中郵證券：給予巨化股份買入評級

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中郵證券有限責任公司鐘浩近期對巨化股份進行研究并發布了研究報告《Q3業績超預期，靜待制冷劑行業景氣度向上》，本報告對巨化股份給出買入評級，當前股價為15.76元。

巨化股份(600160)
事件描述
巨化股份公布2022年三季報：報告期內公司實現營業收入163.77億元，同比+29.74%；歸母凈利潤16.99億元，同比+557.25%。
事件點評
Q3業績增長超預期。公司Q3營收58.73億元，同比+32.32%，環比-0.40%；Q3歸母凈利潤7.46億元，同比+382.86%，環比+3.73%。Q3毛利率19.11%，環比+1.99pct；Q3凈利率12.70%，環比+0.51pct。前三季度公司實現業績同比大幅提升，系主營產品量價齊升；其中Q3業績持續提升，成本端部分原材料價格有所下調，主營產品銷量環比維持增長。
制冷劑Q3銷量環比走升，靜待制冷劑行業景氣上行。2022年前三季度氟化工原料、制冷劑、含氟聚合物材料、基礎化工產品均價分別為5,078.25/21,361.26/68,038.92/2,846.08元/噸（不含稅，下同），同比分別+18.18%/+20.49%/+30.98%/+69.41%，銷量分別為20.42/23.97/2.69/109.92萬噸，同比分別+0.15%/+19.85%/1.71%/0.65%；其中Q3產品均價分別為4,612.10/20,698.99/59,613.44/2,732.10元/噸，環比-10.42%/-0.67%/-26.31%/-10.48%，銷量分別為6.85/9.48/0.89/40.07萬噸，環比+6.09%/+3.70%/-2.61%/3.80%。Q3主要原材料價格多數環比下降，螢石、工業鹽、電石、四氯乙烷、VCM、無水氟化氫環比分別+3.98%/-5.26%/-7.86%/-4.08%/-26.37%/-7.75%。預計未來供需格局好轉，制冷劑行業景氣度逐步向上，產品盈利水平將繼續修復。
龍頭規模優勢顯著，待配額落地后有望充分受益。三代制冷劑的基限值取決于2020-2022年HFCs全行業的平均銷量，因此過去三年制冷劑行業持續擴產，階段性供需失衡使主流三代制冷劑處于盈利底部區間。未來制冷劑行業競爭格局漸趨集中，作為國內三代制冷劑市場的龍頭企業，且有氫氟酸等原材料的自供優勢，公司有望明顯受益。
持續做強氟產品產業鏈，助力公司拓展成長空間。公司擬建6萬噸/年VDC單體（偏二氯乙烯）技改擴建項目，預計將于2025年四季度建成投產，該項目將進一步放大公司氟化工產業鏈優勢。公司2.35萬噸/年PVDF將于2022年底投產，預計2023年將會有大批新增PVDF產能進入市場，公司的投產時間相對較早，有望先一步受益；7.5萬噸/年環氧氯丙烷、7,000噸/年FKM以及4.8萬噸/年VDF技改擴建等項目也在如期推進，未來高附加值的含氟化工品將持續推動公司業績強勁增長。
投資建議
我們預計公司2022-2024營業收入為230.60億元、260.80億元、284.41億元，歸母凈利潤為22.88億元、31.17億元、36.86億元，按最新收盤價對應PE分別為19.04倍、13.97倍、11.82倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：
政策變動風險、終端需求復蘇緩慢，原材料價格大幅波動、公司項目進度低于預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券龔道琳研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.47%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利12.24億，根據現價換算的預測PE為35.02。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為20.0。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，巨化股份（600160）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 巨化股份 中郵證券