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中金指出，在新的地緣形勢下，以內部循環為主體、內外部循環相互促進的雙循環呈現一些新的動向。內循環方面，實體經濟供給改善、需求疲弱的態勢持續，但股市顯著上漲，主要源自風險溢價下降。金融周期下半場去杠桿帶來超額儲蓄，其資金投向在市場預期改善的驅動下往風險資產傾斜。另一方面，近期數據顯示外循環閉環的新模式初露端倪，過去中國出口消費品給美國，對應的對外資產通過持有美國國債形成；新動向是中國向新興市場和帶路國家出口資本品和中間品，用于當地投資，對應的對外資產通過銀行貸款、企業出海投資等形成。2025年美國增加關稅起到加速這個變化的作用。實現內外部循環相互促進的兩個關鍵點是創新發展和提振內需，以充分發揮中國的規模經濟優勢。DeepSeek的突破是市場重估中國創新能力的觸發因素之一，提升了投資者的風險偏好。

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