以及行業(yè)競爭或?qū)嚎s相關(guān)公司凈利率水平，下調(diào)公司2022-24年凈利潤為11.4/13.1/14.9億元（相較前次預測分別下調(diào)21%/16%/14%），現(xiàn)價對應PE為19、17、15倍，維持“增持”評級。
風險提示：原材料明顯漲價，市場競爭加劇，海運通路不暢。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，天風證券孫謙研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.7%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利14.71億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為15.54。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有29家機構(gòu)給出評級，買入評級26家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為480.2。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，石頭科技（688169）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 光大證券