【全球播資訊】東亞前海證券：給予大全能源增持評(píng)級(jí)

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東亞前海證券有限責(zé)任公司段小虎近期對(duì)大全能源進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋報(bào)告：高純多晶硅產(chǎn)品領(lǐng)軍者，成本+品質(zhì)構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力》，本報(bào)告對(duì)大全能源給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為52.39元。

大全能源(688303)
核心觀點(diǎn)
全球領(lǐng)先的硅料核心供應(yīng)商，業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)亮眼。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為高純多晶硅的研發(fā)、制造與銷售，截至2022年H1，公司高純多晶硅產(chǎn)能達(dá)10.5萬(wàn)噸，市占率約為18.3%，位居行業(yè)第一梯隊(duì)。2022年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收163.40億元，同比+262.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)95.25億元，同比+340.81%。公司盈利能力維持高位水平，2022年H1公司銷售毛利率達(dá)70.47%，期間費(fèi)用率僅為0.91%。
全球光伏裝機(jī)需求快速增長(zhǎng)，硅料環(huán)節(jié)供需偏緊景氣高漲。需求端：政策和經(jīng)濟(jì)性的進(jìn)一步提升驅(qū)動(dòng)新增光伏裝機(jī)需求向好，位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的硅料環(huán)節(jié)同步受益。硅料擴(kuò)產(chǎn)周期較其他環(huán)節(jié)較長(zhǎng)，較光伏裝機(jī)需求存在錯(cuò)配，2021年開始進(jìn)入硅料價(jià)格過(guò)熱周期。根據(jù)測(cè)算，2022年全球光伏硅料市場(chǎng)空間將達(dá)94.64萬(wàn)噸，同比+95.78%。供給端：我們預(yù)測(cè)2022年全球多晶硅產(chǎn)量約91.9萬(wàn)噸，全年硅料供需處于緊平衡狀態(tài)，2023年大量產(chǎn)能的集中釋放有望改善供需格局。2021年國(guó)內(nèi)多晶硅行業(yè)CR6占比高達(dá)77%，且未來(lái)有進(jìn)一步上升趨勢(shì)。
持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能及成本優(yōu)勢(shì)，先發(fā)布局N型用料未來(lái)可期。1）產(chǎn)能：包頭一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年Q2建成投產(chǎn)，屆時(shí)公司多晶硅總產(chǎn)能將達(dá)到20.5萬(wàn)噸以上，同時(shí)公司橫向布局半導(dǎo)體級(jí)多晶硅+縱向布局工業(yè)硅，多元布局有望進(jìn)一步提升盈利能力；2）客戶：公司在手長(zhǎng)單充足，截至目前2022/2023年的長(zhǎng)單鎖定比例分別為142.60%/113.05%，為業(yè)績(jī)的出色表現(xiàn)奠定基礎(chǔ)；3）成本：公司通過(guò)自主研發(fā)+引進(jìn)升級(jí)打造核心降本技術(shù)壁壘，生產(chǎn)成本全面領(lǐng)先行業(yè)平均水平；4）品質(zhì)：公司的多晶硅產(chǎn)品質(zhì)量已達(dá)電子1級(jí)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，目前已率先實(shí)現(xiàn)N型硅料批量供應(yīng)。
投資建議
考慮到公司在硅料行業(yè)憑借領(lǐng)先的產(chǎn)能規(guī)模、較低的生產(chǎn)成本、優(yōu)秀的產(chǎn)品質(zhì)量打造的龍頭地位，我們給予公司2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)分別為8.36/6.64/6.02元/股，基于10月26日收盤價(jià)51.92元，對(duì)應(yīng)PE為5.97/7.51/8.29X，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
上游原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期；行業(yè)產(chǎn)能供給釋放超預(yù)期；光伏相關(guān)政策落地不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安龐鈞文研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.7%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利190.48億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為5.88。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為70.39。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，大全能源（688303）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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